3月非农：强势反弹能否持续？

3月非农：强势反弹能否持续？ glmszqdatemark2026年04月04日 研究助理：武朔执业证书：S0590125110064邮箱：wushuo@glms.com.cn 分析师：林彦执业证书：S0590525110007邮箱：linyan@glms.com.cn 分析师：陶川执业证书：S0590525110006邮箱：taochuan@glms.com.cn 3月非农强势反弹一扫2月颓势，也给市场打了一个“措手不及”。不仅新增非农就业17.8万人，显著超出市场预期，而且失业率也同步回落至4.3%，数据层面释放出双重利好信号。在油价高企的背景下，3月就业市场回暖无疑为今年货币政策走向再度“火上浇油”。数据公布后，市场也迅速做出反应，美元指数重回100关口上方，美债收益率亦出现短线跳升。 相关研究 1．2026年政府工作报告点评：政府工作报告：开局年哪些新思路？-2026/03/052．2026年2月PMI数据点评：2月PMI：“温差”信号-2026/03/043．海外市场点评：伊朗“硝烟”再起：悬念与影响？-2026/02/284．宏观周度观察：步入两会时间：需要关注什么？-2026/02/285．国内政策动态追踪：地方“新春第一会”的两会密码-2026/02/26 如何看待3月非农的强势反弹？主要在于2月罢工和极端天气消退的影响。一方面，罢工结束直接推动教育和保健就业大幅回升至9.1万人，成为拉动3月新增非农的核心主力；另一方面，冬季极端天气影响消退，建筑业（2.6万人）、休闲酒店（4.4万人）等线下服务就业有所修复，本质上是前期受抑需求的集中回补。 但细究下来，非农并不如表面上反应的那般强劲。将1-3月新增非农平滑处理后，月均新增约7万人，虽较去年下半年中枢有所回升，但整体就业动能依旧偏弱。此外，失业率虽回落至4.3%，但一定程度上受劳动参与率下行支撑，并非完全源于就业需求的实质性改善。 更重要的是，薪资增速出现明显回落。3月时薪同比、环比分别下降至3.5%和0.2%，一定程度上缓解了美联储对工资-通胀螺旋上升的担忧，也有助于削弱上游成本向下游通胀的传导力度。 此外，3月非农数据尚未完全计入中东冲突升级的影响，其对经济增长和微观预期的潜在冲击仍有待显现，存在滞后性。加之非制造业PMI回落至荣枯线以下，服务业动能进一步走弱，当前便判定就业市场已迎来趋势性回升，仍为时过早。 货币政策上，此次非农超预期的影响力度其实有限。实际上，在3月非农公布之前，市场对今年美联储的降息预期已经消耗殆尽，重启降息时点甚至被推后至2027年下半年，因此这份就业数据在边际上带来的预期冲击并不大。 短期来看，通胀在美联储政策考量中的优先级仍明显高于就业。一旦中东局势出现缓和迹象、油价冲高动能消退，通胀预期有望显著回落，届时美联储的政策约束将明显缓解，降息的决策空间也将随之打开。 而对于联储年内加息的预期，我们仍然认为需要满足的门槛过高。我们在报告《美联储年内会重启加息吗？》中提示，在就业市场尚未企稳，下游需求依旧疲弱的情况下，美联储尚不具备加息的条件；同样中期选举年，加息对经济的损伤也是特朗普政府难以承受的。 对资产端而言，市场依然处于“摸着石头过河”的状态。虽然我们一直强调黄金等资源品的中长期逻辑，但短期特朗普表态反复多变，政策预期持续摇摆，资产波动率尚未企稳。尽管当前美债、黄金以及权益市场已定价较多悲观预期与地缘风险溢价，但在局势未明确降温、政策方向仍不明朗的背景下，趋势性行情尚难确立。在此环境下，降低整体仓位、收缩风险敞口或是更稳妥的选择。 展望二季度，我们认为，在物价持续上行的背景下，短期资产配置的核心在于把握具备终端价格传导能力的涨价链条。当前全球主要经济体库存周期处于下行或筑底阶段，具备真实有效购买力的终端需求主要集中在两大方向：一是全球人工智能产业周期带来的刚性需求；二是地缘安全逻辑驱动下的主权储备补库需求，相关领域有望孕育阶段性投资机会。后续我们将在相关报告中对上述逻辑展开详细阐述。 风险提示：美国经贸政策大幅变动；关税扩散超预期，导致全球经济超预期放缓、市场调整幅度加大；地缘政治因素频发，导致全球资产波动加大。 资料来源：ifind，国联民生证券研究所 资料来源：ifind，国联民生证券研究所 资料来源：ifind，国联民生证券研究所 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 资料来源：ifind，国联民生证券研究所 资料来源：彭博，国联民生证券研究所 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 资料来源：彭博，国联民生证券研究所 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室