市场分析
- 铝土矿：2026年2月进口量1695.3万吨，环比下降22.0万吨，同比增长17.61%；1-2月累计进口3621万吨，同比增长18.26%，其中几内亚进口量占比高。几内亚矿限量政策预期降温，市场认为政策仍不改矿端过剩现状。港口库存2703.0万吨，氧化铝厂内库存2196万吨，环比下降258.0万吨。海运费波动大，市场谨慎，当前报价FOB 37-40美元/吨，运费31美元/吨。矿端价格成本支撑夯实，即使中东危机缓和或几内亚政策预期降温，价格底部或已出现。3月中国铝土矿产量520万吨，环比增长44.31万吨，同比下降2.68万吨。
- 氧化铝：3月中国氧化铝产量729.7万吨，环比增长69.7万吨，同比下降3.33%，北方氧化铝厂指标扰动致产量同比回落。1-2月净进口11.1万吨。中东减产导致海外氧化铝流入国内，中国由净出口转为净进口。3月山西现货价格上涨至2800元/吨，海外氧化铝价格上涨至320美元/吨。氧化铝静态供应过剩，但盘面价格受减产和政策扰动升水现货，实际动态供应未表现为过剩，现货价格底部抬升。边际生产成本约2650元/吨。社会总库存587.3万吨，3月库存增加15万吨；电解铝厂内原料库存387.7万吨，3月增加4万吨；仓单库存450925吨，3月增加10万吨，仓单压力较大。
- 电解铝：3月中国电解铝产量383.1万吨，环比增长37.1万吨，同比增长3.15%。1-2月净进口36.74万吨，累计同比增长5%。社会库存138.7万吨，3月铝锭累库16万吨，尚未进入去库周期；铝棒库存32.2万吨，3月减少8万吨，进入去库周期。加权成本16646元/吨，利润7864元/吨。
- 下游消费：线缆开工率58.6%，环比上升13.1%；铝板开工率62.2%，环比下降8%；铝箔开工率66.6%，环比下降5.2%；铝水比例73.7%，环比上升9.3%。消费已复工，铝棒周度产量33万吨，铝板带箔周度产量36.7万吨。2月中国铝材净出口38.4万吨，同比增长19.6%；1-2月累计净出口85.6万吨，同比增长13%。铝制品出口高速增长，表明海外消费强劲，订单回流推动来料加工和中间品出口。
策略分析
- 氧化铝：供应过剩局面未改，库存压力限制上涨空间，近月合约仓单压力大。矿端政策已改变，FOB价格底部或已出现，成本支撑夯实。若几内亚政策不及预期，FOB价格回落可能激发政策进一步推进。氧化铝过剩扭转方式或从价格回落转为成本上涨挤压利润致主动减产。需关注几内亚政策演变和短期油价波动对运费预期的影响。即使中东缓解，油价和运费难以回调至战前水平。
- 电解铝：中东减产超200万吨，供应端短期难以修复。消费未下滑，海外能源成本提升推动光伏、储能、电车需求，电网需求旺盛。订单回流推动来料加工和中间品出口。铝锭库存尚未去库，但铝棒和铝合金去库顺利，主要因铝价上涨压制加工费，铝水转化率偏低。消费持续情况下，正反馈即将发生。中东事件虽未平息，但市场情绪稳定，即使缓解油价也难回战前水平，通胀叠加消费强势，铝价预期向好。
风险
- 几内亚政策扰动
- 油价剧烈波动
- 海外流动性收紧
