高收益债周报：工业品期货价格持续上涨，上中游的行业利差普遍收窄

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 固定收益研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 固定收益 [Table_Title] 高收益债周报 2017年08月17日 [Table_BaseInfo] 一年上证综指与中债指数走势比较 单击此处输入文字。 债券数据 中债综合指数 115 中债长/中短期指数 114/117 银行间国债收益(10Y) 3.73 企业/公司/转债规模(千亿) 35.74/54.69/0.66 相关研究报告： 《固定收益衍生品策略周报：多头主动离场，TF合约跨期价差变化存疑？》 ——2017-08-07 《转债市场周报：谁能成为下一个“永东”？》 ——2017-08-07 《转债市场周报：转债能否成为银行“补血”优选》 ——2017-08-15 《高收益债周报：对低资质企业信用风险的担忧难以消退，高收益债利差继续走阔》 ——2017-08-10 《固定收益衍生品策略周报：国债期货之殇：港交所国债期货来去匆匆》 ——2017-08-15 证券分析师：董德志 电话： 021-60933158 E-MAIL： dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师：李智能 电话： 0755-22940456 E-MAIL： lizn@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516060001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明 固定收益周报 工业品期货价格持续上涨，上中游的行业利差普遍收窄  上周市场行情回顾 1．美国高收益债市场行情 上周美国高收益债收益率大幅上行。美国高收益债收益率从上上周末的5.51%大幅上行至上周末的5.80%，上行幅度为29BP。 截至上周末，美国高收益债利差为400BP，较上上周末的363BP上行37BP。整体来看，上周美国经济数据低于市场预期，美联储关于缩表的表态仍较坚决，这带动美国高收益债收益率大幅上行，利差明显走阔。 2．中国高收益债市场行情 上周国内高收益债收益率企稳并略有下行，从上上周五的11.24%下行至上周五的11.23%，下行幅度为1BP。 截至上周五，国内高收益债利差为776BP，较上上周五下行1BP。整体来看，上周工业品期货价格的暴涨加强了国内“新周期”启动的预期，国内高收益债收益率企稳并略有下行，利差小幅收窄。  行业利差跟踪 1、在AAA级行业利差为正的这些行业中，上中游方面，上周有色金属冶炼、有色金属矿采选业、化工、煤炭开采、黑色金属冶炼的行业利差均有所收窄；下游方面，航空运输业、批发业、房地产业的行业利差有所收窄，水的生产和供应业的行业利差有所走阔。 2、在AA+级行业利差为正的这些行业中，上中游方面，上周非金属矿物制品业、煤炭开采、黑色金属冶炼、有色金属冶炼、电器机械及器材制造业的行业利差有所收窄，化工的行业利差小幅走阔；下游方面，纺织服装服饰业、农副食品加工业的行业利差有所收窄，航空运输业、零售业、房地产业的行业利差有所走阔。 3、在AA级行业利差为正的这些行业中，上周大多数行业利差有所收窄。上中游行业中，炼油炼焦、有色金属冶炼、煤炭开采、纺织业、黑色金属冶炼、运输设备制造业、化纤、化工的行业利差均有所收窄；下游方面，批发业、零售业、电子设备制造业、医药制造业、住宿业、房地产、水上运输业的行业利差有所收窄，航空运输业的行业利差有所走阔。  上周主体评级调整情况汇总 非金融企业中，上周有0家发行人主体评级上调，1家发行人主体评级下调。主体评级下调发行人为非城投企业，所处行业是房屋建筑业。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 上周市场行情回顾 1、美国高收益债市场行情 上周美国高收益债收益率大幅上行。美国高收益债收益率从上上周末的5.51%大幅上行至上周末的5.80%，上行幅度为29BP。 利差方面，上周公布的8月5日当周首次申请失业救济人数24.4万，高于预期值24万，前值由24万修正为24.1万；美国7月PPI环比-0.1%，明显低于预期值0.1%，7月核心PPI环比-0.1%，亦明显低于预期值0.2%；美国7月CPI环比0.1%，低于预期0.2%，CPI同比1.7%，低于预期值1.8%，美国CPI同比已连续5个月低于预期值，考虑到去年8月的高基数，预计美国今年8月CPI将有所回落，CPI同比距离2%的目标仍较远，反映美国消费需求仍较疲弱；而上周芝加哥联储主席、达拉斯联储主席发言称美联储缩表是健康、合理的。受经济增速放缓以及美联储缩表预期影响，上周美国高收益债收益率大幅上行，高收益债利差明显走阔。 截至上周末，美国高收益债利差为400BP，较上上周末的363BP上行37BP。整体来看，上周经济数据低于市场预期，美联储关于缩表的表态仍较坚决，这带动美国高收益债收益率大幅上行，利差明显走阔。 图1：上周美国高收益债收益率大幅上行，利差明显走阔 资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理 2、国内高收益债市场行情 我们将国内AA-及以下评级的公募信用债定义为国内高收益债。这些高收益债的余额加权平均收益率作为国内高收益债收益率指数。考虑到国内高收益债的剩余期限大多在三年以内，因此我们使用国内高收益债的余额加权平均收益率与3年国债收益率之差作为国内高收益债的利差。（国内高收益债收益率指数具体计算方法见《国信证券-专题报告：构建国内公募信用债收益率指数体系》） 为了增强可比性，本文将上上周的高收益债收益率指数重新进行了计算（调整3303403503603703803904004105.305.405.505.605.705.805.90美银美国高收益MasterII企业债期权调整利差(右轴，BP)美国:企业债收益率:美银美国高收益MasterII企业债有效收益率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 上上周样本保持与上周一致）。 上周国内高收益债收益率企稳并略有下行，从上上周五的11.24%下行至上周五的11.23%，下行幅度为1BP。 利差方面，上周虽然公布的国内进出口以及通胀数据均低于市场预期，显示需求并未明显回暖，但黑色系、有色等期货价格涨幅继续扩大，国内“新周期”启动的预期得以加强。受此影响，上周国内高收益债收益率有所企稳并略下行，利差小幅收窄。截至上周五，国内高收益债利差为776BP，较上上周五下行1BP。 整体来看，上周工业品期货价格的暴涨加强了国内“新周期”启动的预期，国内高收益债收益率企稳并略有下行，利差小幅收窄。 图2：上周国内高收益债收益率企稳略下行，利差小幅收窄 数据来源：WIND、国信证券经济研究所整理 行业利差跟踪 我们先分别计算债项评级为AAA、AA+、AA评级的公募信用债的余额加权平均收益率，再分别计算这三种债项评级分类下不同行业的余额加权平均收益率。不同行业的余额加权平均收益率减去对应债项评级整体债券的余额加权平均收益率，则得到对应债项评级下的行业利差。（AA-及以下评级个债数目较少，因此我们不再细分计算AA-及以下评级的行业利差） 1、AAA评级各行业的行业利差周度变化 截至上周五（8月11日），AAA级行业利差显著为正的行业仍然以有色金属冶炼、房屋建筑业、煤炭开采、黑色金属冶炼、化工、有色金属矿选、土木工程建筑业等上、中游过剩产能行业为主。此外，AAA级房地产业、批发业、航空运输业等个别下游行业的行业利差亦为正。 在AAA级行业利差为正的这些行业中，上中游方面，上周有色金属冶炼、有色金属矿采选业、化工、煤炭开采、黑色金属冶炼的行业利差均有所收窄；下游方面，航空运输业、批发业、房地产业的行业利差有所收窄，水的生产和供应业的行业利差有所走阔。 755 760 765 770 775 780 11.08 11.10 11.12 11.14 11.16 11.18 11.20 11.22 11.24 11.26 中国高收益债利差（右轴，BP）中国高收益债收益率（%） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图3：AAA评级各行业的行业利差周度对比 资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理 2、AA+评级各行业的行业利差周度变化 截至上周五（8月11日），AA+级行业利差显著为正的行业亦是非金属矿物制品业、煤炭开采、黑色金属冶炼、有色金属冶炼、电器机械及器材制造业、化工、房屋建筑业等上中游过剩产能行业为主。此外，下游农副食品加工业航空运输业、房地产业的AA+级行业利差也为正。 在AA+级行业利差为正的这些行业中，上中游方面，上周非金属矿物制品业、煤炭开采、黑色金属冶炼、有色金属冶炼、电器机械及器材制造业的行业利差有所收窄，化工的行业利差小幅走阔；下游方面，纺织服装服饰业、农副食品加工业的行业利差有所收窄，航空运输业、零售业、房地产业的行业利差有所走阔。 图4：AA+评级各行业的行业利差周度对比 资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理 3、AA评级各行业的行业利差周度变化 80 78 49 30 25 13 12 11 8 5 3 1 -2 -4 -5 -6 -7 -8 -9 -13 -14 -16 -16 -20 -22 -27 -27 -30 -31 -35 -52 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 100 房地产业有色金属冶炼及压延加工房屋建筑业煤炭开采和洗选业批发业黑色金属冶炼及压延加工有色金属矿采选业土木工程建筑业化学原料及化学制品制造业航空运输业水的生产和供应业资本市场服务道路运输业其他服务业其他金融业综合计算机、通信和其他电子设备...汽车制造业非金属矿物制品业零售业专用设备制造业农副食品加工业水上运输业医药制造业铁路运输业公共设施管理业燃气生产和供应业电力、热力生产和供应业石油和天然气开采业铁路、船舶、航空航天和其他...电信、广播电视和卫星传输服务2017-8-42017-8-11146 102 95 80 60 22 21 20 19 15 13 10 0 0 -2 -2 -5 -8 -19 -19 -22 -25 -31 -34 -35 -37 -41 -54 -78 -100 -50 0 50 100 150 200 农副食品加工业非金属矿物制品业黑色金属冶炼及压延加工煤炭开采和洗选业有色金属冶炼及压延加工化学原料及化学制品制造业航空运输业房地产业电气机械及器材制造业零售业其他金融业纺织服装、服饰业房屋建筑业批发业综合水上运输业资本市场服务电力、热力生产和供应业计算机、通信和其他电子设备...土木工程建筑业公共设施管理业商务服务业水的生产和供应业铁路运输业道路运输业燃气生产和供应业专用设备制造业医药制造业新闻和出版业2017-8-42017-8-11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 截至上周五（8月11日），AA级行业利差显著为正的行业亦是黑色金属冶炼、煤炭开采、炼油炼焦、化纤、化工、有色金属冶炼、纺织业等上、