核心观点
- 事件：公司发布2025年年报，实现营业收入51.72亿元，同比下降5.64%；归母净利润3.34亿元，同比下降55.43%。
- Q4业绩承压，全年利润大幅下滑：受产品价税改革影响，毛利率下降、费用率和减值率上升等因素共同作用。
- 分业务看，两机控制系统营收45.82亿元，毛利率23.29%，是公司核心收入来源；国际合作业务营收4.02亿元，实现逆势增长；控制系统技术衍生品业务营收1.87亿元，毛利率30.75%。
- 毛利率显著下滑，期间费用率上升：2025年毛利率23.13%，同比下降4.98pct；期间费用率12.41%，同比上升2.17pct。
- 现金流大幅改善，资产项维持稳健：经营性现金流净额9.44亿元，同比增长460.99%。
- 关联交易：2025年出售商品关联交易实际发生金额41.25亿元，完成率95.4%；2026年预计45.5亿元，比2025年实际额增长10.31%。
- 民机+燃机+维修，公司业务空间巨大：军品维修业务具备较大弹性；民品海外业务稳步拓展，有望受益燃机行业景气上行；有望深度绑定国产大飞机国产化进程。
关键数据
- 2025年营业收入51.72亿元，同比下降5.64%。
- 2025年归母净利润3.34亿元，同比下降55.43%。
- 2026年公司营业收入预算目标为54亿元，同比增幅4.42%。
- 两机控制系统营收45.82亿元，毛利率23.29%。
- 国际合作业务营收4.02亿元，毛利率17.73%。
- 控制系统技术衍生品业务营收1.87亿元，毛利率30.75%。
- 经营性现金流净额9.44亿元，同比增长460.99%。
研究结论
- 公司是中国航发核心企业，受益于军用航发国产化逻辑持续推进，大飞机国产航发带来巨大增量空间，燃机业务稳步拓展。
- 预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.78/4.36/5.19亿元，EPS分别为0.29/0.33/0.39元，对应PE分别为75/65/55倍。
- 首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示
- 下游需求波动的风险。
- 客户延迟验收的风险。
- 毛利率下降的风险。
