黄金期货月报

投资咨询业务资格皖证监函【2017】203号研究所宏观小组研究员：杨璐从业资格号：F3071017投资咨询号：Z0021280初审:张莎从业资格号:F0308881投资咨询证号:Z0019577复审:赵肖肖：从业资格号：F0303938投资咨询号：Z0022015 安粮期货研究所 2026年04月07日 总部地址：合肥市包河区花园大道986号安粮中心23-24层客服热线：400—626—9988网站地址：www.alqh.com 黄金：三月高位波动降息预期反复，四月聚焦CPI数据定方向 核心观点： 预计4月金价将延续波动调整走势。黄金短期定价仍由美联储政策预期主导，利率压制持续存在；但全球央行持续购金、美债高企带来的美元信用弱化、中东地缘冲突不确定性等结构性支撑因素未改。3月非农数据超预期强劲将年内降息预期从3次压缩至1次；特朗普设定4月7日为对伊朗军事打击的最后通牒，中东局势高度不确定。展望4月全月，4月10日CPI数据将是关键催化剂——若CPI超预期走强，降息预期可能进一步推迟至2027年，金价或向下测试整数关口强支撑；若CPI温和可控，金价有望在区间企稳筑底。 一、月度行情回顾 3月国际金价呈现高位宽幅波动格局，全月在4550-4850美元区间运行，月初受美联储降息预期升温推动一度突破4800美元，月中FOMC会议释放超预期鹰派信号后承压回落，月末在4600-4700美元区域反复拉锯。全月多空博弈激烈，降息预期的“先扬后抑”是主导行情的关键变量，中东地缘冲突带来阶段性避险支撑但持续性有限，全球央行持续购金为价格提供底部支撑。3月金价最终收于4670美元附近，月线呈带较长下影线的阴线，显示出4850美元上方压力显著。 二、基本面信息 1.现货与期货市场 2026年3月，伦敦现货黄金呈“冲高回落、高位波动”态势。据伦敦金银市场协会（LBMA）数据，伦敦现货黄金3月全月收盘报4669.13美元/盎司，月内跌幅11.77%；盘中最高触及5419.32美元/盎司（3月2日），最低下探至4098.25美元/盎司（3月23日），振幅达1321.07美元/盎司。COMEX黄金期货主力合约走势同步，据芝加哥商品交易所（CME）数据，3月合约收盘报4666.4美元/盎司，月内跌幅12.72%。基差方面，月初现货溢价显著，3月5日现货较期货溢价约39.95美元/盎司；美联储议息会议后，期货快速回调幅度超现货，月末转为期货贴水，据监测数据，3月31日约为-58.05美元/盎司，整体在-50至+100美元/盎司区间波动，反映市场预期从短期抢购情绪逐步回归理性。 数据来源:同花顺；安粮期货研究所 2.比价体系变动 金银比方面，3月白银波动幅度显著大于黄金。伦敦银现月初在90美元附近，月中随黄金冲高至72美元上方，月末回落至70美元一线。金银比全月在64-68区间运行，月末约为66，处于历史中等偏高水平。白银受工业属性拖累——3月全球制造业PMI整体偏弱，铜、铝等工业金属价格承压，白银表现弱于黄金，导致金银比小幅走高。 金铜比方面，3月LME铜价受中国需求预期及南美供应扰动影响，呈现波动，金铜比随黄金冲高回落而先升后降，整体维持在中性偏高水平。金油比方面，3月中东局势持续紧张，WTI原油价格从月初的105美元附近波动上行至月末的108美元上方，涨幅约3%，金油比小幅走低，反映出油价对地缘风险的敏感度高于黄金。 图四：金油比 图三：金银比 总部地址：合肥市包河区花园大道986号安粮中心23-24层客服热线：400—626—9988网站地址：www.alqh.com 数据来源:同花顺；安粮期货研究所 3.内外盘价差 3月内外盘价差呈现“先收窄后扩大”的走势。月初，国际金价快速上涨时，内外价差至历史高位；月末金价回调时，内外价差约为-67.03。造成这一分化的核心原因：一是人民币汇率对冲效应，3月美元指数在99-105区间宽幅波动，人民币汇率在6.85-6.95区间运行，美元走强时人民币计价黄金自动升值；二是中国央行连续16个月增持黄金，市场对国内金价的心理支撑位较高；三是国内实物需求旺盛，金条、金币及金饰消费热度不减，为国内金价提供额外支撑。月末，内外价差收敛。 图七：内外盘价差 数据来源:同花顺；安粮期货研究所 4.黄金持仓分析 根据CFTC最新数据，截至2026年3月31日当周，COMEX黄金投机者将净多头头寸增加1098手，至93872手。具体来看，基金持有多单120,536手，比一周前增加796手；持有空单26,664手，比一周前减少301手；空盘量为558,977手，比一周前减少133,235手。 从3月全月变化来看，CFTC黄金净多头持仓呈现“先增后减”的走势。3月上旬，随着金价冲高至4850美元，投机净多头一度突破10万手，创年初以来新高。月中FOMC鹰派会议后，部分投机资金开始减仓，净多头从高点回落约8000手。3月末数据（93872手）较2月末（约9万手）基本持平，显示机构资金并未显著撤离黄金市场，而是在高位进行了仓位结构调整。 值得注意的是，3月非农数据公布后（4月4日），市场对降息预期的剧烈修正可能已触发进一步的减仓。此前一周的数据显示，华尔街资管机构曾在3月中旬减持黄金期货净多头头寸131.44万盎司，创3月最大值，显示专业机构已提前进行了部分调仓。预计4月首周的CFTC数据（将于4月10日公布）将显示净多头进一步回落。 5.汇率市场追踪 总部地址：合肥市包河区花园大道986号安粮中心23-24层客服热线：400—626—9988网站地址：www.alqh.com （1）.美元指数 3月美元指数呈现“先弱后强、宽幅波动”走势。月初至3月中旬，受市场对美联储降息预期升温及美国经济数据边际走弱影响，美元指数从105上方波动下行，3月13日一度触及99.50的三个月低点。3月18-19日FOMC会议释放鹰派信号后，美元指数快速反弹，重新站上103关口。下旬，随着中东局势持续紧张及月末避险需求升温，美元指数维持在102-104区间偏强运行。全月波动区间在99.50-105，月末收于103.80附近，月线呈带长下影线的小阳线，显示美元韧性较强。 3月美元与黄金的负相关关系整体有效，但部分时段出现“同涨同跌”的异常情况（如地缘冲突升级时），反映出避险情绪对两者的同时推升。 （2）.人民币汇率 3月人民币汇率在6.85-6.95区间窄幅波动，整体表现稳健。月初受美元走弱影响，人民币一度升值至6.85附近；中下旬随着美元反弹，人民币温和贬值至6.92一线；月末基本持稳于6.90-6.92区间。中国央行通过中间价管理及流动性调节，保持了汇率的基本稳定。人民币汇率的相对稳定为国内金价提供了重要支撑——外盘波动时人民币计价黄金的波动幅度被部分对冲，这也是内外盘价差维持偏高水平的重要原因。 （3）.实际利率与黄金 3月美债收益率呈现高位波动，与金价呈明显负相关。月初，10年期美债收益率在4.20%附近，随着降息预期升温一度降至4.15%；FOMC鹰派会议后，收益率快速反弹至4.40%上方；月末维持在4.35%-4.39%区间。2年期美债收益率全月在3.80%-4.00%区间波动，月末报3.84%。 3月美联储维持联邦基金利率在3.5%-3.75%不变，点阵图显示2026年仅预期一次降息（此前市场预期2-3次），且会议纪要显示曾讨论过加息选项。这一鹰派信号直接抬升了持有黄金的机会成本，成为3月中下旬金价承压回落的核心原因。 进入4月，3月非农数据进一步强化了“更高更久”的利率预期。截至4月7日，CMEFedWatch工具显示，美联储6月降息25BP的概率仅1.8%，7月降息概率约15%，9月降息概率约35%，首次降息窗口已推迟至12月，且年内不降息的概率正在上升。10年期美债收益率维持在4.35%附近，对金价形成持续压制。 数据来源:同花顺；安粮期货研究所 四、宏观事件分析 1.美联储政策动向 3月美联储政策路径是影响黄金定价的核心变量。3月18-19日FOMC会议维持利率不变（3.5%-3.75%），但点阵图及会议纪要释放了超预期鹰派信号：点阵图显示2026年仅预期一次降息（此前市场预期2-3次），且2027年进一步降息的空间也有限；会议纪要显示，与会者曾讨论过在通胀反弹的情况下可能需要加息。这一立场转变令市场大幅修正降息预期，成为3月中下旬金价从4850美元高位回落至4650美元附近的核心驱动力。 3月公布的经济数据整体指向美国经济韧性仍强。3月4日公布的2月ISM制造业PMI升至52.7，高于预期的51.2；3月12日公布的2月CPI同比上涨2.8%，核心CPI同比上涨3.1%，均略高于预期，显示通胀回落进程停滞；3月28日公布的2月PCE物价指数同比上涨2.5%，核心PCE同比上涨2.6%，符合预期，通胀未进一步恶化但回落缓慢。 4月4日公布的3月非农就业报告成为影响4月行情的关键事件。新增就业17.8万远超预期的6.5万，失业率从4.4%降至4.3%，显示劳动力市场强劲。这一数据将年内降息预期从3次压缩至1次，首次降息窗口从6月推迟至12月，甚至出现年内不降息的讨论。CMEFedWatch显示，美联储到6月累计降息25BP的概率仅1.8%，到12月累计降息25BP的概率约50%。 展望4月，市场焦点转向4月10日将公布的美国3月CPI数据。由于中东冲突推高油价，市场普遍预期3月CPI可能明显走高。若CPI大幅超预期，降息预期可能进一步推迟至2027年，金价或承压下跌测试4500美元；若CPI温和可控，则可能部分修复降息预期，为金价提供支撑。此外，美联储4月28-29日将召开FOMC会议，市场预计维持利率不变的概率高达98%以上，会议的关注点在于声明措辞及点阵图的微调。 2.地缘政治风险 中东局势贯穿3月始终，但市场对地缘风险的定价模式出现新变化。自2月下旬美以对伊朗军事行动爆发以来，冲突已持续一个多月。3月期间，双方经历了多轮“升级—降温”的循环：3月上旬，伊朗击落美军无人机事件引发避险情绪升温，金价一度获得支撑；3月中旬，外交斡 旋消息传出，停火预期升温，油价回落，金价同步承压；3月下旬，特朗普对伊朗发出“最后通牒”式表态，市场再次紧张。 值得关注的是，本轮中东冲突呈现出与传统避险逻辑不同的特征：地缘冲突升级时，油价走高推升通胀预期，反而使市场担忧央行难以降息，高利率压制黄金；而冲突缓和、油价回落时，市场预期降息空间打开，反而对黄金形成更持久的利好。这一“反向逻辑”使得3月黄金的地缘避险属性被部分削弱。 进入4月，中东局势延续高不确定性。4月1日，特朗普称伊朗已提出停火请求，市场解读为冲突缓和信号，叠加美元走软，推动金价连续四日反弹至接近4800美元。然而伊朗外交部迅速否认停火说法。4月3日，伊朗击落两架美军F-15E战斗机，这是冲突以来最引人注目的战术反击。特朗普随后将4月7日设定为对伊朗基础设施采取军事打击的最后通牒，并于4月6日再度释放强硬表态，称伊朗停火提议“重要”但“不够好”。 截至4月7日，最后通牒已到期，市场密切关注特朗普是否会在未来数日内采取军事行动。霍尔木兹海峡的航运安全仍是核心风险点，任何实际中断都可能对全球能源供应链和通胀预期产生深远影响。展望4月全月，中东局势将是黄金最大的不确定性变量。若冲突进一步升级，金价可能获得短期避险支撑反弹；若外交斡旋取得进展，停火预期升温导致油价回落、降息预期修复，则可能为金价提供更持久的上涨动能。但鉴于双方立场强硬，短期内实现真正停火的可能性较低，市场更可能维持“边打边谈”的高波动状态。 3.美国经济数据 3月公布的美国经济数据整体指向经济韧性仍强、通胀回落缓慢。3月4日，2月ISM制造业PMI升至52.7，高于预期的51.2，显示制造业扩张加速。3月5日，2月ADP就业增加6.2万，低于预期的7.8万，但随后非农数据修正显示1月数据大幅上修，劳动力市场并未明显走弱。3