铜-周报：铜：宏观与基本面博弈持续

作者 铜：宏观与基本面博弈持续 本周核心观点：本周中东冲突长期持续的风险升级，国际油价大幅上涨引发通胀抬升与经济衰退担忧，有色金属承压。同时中美3月制造业PMI均走强，但通胀压力显现。美国制造业PMI分项新订单等数据下降,预计美国经济动能减弱。基本面角度，据SMM Kamoa-Kakula下调今年产量指引，矿端偏紧预期强化，国内持续去库构成下方支撑。目前中东局势仍存不确定性，宏观压力不减，但基本面支撑犹在，预计铜价延续稳中窄幅震荡行情。 分析师刘耀齐SAC：S1070526010002邮箱：liuyaoqi@cgws.com 相关研究 铜价窄幅震荡。截至4月3日，SMM 1#电解铜现货价收于9.61万元/吨，环比+0.9%；SHFE铜收于9.63万元/吨，环比+0.3%。截至4月2日，LME铜收于12348.5美元/吨，环比+1.9%。COMEX铜收于556.3美分/磅，环比+2.1%。COMEX/LME比值为99.3%。 1、《锡：交易所库存连降三周，短期预计仍维持宽幅震荡》2026-04-062、《锂：锂离子电池出口退税正式调降，持续看好下游需求》2026-04-063、《镍：成本有支撑，燃油压力下关注印尼暴利税是否推进》2026-04-06 中美3月PMI均走强，但通胀压力显现。3月中美制造业PMI均处扩张区间。中国PMI回升至50.4%，复工带动内需修复，生产与订单回暖，但原材料购进价格与出厂价格大涨，外需及就业偏弱，呈结构性弱复苏。美国ISM PMI为52.7，或为物价和供应商支付延长带来PMI走高，但PMI分项新订单等数据下降，预计经济动能在减弱。 Kamoa-Kakula下修当年产量指引，较此前预计减少9万吨，铜精矿加工费持续走弱。截至4月3日，SMM进口铜精矿指数（周）报-77.91美元/吨，较上一期-9.06美元/吨。据SMM，Ivanhoe Mines发布最新产量指导，Ivanhoe Mines旗下Kamoa-Kakula预计2026年阳极铜产量为29-33万金属吨，2027年阳极铜产量为38-42万吨。较此前的2026年阳极铜产量预期38-42万吨减少9万吨。 下游开工率周环比基本平稳。本周国内主要精铜杆企业周度开工率录83.59%，较上期增长0.42个pct。铜线缆企业开工率为69.95%，较上期下降0.82个pct。 国内库存持续去化，逼近去年同期水平。国内现货库存42.05万吨，环比-6.51万吨。国内库存或开始转为去库模式，对价格的压制也将减轻。海外库存方面，LME铜库存36.45万吨，环比+0.42万吨，较去年同期+15.37万吨。COMEX库存58.78万吨，环比-0.11万吨，较去年同期+48.31万吨。 硫酸价格上涨助推冶炼利润环比提升。用铜精矿现货TC/RC计算，本周理论铜精矿冶炼利润为-317元/吨，环比+849元/吨；用铜精矿长单TC/RC计算，本周理论铜精矿冶炼利润为2716元/吨，环比+1190元/吨，冶炼利润环比提升主要是硫酸价格上涨和内外价差扩大影响。 风险提示：宏观经济波动带来的风险、政策变动带来的风险、产业政策不及预期的风险、下游消费不及预期的风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 内容目录 1．价格：铜价窄幅震荡.......................................................................................................................32．宏观：中美3月PMI均走强，但通胀压力显现...................................................................................33．供应：Kamoa-Kakula下修当年产量指引，较此前预计减少9万吨，铜精矿加工费持续走弱....................44．需求：下游开工率周环比基本平稳....................................................................................................55．库存：国内库存持续去化，逼近去年同期水平....................................................................................56．盈利：硫酸价格上涨助推冶炼利润环比提升.......................................................................................67．进出口：1-2月，我国累计进口电解铜36万吨...................................................................................7风险提示...................................................................................................................................................7 图表目录 图表1：国内期现铜价（元/吨）................................................................................................................3图表2：LME&COMEX铜价........................................................................................................................3图表3：美国ISM制造业PMI分项.............................................................................................................3图表4：中国制造业PMI分项（%）...........................................................................................................4图表5：美元指数.....................................................................................................................................4图表6：美国核心PCE&CPI&PPI当月同比（%）.........................................................................................4图表7：铜矿现货TC/RC...........................................................................................................................5图表8：国内电解铜周度产量（万吨）........................................................................................................5图表9：国内铜电缆周度开工率（%）........................................................................................................5图表10：国内电解铜制杆周度开工率（%）................................................................................................5图表11：境内及保税区社会库存变动（万吨）............................................................................................6图表12：中国电解铜社会库存变动（万吨）................................................................................................6图表13：全球铜库存变动趋势（万吨）......................................................................................................6图表14：国内冶炼厂理论冶炼利润（元/吨）..............................................................................................7 1．价格：铜价窄幅震荡 截至4月3日，SMM 1#电解铜现货价收于9.61万元/吨，环比+0.9%；SHFE铜收于9.63万元/吨，环比+0.3%。 截至4月2日，LME铜收于12348.5美元/吨，环比+1.9%。COMEX铜收于556.3美分/磅，环比+2.1%。COMEX/LME比值为99.3%。 资料来源：SMM，长城证券产业金融研究院 资料来源：ifind，长城证券产业金融研究院 2．宏观：中美3月PMI均走强，但通胀压力显现 美国3月ISM制造业PMI为52.7（环比+ 0.3），连续3个月扩张。其中ISM制造业物价指数高达78.3，为近一年最高水平，显示制造业面临显著成本压力。ISM制造业供应商交付指数上升至58.9，显示供应链仍面临压力，交付时间延长。 2026年3月中国制造业PMI回升至50.4%（环比+1.4pct），略高于荣枯线。其中生产、新订单及采购量回升，显示需求和生产活跃；原材料购进价格与出厂价格大幅上涨，输入性通胀压力显现；就业、库存仍处收缩区间，新出口订单弱于内需。 本周美元指数高位震荡，收报100.1943，周环比+0.01%。美国2026年2月CPI当月同比为+2.4%（前值+2.4%）；2月PPI当月同比为+3.2%（前值+2.0%）。 资料来源：ifind，长城证券产业金融研究院 资料来源：ifind，长城证券产业金融研究院 3．供应：Kamoa-Kakula下修当年产量指引，较此前预计减少9万吨，铜精矿加工费持续走弱 1）铜精矿：截至4月3日，SMM进口铜精矿指数（周）报-77.91美元/吨，较上一期-9.06美元/吨。据SMM，Ivanhoe Mines发布最新产量指导，Ivanhoe Mines旗下Kamoa-Kakula预计2026年阳极铜产量为29-33万金属吨，2027年阳极铜产量为38-42万吨。较此前的2026年阳极铜产量预期38-42万吨减少9万吨。 2）电解铜：据百川盈孚统计，截止4月3日国内电解铜周产量23.64万吨，环比+0.38万吨，同比+1.34万吨。 资料来源：SMM，长城证券产业金融研究院 资料来源：百川盈孚，长城证券产业金融研究院 4．需求：下游开工率周环比基本平稳 本周国内主要精铜杆企业周度开工率录83.