南华期货早间策略

2026年4月8日，经巴基斯坦斡旋，美伊达成了为期两周的临时停火。停火于伊朗时间当日凌晨3时30分（北京时间8时）生效，以色列同步加入。美方以伊朗全面、安全开放霍尔木兹海峡为条件暂停军事打击，伊朗接受停火，双方将于4月10日于伊斯兰堡开启谈判。 原油内盘价格在临时停火影响下大幅下跌，Brent开盘一度跌至90美元/桶附近，高位下挫约20美元/桶。内盘SC开盘同样大跌100元/桶。 二、美伊双方谈判条件 美伊此次临时停火的条件呈现“短期临时停火+长期永久谈判”的双层结构，双方立场几乎完全对立，核心是“美国要限制伊朗、伊朗要彻底解除威胁”。 先来看临时停火条件： 美方条件：1）伊朗立即、全面、安全开放霍尔木兹海峡，保障国际油轮与航运自由通行；2）伊朗停止所有军事与代理人攻击行动（对美、以及红海航运）。 伊朗方条件：美军暂停对伊朗所有空袭与打击；以色列同步停火。 再看长期的谈判条件： 美方15点方案核心：1）核问题，包括永久停止铀浓缩、移交高浓度核库存等；2）地区军事：停止支持所有“抵抗轴心”武装、限制弹道导弹、美军保留中东军事存在；3）霍尔木兹海峡：永久自由通航。伊朗方10点计划核心：1）战争与安全：永久、全面结束战争、美军全面撤出中东所有基地与部署；2）霍尔木兹海峡：主权地位；3）制裁与资产：解除制裁、解冻资产；4）赔偿：美以全额赔偿伊朗战争损失；5）核权力：承认伊朗和平核能与铀浓缩权利。 所以，我们可以看到双方的核心诉求基本完全对立，14天内达成永久协议概率极低，冲突随时可能重启。 三、关注霍尔木兹海峡通航情况 短期的关注点在霍尔木兹海峡实际通航情况上，如果双方谈判不顺利，最直接的反映就是海峡航通保持困难。 主要的几个关注要点包括： 1）通航品种：观测LNG船的通航情况，由于LNG船比原油轮脆弱得多、风险承受力极低、对安全和保险极度挑剔，市场和船东只会在“绝对安全”时才会恢复LNG船通行海峡。 2）流速斜率：近期从消息面及kpler数据可以看到，海峡的通航情况存在改善的预期，但流量还并不稳定。 3）出口国家：目前从kpler数据看，除了伊朗、沙特、阿联酋外，只有伊拉克的有少量通过。 4）西向流量：按彭博数据显示截至4.6，霍尔木兹海峡双向通过VLCC油轮11艘，其中东向10艘，西向仅1艘。比起东向，西向进入海峡内油轮数量才是关键，即有空船进去才能体现物流朝向正常化发展，进而缓解湾内岸罐库存压力。 四、后期展望 4.1绝对估值展望 尽管盘面出现了比较大的下跌，但我们认为目前去定性趋势反转还为时尚早，一方面，我们通过对双方条件的分析可以看到双方的分歧非常大，短期要谈妥的可能性非常的低。边谈边打，为原油带来反复上抽的可能。 另一方面，我们从基本面去分析，认为brent85-90美元/桶左右是相对比较公允的估值，可能短期盘面会交易海峡通航预期，但85美金依然是短期（1-2个月内）比较坚硬的底部，主要理由包括以下： 1）海峡恢复需要时间 海峡正常通航需要经历以下步骤：1）安全清障，保证航道的通行安全，以集装箱和LNG船恢复为信号；2）航运保险正常化，目前湾内堆积了较多的船只，恢复需要一定时间。同时油轮海峡从内到外，再返回湾内也 需要充足运力保证；3）恢复装船，湾内岸罐降库。4）湾内产油国重启油田的能力取决于停产的持续时间、停产时油田维护、油藏类型等。目前，被动减产量超过1100万桶/日，这种大规模集中性减产，受制于地质结构，油藏压力系统维护（注水、气举）等复杂因素。因此，乐观情况下复产综合评估也需要数周的时间。 2）短期供需缺口依然存在 霍尔木兹海峡关闭导致1500万桶/日的流量缺口，去掉yanbu、Fujairah的替代量，SPR的释放空间，其他出口国的增量以及需求国的减量，依然存在300-400万桶/日的缺口。 且尽管OPEC+在4月会议上依然维持了小幅的增产，但实际落地概率较低，海湾国家在海峡关闭下，库容紧张，后续需要先通航恢复降库才能复产，到增产还需要较多的时间。 4.2相对估值展望 前期在地缘激化预期的影响下，原油月间及区域间都走出来了一些比较极端的值，可以关注下极端值回归的机会。 1）月间：月间back结构短期并不会发生改变，但容易在地缘影响下出现比较极端的值，短期1-2周内美伊谈判期间，依然会存在反复，可以关注下逢高做缩的机会。 2）区域间：对比Brent，WTI维持高价的驱动相对更弱，不管是出口的持续性还是美国对高油价的容忍度，关注做扩的机会。