军民燃景气加持，公司成长可期—— 航发控制公司点评

——航发控制公司点评 2026年03月30日 核心观点 ⚫事 件 ：公 司 发布2025年 年 报，2025年 实现 营业收 入51.72亿 元， 同比 下降5.64%； 归母净利 润为3.34亿 元， 同比 下降55.43%。 推荐首次评级 ⚫Q4业 绩 承 压 ，全 年 利 润 大 幅 下 滑 ：2025年受 产品 价 税改 革影 响，营收51.72亿 ，YoY-5.64%； 归母 净利 润为3.34亿 元 ，YoY-55.43%， 主 因毛 利率 下降 、费 用 率和 减值 率上 升等 因素 共同 作用。其中25Q4营 收12.04亿，YoY-5.30%，QoQ-2.29%； 归 母净 利润-0.67亿 元 ，由盈转亏，Q4单 季收 入和 利润 同比 降幅 扩 大， 并出 现单 季亏 损， 拖累 全年 业绩。2026年 公 司营 业收 入预 算目 标为54亿 元， 同比 增幅4.42%。 分析师 李良：010-80927657：liliang_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130515090001 ⚫分 业 务看，两机控 制系 统营收45.82亿 元（YoY-6.14%），毛 利率23.29%（YoY-5.87pct），是 公司 核心 收入 来源 ，占比88.60%。国 际 合作 业务营 收4.02亿 元 （YoY+9.21%），实 现 逆 势 增 长,毛 利 率17.73%（YoY+0.88pct）。控 制 系 统 技 术 衍 生 品业 务 营 收1.87亿 元 （YoY-18.79%）,毛 利 率30.75%（YoY+6.76pct）。 公司 独 占航 发产 业链 控制系 统 环节 ，格 局较 好。 胡浩淼：010-80927657：huhaomiao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521100001 ⚫毛 利 率显 著下 滑， 期间 费用 率上 升：公司2025年 毛 利率23.13%， 同 比下 降4.98pct。 期间 费用 率12.41%， 同 比上 升2.17pct， 主因 财务 费用率 同 比上升1.00pct至-0.48%（ 利息 收入 下降 、汇 兑 损失 增加 ）以 及管理 费 用率 上升1.15pct至9.22%。 公 司研 发费 用率 维 持稳 定（3.22%，YoY+0.01pct）。 ⚫现 金 流大 幅改 善， 资产项维 持稳 健：公司 经营 性现 金 流净额9.44亿 元，同 比 增长460.99%， 主 要系 销售 商品 收到 的现 金同 比 增加 ，与 净利 润差异 较 大原 因是客户 货款 跨期 收回 。应 收票 据及 账款54.33亿 元 ，较 期初下 降1.43%， 维持 稳定 。存货16.13亿 元 ，较 期初 增长5.19%。 合 同负债0.96亿 元， 较期 初大 幅减 少52.17%， 主因 持续 交 付结 算所 致。 ⚫关 联 交 易 ：25年 出 售 商 品 关 联 交 易实 际发 生 金 额41.25亿 元 ， 完 成 率95.4%。2026年 预计 出售 商品 关联 交易45.5亿元 ，比25年 实际 额增 长10.31%，公 司与 航发 集团 相关 业务 有望 稳健 增长。 ⚫民 机+燃 机+维 修 ，公 司 业 务 空 间 巨 大。军 品 方面 ，除型 号研 制和 批产 外，本世 代 批产 航发 相继 进入 维修 周期 ，公 司控 制类 零件 为 消耗 品，维修 业务 具备 较大 弹 性；民 品方 面，公司海 外业 务稳 步拓 展，在全 球 算力 需求 带动 燃机 行业 景气 上 行背 景想，有望充分 受益 赛道 红利；此外，公 司 具有 完整 的航 空发 动机 控制 系 统各 类燃 油泵 及调 节器 的研 制生 产试 验能 力，后续 有望深度 绑定 国产 大飞机 国 产化 进程 ，成 为又 一业 绩增 长点。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河军工】公司点评报告_国防军工_航发控制_军民燃协同发展，完成全年业绩目标可期【银河军工李良】公司点评报告_国防军工_航发控制（000738.SZ）_稳扎稳打，成长确定 ⚫投 资 建 议 ：公司是 中国 航发 核心 企业 ，受 益于 军用 航 发国 产化 逻辑 持续 推进 ，大 飞 机国 产航 发带 来巨 大增 量空 间，燃机 业务 稳步 拓 展。预计 公司2026-2028年 归 母净 利润分别 为3.78/4.36/5.19亿 元，EPS分 别 为0.29/0.33/0.39元 ，对 应PE分别 为75/65/55倍 ，首 次覆 盖， 给予“推 荐 ”评 级。 ⚫风 险 提 示 ：下 游 需求 波动 的风 险 ；客 户延 迟验 收的 风 险；毛利 率下 降的 风险 。 一、公司情况 公 司 主要 从事 航空 发动 机 及燃 气轮 机控 制系 统 、国 际 合作 、控 制系 统 技术 衍生 产品 三大 业务 。其 中 ，航 空发 动机 及燃 气 轮机 控制 系统 产品 主要包 括 军、 民用 航空 发动 机 及燃 气轮 机控 制系 统产品的 研 发、 制造 、维 修与 服 务保 障； 国际 合作 主要是 为 国外 知名 航空 企业 提 供民 用航 空精 密零 部件的转 包 生产 ，如 航空 发动 机 摇臂 、燃 油系 统滑 阀偶件 、 飞控 系统 和发 动机 泵 壳体 组件 及其 他精 密零件的 制 造； 控制 系统 技术 衍 生产 品业 务主 要包 括地面 战 车类 高端 电液 作动 装 置、 弹用 动力 控制 系统关键 零 部件 、机 电液 控制 用高 精度 电磁 阀、 传感 器等 产 品的 研制 、生 产、 销售 与服 务。 2009年 前 后，公 司历 经战 略转 型，完 成了 重大 资产 重 组，确 立了 其作 为国 内航 空发 动机 控制 系统 领 域骨 干企 业的 战略 定位 。公 司前 身为1997年 设 立的 南方 摩托 股份 有限 公司 ，由 中国 南方 航空动 力 机械 公司 发起 设立 ，同 年在 深圳 证券 交易 所挂 牌 上市（证 券代 码 ：000738），初 期 主营 摩托车及 零 部件 业务。2010年 ，公 司实 施重 大资 产重 组，置出 摩托 相关 资产 ，收 购航 空发 动机 控制 系统核心 资 产，更 名中 航动 力控 制股 份有 限公 司，完成业 务 战略 转型。2016年 ，公 司控 制权 划转 至中 国航发 集 团，2017年 正式 更名 为中 国航 发动 力控 制股份 有 限公 司。2021年 ，公司 完成 非公 开发 行股 票，聚 焦 核心 业务 、强 化研 发 产能 。至 今， 航发 控制成 为 国内 航空 发动 机控 制 系统 领域 龙头 ，助 力我国航 空 动力 产业 自主 可控 ，依 托资 本市 场巩 固行 业领 先 地位 。 资料来源：iFind，公司官网，中国银河证券研究院 航 发 控制 隶属 于中 国航 空 发动 机集 团有 限公 司 ，是 我 国航 空发 动机 控 制系 统领 域的 重要 研制 单位 ， 也是 中国 航发 旗下 三 大上 市平 台之 一。由于航 空 发动 机控 制系 统作 为 发动 机的 “中 枢神 经”，技 术 壁垒 极高 、研 制工 艺 复杂 ，且 广泛 应用 于航空 航 天、 舰船 、工 业燃 气 轮机 等国 家战 略领 域，我国 高 端航 空发 动机 控制 系 统的 研发 生产 集中 于中国 航 发系 统内 。公 司系 中 国航 发关 键直 属单 位，由中 国 航 发 直接 及 间接 合 计 持有 超过43.66%股 份， 主 要 股 东包 括 中国 航 发 南方 工 业有 限 公 司、 中国航 发 资产 管理 有限 公司 等， 依托 中国 航发 西控 科技 、 航发 红林 、北 京航 科、 长春 控制4家全 资子公司 构 建核 心业 务布 局， 主 要负 责航 空发 动机 及燃气 轮 机控 制系 统的 研发 、 制造 、维 修与 服务 保障，长 期 的技 术积 累、 完善 的 股权 支撑 和布 局合 理的子 公 司体 系， 使得 公司 在 国内 航空 发动 机控 制系统领 域 具有 市场 领先 地位 。 资料来源：公司年报，中国银河证券研究院 二、公司业绩 Q4业 绩 承 压 ，全 年 利 润 大 幅 下 滑 ：2025年受产品 价 税改 革影 响，营 收51.72亿，YoY-5.64%；归 母 净利 润为3.34亿 元 ，YoY-55.43%， 主 因毛利 率 下降 、费 用率 和减 值率 上升 等因 素共 同作 用。其 中25Q4营 收12.04亿 ，YoY-5.30%，QoQ-2.29%； 归母 净利 润-0.67亿 元，由盈转亏，Q4单季收 入 和利 润同 比降 幅扩 大， 并出 现单 季亏 损， 拖累 全 年业 绩。2026年 公司 营业 收入 预算 目标 为54亿 元 ，同 比增幅4.42%。 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 分 业 务看，两机控 制系 统营收45.82亿 元 （YoY-6.14%），毛 利率23.29%（YoY-5.87pct），是 公 司核 心收 入来 源，占 比88.60%。国 际 合作 业务营收4.02亿 元（YoY+9.21%），实现 逆势 增长,毛 利率17.73%（YoY+0.88pct）。控 制系 统技 术衍 生 品业务营收1.87亿 元（YoY-18.79%）,毛利率30.75%（YoY+6.76pct）。公 司独 占航 发产 业链控 制 系统 环节 ，格 局较 好。 毛 利 率显 著下 滑， 期间 费用 率上 升：公司2025年 毛 利率23.13%， 同比 下降4.98pct。 期 间费用 率12.41%，同比上升2.17pct，主 因财 务费 用率 同 比上升1.00pct至-0.48%（ 利息 收入 下降、汇兑 损 失 增 加 ） 以 及 管 理 费 用 率 上 升1.15pct至9.22%。 公 司 研 发费 用 率 维 持 稳 定 （3.22%，YoY+0.01pct）。 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 现 金 流大 幅改 善，资产项维 持稳 健 ：公 司经 营性现 金 流净额9.44亿 元 ，同 比增 长460.99%，主要 系 销售 商品 收到 的现 金 同比 增加 ，与 净利 润差异 较 大原 因是客户 货款 跨 期收 回。 应收 票据 及账款54.33亿 元 ，较 期初 下降1.43%，维 持 稳定 。存货16.13亿 元 ，较期 初增 长5.19%。合 同 负债0.96亿 元 ，较 期初 大幅 减少52.17%， 主 因持 续交 付结 算 所致。 关 联 交易 ：25年 出售 商品 关联 交易 实际 发生 金额41.25亿 元 ，完 成 率95.4%。2026年 预计 出 售 商 品关 联交易45.5亿 元，比25年 实 际额 增长10.31%，公司 与航 发集 团相 关业 务有 望稳 健增 长。 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 三、公司行业地位 航 空 发动 机及 燃气 轮机 作 为航 空、 舰船 与能 源 领域 的 核心 装备 ，是 国 家战 略性 新兴 产业 的重 要组 成 部分 ，也 是建 设航 空 强国 、实 现高 水平 科技自 立 自强 的关 键支 撑。在 复杂 多变 的国 际形 势和国家 “ 高质 量发 展” 要求 下 ，航 空发 动机 控制 系统产 业 迎来 政策 红利 期。 国 家通 过实 施重 大专 项、能力 建 设、 自主 产业 链布 局 ，引 导创 新资 源向 航空发 动 机及 燃气 轮机 “新 质 生