油脂月度报告

2026年4月7日 农产品研究团队 研究员：余兰兰021-60635732yulanlan@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F0301101 研究员：林贞磊021-60635740linzhenlei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3055047 研究员：王海峰021-60635727wanghaifeng@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F0230741 研究员：洪辰亮021-60635572hongchenliang@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3076808 研究员：刘悠然021-60635570liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925 地缘政治主导期价重心上移 观点摘要 《期现两重天，期价承压回落》2024-06-03 ＃summary＃短期看，霍尔木兹海峡的通行状况已成为左右油脂市场的关键地缘变量，因航运咽喉持续受阻，国际原油将获得强支撑并维持高位震荡，从而稳固生物柴油的消费预期与利润空间，植物油价格易涨难跌，市场波动加剧。若局势快速缓和，海峡恢复畅通，上述逻辑将发生逆转，原油价格中的地缘风险溢价将迅速回吐，对植物油的顶部支撑随之松动，油脂再度回归基本面逻辑，价格将面临回调压力。 《压力与支撑并存，延续区间震荡》2024-07-05 目录 一、行情回顾..............................................................................................................-4-二、核心因素分析......................................................................................................-5-2.1地缘冲突及油价飙升继续主导市场...............................................................-5-2.2菜油：关税落地，油菜籽买船增加...............................................................-6-2.3棕榈油：高库存与生柴预期博弈...................................................................-8-2.4豆油：进口成本支撑，高位震荡.................................................................-10-三、总结及投资建议................................................................................................-13- 一、行情回顾 2026年3月，棕榈油期货主力P2605呈强势上涨、宽幅震荡走势，全月大涨约12.37%，月末收于9866元/吨，最高触及10082元/吨。菜油期货紧随其后，全月上涨7.61%，月末收于9884元/吨，最高触及10167元/吨，3月7日之后基本上处于在9700-10000元/吨区间高位震荡。豆油相对表现较弱，全月上涨5.37%，月末收于8668元/吨，最高触及8910元/吨。伴随着油脂价格快速上涨，油粕比强势反弹。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 二、核心因素分析 2.1地缘冲突及油价飙升继续主导市场 地缘政治因素继续占据市场主导地位。自2026年2月28日以来，美国及以色列与伊朗的战争导致霍尔木兹海峡持续关闭推动布伦特原油价格升至每桶100美元以上的近四年来的高点，并通过生物燃料（生物柴油）传导链条为整个油脂油料板块提供支撑。 目前柴油与棕榈油价差约为每吨300美元/吨，这为生物柴油生产带来了显著的利润空间。通常情况下，当棕榈油价格低于柴油时，使用棕榈油生产生物柴油具有经济吸引力，因为原料成本相对较低，而成品油（生物柴油）的销售价格可参考柴油市场，从而形成可观的价差收益。这一利润水平会激励生产商提高生物柴油产量，尤其是印尼、马来西亚等主产国，这也是当前棕榈油领涨整个油脂板块的核心原因。消息称，印尼决定从7月1日起将生物燃料掺混率从当前的40%提高到50%（即B50），这对毛棕榈油需求是利好消息，预计今年将增加约150-200万吨的需求，从而限制棕榈油出口供应，对棕榈油价格构成支持。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 在能源价格高企的背景下，生物柴油作为替代燃料的需求有望上升，进一步支撑棕榈油的工业消费。豆油和菜油逻辑也类似。不过，价差能否持续也需关注原油与植物油市场的波动，以及各国补贴政策的调整。在宏观层面，若原油价格转为下跌，可能会再度引发投机资金减持植物油多头头寸，从而对油脂市场形成下行压力。 2.2菜油：关税落地，油菜籽买船增加 商务部于2026年2月28日发布终裁公告，裁定加拿大公司反倾销税率为5.9%，并决定自3月1日起实施最终反倾销措施，实施期限5年。同时取消此前对菜粕的高额附加税，综合进口成本大幅回落。政策明朗后，国内油厂与贸易商进口买船情绪高涨。 国内菜油供应主要依赖进口。根据海关数据，2026年1-2月油菜籽进口总量为19.05万吨，较上年同期累计进口总量的65.21万吨，减少46.16万吨，同比减少70.79%；2025/26年度(6-2月)累计进口总量为97.04万吨，较上年度同期累计进口总量的522.25万吨，减少425.20万吨，同比减少81.42%。2026年1-2月菜籽油进口总量为45.06万吨，较上年同期累计进口总量的38.76万吨，增加6.30万吨，同比增加16.25%；2025/26年度(6-2月)累计进口总量为155.45万吨，较上年度同期累计进口总量的145.49万吨，增加9.96万吨，同比增加6.84%。分国别来看，澳洲油菜籽进口量在增加，菜油进口国别变化不大。 数据来源：中国粮油商务网，建信期货研究发展部 依据此前报道，2025年9月有消息称中粮集团预订至少9船澳洲油菜籽，数量约54万吨。在加拿大总理马克·卡尼1月访问中国之后，中国进口商已敲定多达10船约65万吨加拿大油菜籽的采购协议，集中在2-4月发货。根据中国粮油商务网跟踪统计的数据显示，2026年4月油菜籽到港量为63万吨。国内主要油厂的进口油菜籽开机率较上周有所增长，但整体上处于非常低水平，这也使得菜油近月基差表现偏强。从船期上看，预计后期国内菜籽到港会越来越多，进口恢复将有效补充原料，支撑油厂开机回升，同时缓解菜油供应偏紧格局，菜油远月基差持续承压。 2.3棕榈油：高库存与生柴预期博弈 拉尼娜现象正在发生。预计在下个月拉尼娜将过渡到ENSO中性状态，并且在2026年5月至7月期间，ENSO中性现象为可能性较大（55%）。在2026年6月至8月期间，厄尔尼诺现象可能出现（62%），并可能持续至少到2026年底。近期全球气象评估显示，此前对拉尼娜现象的预期已发生转变，澳大利亚气象局指出并得到美国国家海洋和大气管理局（NOAA）支持的最新迹象表明，目前正朝着强厄尔尼诺方向发展，甚至可能进入“超级厄尔尼诺”阶段。 数据来源：NOAA，建信期货研究发展部 马来西亚棕榈油局（MPOB）将在4月10日（周五）公布2026年3月供需数据。一项调查显示，由于出口激增抵消了产量的小幅增长，马来西亚3月底的棕榈油库存可能连续三个月下滑，降至去年7月以来的低点。调查显示，行业人士估计3月底棕榈油库存为218万吨，环比降低19.2%。3月份毛棕榈油产量预计将环比增长4%，达到134万吨，结束连续四个月的下降趋势，但仍将是两年来同期最低产量。3月份的棕榈油出口预计将激增38.3%，达到156万吨。一位经销商表示，竞争对手印尼提高出口税费，促使买家在3月份转向马来西亚。棕榈油产量小幅增长，加上出口表现远超预期，以及持续的国内消费，导致库存下降。 中东局势紧张引发国际原油上涨，生物燃料需求前景改善，印尼决定从7月1日起将生物燃料掺混率从当前的40%提高到50%（即B50），马来西亚3月底棕榈油库存预期下降，均对棕榈油构成支持。但是食用油进口国印度需求放慢，可能限制棕榈油上行步伐。另外，马盘4900马币位置也处于相对高估值。中国国内棕榈油库存供应充足，基差相对承压。国内棕榈油库存总量为76.01万吨，合同量为3.20万吨，其中24度及以下库存量为73.68万吨。 数据来源：MPOB，建信期货研究发展部 数据来源：MPOB，建信期货研究发展部 数据来源：MPOB，建信期货研究发展部 数据来源：GAPKI，建信期货研究发展部 数据来源：GAPKI，建信期货研究发展部 数据来源：SEA，建信期货研究发展部 2.4豆油：进口成本支撑，高位震荡 根据USDA 2026年3月报告，近5年全球大豆总产量呈增长趋势。美国农业部预计2025/26年度全球大豆产量为4.2718亿吨，较上月预测调低100万吨，基本上与上年持平。本月全球大豆产量下调，主要反映了阿根廷和乌克兰的大豆产量调低。阿根廷大豆产量调低50万吨至4800万吨，主要因为单产下调，但是部分被种植面积上调所抵消。乌克兰大豆产量调低50万吨至550万吨，主要原因是种植面积减少。全球大豆压榨少有变动，为3.6796亿吨，而出口下调40万吨至1.8717亿吨。这些调整导致全球大豆期末库存调低22万吨至1.2531亿吨，比上年增长1.2%。2025/26年度巴西大豆产量预估不变，仍为1.8亿吨，同比增加5%；巴拉圭产量也维持1050万吨不变，同比增加12.7%。中国大豆产量不变，仍为2090万吨。中国2025/26年度进口量估计为1.12亿吨，和上月预测持平，高于上年的1.08亿吨。 南美供应前景保持充裕，巴西大豆收获已经完成四分之三，产量前景乐观。由于巴西有望迎来创纪录的丰收，以及美国大豆种植面积预期增加，令大豆价格上涨空间受限。4月1日，经纪商StoneX预测巴西2025/26年度大豆产量达到创纪录的1.79656亿吨，比3月初预测的177.8亿吨提高1%，比2024/25年度提高1090万吨或6.5%。这主要因为大豆种植面积小幅提高6万公顷，达到4873.5万公顷；平均单产调高0.04吨/公顷，达到3.69吨/公顷。农户销售大豆步伐依然缓慢。数据显示，巴西2025/26年度大豆销售量已达到预计产量的33.9%，比上个月增长了3.6个百分点，但是落后于去年同期的42.4%，也低于五年同期平均进度45.1%。 市场将关注周四（4月9日）将要发布的美国农业部供需报告，这将是新季 种植意向公布后首次对供需平衡表的全面更新。美国农业部3月31日发布的播种意向报告显示，美国农户计划种植8470万英亩大豆，低于市场预期的8550万英亩，但远高于去年的最终面积8120万英亩。基金持仓方面，管理基金在大豆及豆油期市的净多单已扩大至创纪录位置，市场多头情绪极度亢奋，这也意味着市场对任何利空因素可能较为敏感。中美贸易谈判前景不确定，美国当前大豆出口数据并不算亮眼，陈作销售仍处于年度低位，累计销售总量也明显落后于历史同期，这意味着若缺乏新的实质性订单，单靠预期难以支撑大豆价格持续单边走强。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 国际原油飙升以及生物燃料政策同样提振豆油市场。3月27日美国环保署最终确定可再生燃料标准法案规则，将2026年和2027年生物质基柴油掺混要求（RVO）分别定为88.6亿加仑和89.5亿加仑，较2025年提升60%以上，基本符合市场预期。值得注意的是，新规将2023-202