核心观点
本研报探讨了美联储缩减资产负债表的多种政策选项，并分析了这些选项对储备需求和整体经济的影响。报告的核心观点是，美联储可以通过调整监管政策和操作策略来降低储备需求，从而在不引发金融市场动荡的情况下缩减资产负债表。
资产负债表现状
- 美联储的资产负债表主要由国债和机构抵押贷款支持证券构成。
- 负债方面，储备余额和非储备负债（如流通中的货币、财政部总账户等）规模相当。
- 金融危机后，美联储的资产负债表规模大幅扩张，目前占 GDP 的 21%。
储备需求变化
- 储备需求受多种因素影响，包括监管要求、经济活动、支付结算需求等。
- 金融危机前，储备需求主要受法定准备金要求的影响。
- 金融危机后，美联储开始支付储备利息，导致储备需求大幅增加。
- 流动性监管（如流动性覆盖率、净稳定资金比率等）进一步提高了储备需求。
- 储备需求波动较大，受税收季节、财政赤字等因素影响。
缩减资产负债表的动机
- 减少美联储在经济中的影响力。
- 为未来可能的政策宽松提供空间。
- 维护货币政策与财政政策的边界。
- 减少美联储的潜在损失风险。
- 降低储备需求，使美联储能够更有效地实施货币政策。
缩减资产负债表的选项
降低储备需求
- 监管改革：
- 将贴现窗口额度纳入流动性覆盖率计算。
- 在压力期间调整流动性覆盖率要求。
- 改革内部流动性压力测试，承认贴现窗口额度和其他公共部门流动性来源。
- 修订清算流动性要求，延长清算子公司的贴现窗口访问时间。
- 提高交易商在回购市场中的能力，例如扩大 FIMA 回购设施的范围。
- 降低外国银行储备需求，例如通过互换线和外国监管机构协调。
- 使用沟通降低贴现窗口和定期回购操作的风险溢价。
- 扩大定期回购操作窗口和中央清算范围。
- 实施流动性储蓄机制，提高 Fedwire 支付效率。
- 降低非银行体系负债：
- 重新考虑财政部总账户的管理方式，例如将部分存款转移到商业银行。
- 减少外国回购池的使用，例如降低利率或设定使用上限。
关键数据
- 流动性覆盖率要求银行持有约 4.1 万亿美元的合格高流动性资产。
- 内部流动性压力测试要求银行持有大量储备。
- 财政部总账户目前约 8000 亿美元。
- 外国回购池规模约 3000-4000 亿美元。
研究结论
- 通过一系列政策选项，美联储可以缩减资产负债表 1.2 万亿至 2.1 万亿美元。
- 这些政策选项可以降低储备需求，使美联储能够在不引发金融市场动荡的情况下缩减资产负债表。
- 缩减资产负债表需要时间来实施，并需要谨慎操作，以避免对金融市场造成冲击。
- 缩减资产负债表可能会对货币政策产生影响，需要根据具体情况进行分析。
