核心观点
本周中东冲突长期持续的风险升级，国际油价大幅上涨引发通胀抬升与经济衰退担忧，有色金属承压。同时中美3月制造业PMI均走强，但通胀压力显现。美国制造业PMI分项新订单等数据下降,预计美国经济动能减弱。基本面角度，据SMM Kamoa-Kakula下调今年产量指引，矿端偏紧预期强化，国内持续去库构成下方支撑。目前中东局势仍存不确定性，宏观压力不减，但基本面支撑犹在，预计铜价延续稳中窄幅震荡行情。
关键数据
- 铜价：截至4月3日，SMM 1#电解铜现货价收于9.61万元/吨，环比+0.9%；SHFE铜收于9.63万元/吨，环比+0.3%。截至4月2日，LME铜收于12348.5美元/吨，环比+1.9%。COMEX铜收于556.3美分/磅，环比+2.1%。COMEX/LME比值为99.3%。
- PMI数据：美国3月ISM制造业PMI为52.7，连续3个月扩张，但制造业物价指数高达78.3。中国3月制造业PMI回升至50.4%，复工带动内需修复，但原材料购进价格与出厂价格大涨。
- 产量指引：Ivanhoe Mines旗下Kamoa-Kakula预计2026年阳极铜产量为29-33万金属吨，2027年为38-42万吨，较此前预期减少9万吨。
- 铜精矿加工费：截至4月3日，SMM进口铜精矿指数（周）报-77.91美元/吨，较上一期-9.06美元/吨。
- 国内产量：据百川盈孚统计，截止4月3日国内电解铜周产量23.64万吨，环比+0.38万吨，同比+1.34万吨。
- 开工率：本周国内主要精铜杆企业周度开工率83.59%，较上期增长0.42个pct；铜线缆企业开工率为69.95%，较上期下降0.82个pct。
- 库存：国内现货库存42.05万吨，环比-6.51万吨，同比+1.13万吨。LME铜库存36.45万吨，环比+0.42万吨，较去年同期+15.37万吨。COMEX库存58.78万吨，环比-0.11万吨，较去年同期+48.31万吨。
- 冶炼利润：用铜精矿现货TC/RC计算，本周理论铜精矿冶炼利润为-317元/吨，环比+849元/吨；用铜精矿长单TC/RC计算，本周理论铜精矿冶炼利润为2716元/吨，环比+1190元/吨。
- 进出口：1-2月，我国累计进口电解铜36万吨，同比下降33.13%；累计出口17万吨，同比增长246.81%。
研究结论
宏观压力与基本面支撑共同作用下，预计铜价延续稳中窄幅震荡行情。中东局势不确定性、通胀压力和经济衰退担忧仍是主要风险因素，但矿端偏紧预期和国内持续去库为价格提供下方支撑。硫酸价格上涨和内外价差扩大助推冶炼利润环比提升，进一步支撑市场情绪。
