盈利能力持续改善，业绩再创新高

2026年04月03日 核心观点 ⚫公 司 公 告 ：2 0 2 5年公司实现营业收入673.23亿元，同比增长16.49%；归母净 利 润50 .41亿元，同比 增长36.29%；毛利率为21.0%，同比上升3.0个百分 点， 业 绩 符 合 预 期 。 中芯国际（股票代码：688981） 推荐维持评级 ⚫产 能 利 用 率 稳 定 提 升 ，毛 利 率 改 善 驱 动 利 润 增 长 。全 年晶圆出货量（折合8英 寸 ）约9 7 0万 片，同比 大增2 0 .9 %，增速高于营收增速，表明增长主要由“量”驱 动。截至20 25年底，月产 能折合8英寸达1 05.9万片，同比增加约1 1万 片 。值得注意 的是，Q4单 季产能利用率 仍高达9 5.7%，其中8英寸超满 载 ，12英 寸接近满载，淡 季不淡特征明显。2025年销售毛利率为21.62%，同 比 提 升16.32%；净利率为1 0.71%，同比提升15.18%。从季度表现来看，2 5 Q4实 现营收178.1 3亿元，同 比增长11.91%，归母净利润12.23亿元，同比 增 长2 3 .1 9 %。 第 四 季 度 毛 利 率 为1 9 .2%。 分析师 高峰：010-80927671：ga ofe ng _y j @china s tock.com .cn分析师登记编码：S0130522040001 王子路：010-80927632：wa ng zilu _y j @china s tock.com .cn分析师登记编码：S0130522050001 ⚫汽 车 与 消 费 电 子 双 轮 驱 动 ，高 研 发 构 筑 护 城 河 。从 下游应用领域的收入结构来 看，消费电 子营收占比达到43.2%，是公司第一大收入来源，增长最为迅猛的 领 域 来 自工业与汽 车，虽然2025年收入占比为11.0%，但其同比增速超过6 0 %，已成 为公司增长的 核心引擎。此外，电脑与平板应用占比14.8%，互联与 可 穿 戴 设备占比7 .9%。公司2025年研发投入55.19亿元，占销售收入比重 达8.3%，重点 推进BCD、MCU、显示驱动等特色工艺平台建设，并成立先 进 封 装 研究院，完善一体 化服务能力。资本开支方面，公司维持高强度投入，预 计2 026年 公司将继续“高投入、稳扩产”的资本策略，以支撑其高于行业均 值 的 收 入增长目标，预计20 26年资本开 支预计约8 1亿美元，与2025年高 位 水 平 大致持平， 持续聚焦于12英寸 成熟 及 特 色 工 艺 产 能 的 落 地 爬 坡 。 ⚫投 资 建 议 ：我 们 预 计 公 司2026-2028年 营 业 收 入 分 别 为764.01/936.11/1 0 4 8.44亿元，归母 净利润分别为65 .44/94.90/109.24亿元，对应增长率为2 9 .8 2%/45.02%/1 5.11%，对应PE为1 66.27/114.66/99.60倍，维持“推荐”评 级 。 风 险 提 示 ：市 场 需 求 不足的风险； 行业竞争加 剧的风险；成 本变动的风 险。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【 银 河 电 子 】 公 司 深 度 报 告_中 芯 国 际(688981.SH)_制程升级产能扩张，晶圆代工龙头更进一步 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤勉 的执业 态度 ，独 立、客观 地出 具本报 告，本报 告清晰 准确 地反映 本人的 研究 观点。本 人薪酬的任何部分过去不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 高 峰 ： 北 京 邮电 大学电 子与 通信工 程硕士 ，吉 林大学 工学学 士。2年 电子实 业工 作经验 ，6年证 券从业 经验，曾就职于渤海证券 、 国 信 证 券 、 北 京 信 托 证 券 部 。2022年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 担 任 电 子 团 队 组 长 ， 主 要 从 事 硬 科 技 方 向 研 究 。 王 子 路 ： 英 国布 里斯托 大学 金融与 投资学 硕士 ，山东 大学经 济学 学士。2020年加入 中国 银河证 券研究 院，主要从事科技产业研 究 。 免责声明 本 报 告 由 中 国银 河证券 股份 有限公 司（以 下简 称银河 证券） 向其 客户提 供。银 河证 券无需 因接 收人收 到本报告而视其为客户。若 您 并 非 银 河证 券客户 中的 专业投 资者，为保证 服务质 量、控 制投资 风险、应首先 联系银 河证 券机构 销售部 门或客户经理，完成投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的全 部内容 只提 供给客 户做参 考之 用，并 不构成 对客户 的投 资咨询 建议， 并非作 为买 卖、认 购证券或其它金融工具的 邀 请 或 保 证。客 户不 应单纯 依靠 本报告 而取代 自我 独立判 断。银 河证券 认为 本报告 资料来 源是 可靠的 ，所载 内容及观点客观公正，但 不 担 保 其 准确 性或完 整性 。本 报告所 载内 容反映 的是银 河证 券在最 初发表 本报 告日期 当日 的判断 ，银 河证 券可发出其它与本报告所 载 内 容 不 一致 或有不 同结 论的报 告，但银 河证券 没有义 务和 责任去 及时更 新本 报告涉 及的 内容并 通知客 户。银河证券不对因客户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附带 其它网 站的 地址或 超级链 接，对于可 能涉 及的银 河证券 网站 以外的 地址 或超级 链接，银河 证券不对其内容负责。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法律 允许的 情况 下可参 与、投 资或持 有本报 告涉 及的证 券或进 行证 券交易 ，或向 本报告 涉及 的公司提供或争取提供包 括 投 资 银 行业 务在内 的服 务或业 务支持 。银河证 券可能 与本 报告涉 及的公 司之 间存在 业务 关系，并无 需事 先或在获得业务关系后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具备 中国证 监会 批复的 证券投 资咨 询业务 资格。除非 另有 说明，所有 本报 告的版 权属于 银河 证券。未经银河证券书面授权 许 可 ，任 何机构 或个人 不得 以任何 形式 转发、转 载、翻 版或传 播本报 告。特 提醒公 众投 资者慎 重使用 未经 授权刊载或者转发的本公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 苏一耘0755-83479312suyiyun_yj@chinastock.com.cn程曦0755-83471683chengxi_yj@chinastock.com.cn林程021-60387901lincheng_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755chuying_yj@chinastock.com.cn