产品结构优化，业绩持续高增长

核心观点

百龙创园发布2025年年报及1Q2026业绩快报，2025年营收13.79亿元（同比+19.75%），净利润3.69亿元（同比+50.06%）；4Q2025营收同比+23.82%，净利润+64.94%；拟每10股派1.65元。1Q2026营收3.93亿元（同比+25.32%），净利润1.21亿元（同比+48.11%）。

高景气支撑，外需延续高增

公司膳食纤维和阿洛酮糖销售持续增加。2025年益生元/膳食纤维/健康甜味剂营收分别为3.93/7.57/1.94亿元，同比+21.8%/21.3%/24.4%；毛利率分别同比+6.5/7.7/11.9pcts至34.5%/49.3%/30.9%；4Q2025营收同比分别+19.4%/28.5%/13.8%。境外收入9.23亿元，同比+32.3%，毛利率47.8%，同比+9.2pcts；单四季度境外收入同比+31.3%。

公司盈利能力改善显著

2025年毛利率同比+8.11pcts至41.76%，单四季度为41.57%；净利率同比+5.39pcts至26.72%，单四季度为25.34%。盈利改善主要由于：产品结构优化，高价值抗性糊精占比提升；产品成本优化，生产工艺技术改造降低直接材料成本；产能利用率提升，新项目产能持续爬坡。

公司具备成长潜力

新项目稳步推进，“功能糖干燥扩产与综合提升项目”即将投入运行；“泰国大健康新食品原料智慧工厂项目”推进；设立上海、济南全资子公司，赋能企业发展。2025年7月D-阿洛酮糖获批新食品原料，阿洛酮糖应用有望加速，公司产能及产品布局充足，成长具备潜力。

投资建议

预计2026-2028年归母净利润为4.77/6.07/7.60亿元，对应PE21.3/16.7/13.4倍，维持“买入”评级。

风险提示

食品安全风险，市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险。