核心观点
3月棉价震荡整理，下方支撑扎实但上涨动力不足，属于上涨过程中的阶段性休整，中期偏强格局未变。进入4月，市场不确定性明显上升，暂无明确单边驱动，行情将重回基本面主导。
基差与期限结构分析
- 新疆3128B现货价格为16896元/吨，主力合约价格为15255元/吨，期货跌幅显著大于现货，基差收缩至1641元/吨。
- 期限结构呈C结构，05合约贴水09合约（-60元/吨），09合约贴水01合约（-445元/吨），市场对远期棉价预期偏乐观。
基本面分析
成本与利润
- 内外价差由4123元/吨缩小至2781元/吨，主要因外棉强势上涨。
- 上游轧花厂加工利润维持高位，为2935元/吨；下游纺纱厂利润有所修复，新疆为520.21元/吨，内地为-1059.63元/吨。
供应端
- 国内轧花厂开机率1.68%，棉花加工接近尾声，新棉种植在即。
- 全国公检数量较去年同期增加12.29%，但市场预期新年度棉花种植面积调减3%-5%。
- 国外进口美棉份额萎缩，总量同比回升，纯棉纱1-2月进口同比增加8.43万吨。
库存端
- 商业库存整体去库，全国商业库存为470.81万吨（-55.95），新疆商业库存减少，内地商业库存增加。
- 工业库存纺纱厂折存天数26.53天（+0.55），整体补库仍偏谨慎。
需求端
- 棉花销售进度为81.3%，同比处于近五年高位。
- 纺织开机情况优于去年同期，纺纱厂开机率78.3%，织布厂开机率43.3%。
- 外贸服装出口亮眼，2月出口额同比增加65.4%。
总结与行情展望
3月棉价震荡，下方支撑15100-15200，上方承压15500-15600，市场观望情绪浓厚。4月以区间震荡为主，关注春播、订单和库存变化，可在支撑位保持偏多思路等待信号。
风险提示
05合约临近交割月，注意移仓换月。
