收入增速及净利率逐年提升，持续夯实高端制造研发检测龙头地位

收入增速及净利率逐年提升，持续夯实高端制造研发检测龙头地位 新兴业务扩张带动营收增长进一步提速，Q4业绩在高基数上实现稳健增长。2025年公司实现营业总收入36亿元，同增12.4%，收入增长进一步提速；实现归母净利润4.25亿元，同增20.6%；扣非归母净利润同增21%，业绩在高基数上延续较快增长，盈利能力优异。分业务看：1）可靠性与环试实现营收8.9亿元，同增15%，首次突破航空发动机、卫星通信等高端项目，智能装备电子业务前十大客户签单同比显著增加；2）集成电路测试实现营收3亿元，同增21%，构建集成电路CP/FT/SLT/RA/IP验证等软硬件一站式技术服务能力；3）电磁兼容检测实现营收4.2亿元，eCall、汽车零部件、医疗器械业务量稳步增长，工业设备/工业机器人业务规模大幅扩张；4）计量/生命科学/数据科学板块实现营收7.6/4.7/2.7亿元，同比+2%/-5%/+126%，数据科学业务系公司多年技术储备与重点培育板块，与数字化检测、轻资产业务战略高度契合，2025年8月公司完成对金源动力55%股权收购，成功补齐网络安全等级保护资质，后续随着下游全链条数字安全需求增长，业务规模有望持续扩张，贡献新业绩增长点。 买入（维持） 净利率稳步提升，现金流持续优异。2025年公司综合毛利率46.8%，同降0.4pct，主要受创新业务前期投入、传统业务价格波动及新兴业务大客户项目结算节奏等多重因素共同影响，中长期看随着业务布局逐步向商业航天、低空经济、人工智能等国家战略性新兴产业倾斜，有望带动综合毛利率稳步增长。全年期间费用率33.85%， 同 增1.3pct， 其 中销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别同 增0.40pct/0.05pct/0.38pct/0.47pct，销售、研发费率增长主要受新兴产业开拓影响；财务费率提升主因公司广东总部基地和华东检测基地投入使用，利息支出同比增加。资产及信用减值损失合计0.17亿元，同比少计提0.9亿元，主要得益于公司持续加大应收账款催收力度，成立以事业部/子公司总经理为组长的应收账款攻关小组，加强回款激励与考核，多措并举积极推进回款。2025年归母净利率11.8%，同增0.8pct，2023年底管理层换届后已连续两年提升。全年经营性现金流净流入9.5亿元，同比多流入0.96亿元，主要系回款改善驱动（2025全年公司累计回款36亿元，占营收比99.64%，同增3.7pct）；净现比224%，现金流表现优异。 作者 13亿定增落地赋能战略性新兴行业，加速新质生产力领域开拓。今年1月公司完成13亿定增融资，投向航空装备（含低空）、AI芯片、卫星互联网等，全力布局战略性高景气新兴行业：1）数字经济及集成电路：当前公司构建“芯片-算法-系统-装备”全链条AI计量检测服务体系，同时布局AI高算力芯片全生命周期一站式检测，攻克3nm及以上先进制程解剖分析等技术，填补国产空白。2）低空经济领域：公司牵头成立中国AOPA&广电计量适航服务创新研究中心，筹建全国首个民用航空设备性能测试领域的省级质检中心“江苏省民用航空设备可靠性检验检测中心”，助力100余型低空飞行器适航取证。3）卫星互联网：公司打造八大技术平台，形成了商业航天一站式检测认证解决方案；研发国内首个“4G-loT卫星通信集成测试系统”，服务头部通信企业芯片模组研发，并在北京、上海等地实验室投资建设卫星互联网质量保障平台。后续随着业务结构持续优化，高毛利、高成长性战略性新兴产业占比提升，有望带动公司盈利能力进一步提升。 分析师何亚轩执业证书编号：S0680518030004邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师李枫婷执业证书编号：S0680524060001邮箱：lifengting3@gszq.com 相关研究 1、《广电计量（002967.SZ）：毛利率改善驱动业绩高增，分红比例大幅提升》2025-03-282、《广电计量（002967.SZ）：Q4业绩增长超预期，净利率显著改善》2025-01-153、《广电计量（002967.SZ）：国产替代研发检测龙头，盈利修复拐点已现》2024-09-03 投资建议：公司2025年收入增速及净利率持续提升，盈利能力优异，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.88/5.70/6.48亿元，同增15%/17%/14%，对应EPS分别为0.77/0.90/1.02元/股，当前股价对应PE分别为26/22/20倍，维持“买入”评级。 风险提示：新兴领域开拓不及预期、下游竞争加剧、减值计提风险等。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com