棉花期货月报

安粮期货商品研究报告 投资咨询业务资格皖证监函【2017】203号研究所有色小组研究员李雨馨：从业资格号：F3023505投资咨询号：Z0013987联系人：杨明明：从业资格号：F03136091初审：张莎：从业资格号：F03088817投资咨询号：Z0019577复审：赵肖肖：从业资格号：F0303938投资咨询号：Z0022015 安粮期货 2026年4月7日 综述：歇脚不回头种植定高度 核心观点： 3月棉价震荡整理，下方支撑扎实但上涨动力不足，属于上涨过程中的阶段性休整，中期偏强格局未变。进入4月，市场不确定性明显上升，暂无明确单边驱动，行情将重回基本面主导。短期供应端进口替代增强，下游补库意愿偏弱、利润修复缓慢，叠加内外价差和基差高位，棉价继续上行仍有阻力。但在地缘冲突、全球供应收紧及新年度面积调减预期下，下方支撑依然有效。中期行情高度将主要取决于新疆春播进度与实际减种幅度，预计4月以区间震荡为主，可在支撑区间保持偏多思路，等待种植与订单信号明朗。 风险提示：05合约临近交割月，注意移仓换月 一、基差与期限结构分析：基差收缩，整体呈C结构 新疆3128B现货价格为16896元/吨（-35），主力合约价格为15255元/吨（-140）。期货跌幅显著大于现货，基差收缩，为1641元/吨（-105），考虑到主力05合约临近交割月，基差或进一步缩减。 3月期限结构呈现C结构，05合约贴水09合约，价差为-60元/吨，09合约贴水01合约，价差为-445元/吨。近月05偏弱，受当前仓单压力、下游补库谨慎、现货节奏偏缓影响；远月09、01偏强，主要受供应趋紧预期影响。整体而言，市场对远期棉价预期偏乐观。 二、基本面分析 1.成本与利润：内外价差收缩，产业链利润稳中向好 国内3128B级棉花现货价格由16631元/吨上升至16754元/吨，进口棉价格指数由73.88美分/磅大幅上升至83.67美分/磅。国内外棉花价差由4123元/吨缩小至2781元/吨，主要原因在于外棉强势上涨，全球棉花减产预期、美棉出口旺盛及油价上行提振棉价比价，共同推动ICE期棉大幅走强。尽管仍处高位，在全球供应趋紧与进口配额提前发放支撑下，预计继续收敛。 上游轧花厂加工利润维持高位，为2935元/吨（+101），主要得益于现货价格坚挺、籽棉收购成本固定叠加皮棉销售顺畅。下游纺纱厂利润有所修复，新疆为520.21元/吨（+325.65），内地为-1059.63元/吨（+741.25），系原料成本压力缓解、旺季订单边际改善带动。预计上游利润保持高位区间，但下游利润修复存疑。 数据来源：同花顺，钢联数据，安粮期货研究所 2.供应端：国内供应趋紧，进口同比增加 国内供给方面，轧花厂开机率为1.68%（-18.36），棉花加工接近尾声，新棉种植在即。全国公检数量累计为7618714吨（+138409），较去年同期增加834124吨，增长12.29%。但是，适逢棉花新季种植，市场对新年度棉花种植面积调减形成共识，预期棉花供应紧缩。据中国棉花协会2026年1月植棉意向调查，全国意向面积同比仅降0.5%（新疆-0.2%），属偏弱水平。同时，新疆官方调控目标为3600万亩，较2025年实际（4100万-4300万亩）调减超10%。最新机构主流预判实际降幅3%-5%，强于农户意向、弱于政策目标，仍支撑新年度供应偏紧预期。 国外进口方面，呈现美棉份额萎缩、总量同比回升、利润驱动弹性大的特征。最新数据显示，美棉进口量较去年同期减少，截至3月20日周，美陆地棉累计装船量为262650包（+49251），较去年下降56.92%。美皮马棉累计装船量为28211包（+3733），较去年下降63.73%。棉花总进口1-2月当月终值同比增加11万元，截至2月累计值为37万吨（+16），高于去年同期。纯棉纱1-2月进口共29.43万吨，同比增加8.43万吨，处近五年高位。外棉替代与棉纱进口补充供给来源，后续进口利润窗口若打开，棉花、棉纱进口将阶段性增加，郑棉承压。 3.库存端：商库持续去库，工库折存增加 商业库存方面，整体处于去库阶段。全国商业库存为470.81万吨（-55.95），同比近五年高值。其中，新疆商业库存为349.77万吨（-60.28），同比减少0.23万吨；内地商业库存为63.49万吨（+0.59），同比增加24.5万吨，处近五年高值。资源由疆内向内地转移顺畅，但终端消化节奏偏缓。进口棉到港增加，港口库存小幅增加，主要港口库存为57.55万吨（+3.74），青岛港口库存为49.4万吨（+2.3）。 工业库存方面，3月纺企开机回升、刚需补库带动原料备货略有提升，但整体补库仍偏谨慎。纺纱厂折存天数重心上移，为26.53天（+0.55），2月工业库存为93.85万吨（-5.12）。 数据来源：钢联数据，安粮期货研究所 4.需求端：具有强韧性 核心需求集中在现货销售、纺纱织造刚需、外贸服装出口三大领域。其一，棉花销售进度为81.3%（+11.8），同比处于近五年高位。累计销售量为602万吨，月内增加87.4万吨，增长率为16.98%。其二，纺织开机情况整体优于去年同期，纺纱厂开机率为78.3%（+13.7），织布厂开机率为43.3%（+27.5）。其三，外贸方面，外需表现亮眼，形成有力支撑。2月服装出口额为9746303千美元（-2439179），同比增加65.4%。1-2月累计出口21931785千美元（+2912768），高于去年同期。整体而言，需求具有较强韧性。 “金三银四”旺季短期带动春夏订单补库、维持开机高位，但增量空间有限、力度温和。中长期看，内需偏弱、外贸高基数回落、纺企利润与资金压力、全球宏观放缓等因素，将拖累后续需求，韧性或边际减弱，需警惕二季度后需求走弱风险。 三、总结与行情展望 3月棉价整体震荡，下方支撑较强但上涨动力不足。旧作销售快、库存持续去化、下游需求有韧性，叠加全球供应偏紧和新年度减种预期，15100-15200支撑较强。不过，高价棉抑制补库、终端复苏偏弱，叠加配额提前发放、进口替代增强，15500-15600承压，市场观望情绪浓厚。4月不确定性增加，行情以基本面为主，暂无明显单边趋势。短期，内外价差和基差高位限制涨幅，但地缘冲突、全球紧供给及种植预期仍支撑棉价留有上行空间。预计4月以区间震荡为主，重点关注春播、订单和库存变化，可在支撑位保持偏多思路等待信号。 免责声明 本报告基于安粮期货股份有限公司（以下简称“本公司”）认为可靠的公开信息和资料，但本公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，可随时更改报告中的内容、意见和预测，且并不承诺任何有关变更的通知。本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述内容的投资建议，投资者应根据个人投资目标、财务状况和风险承受能力来判断是否使用报告所载之内容和信息，独立做出决策并自行承担风险。本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。