转债：转债震荡中寻求安全筹码
固收定期报告/2026.04.06 证券研究报告 核心观点 本周转债市场仍处在3月大幅调整后的再平衡阶段。全周中证转债累计下跌0.66%，振幅约1.9%，市场仍在寻找短期均衡位置。期间亿纬转债超预期强赎，拖累高价及短剩余期限品种、临近强赎个券溢价率快速压缩。偏股转债3月31日单日估值下挫2.12pct，跌幅11.95%，远高于偏债4.87%，平衡型与超级偏债型分别仅跌0.60%和0.08%。全周来看，平衡型转债周度估值上涨1.25pct，涨幅4.12%；偏债型上涨3.16pct，涨幅6.05%；偏股型仅上涨0.80%；超级偏债型则下跌3.37%。当前市场风格更偏好攻守兼备的平衡型与偏债型，资金在介于纯股性和纯防御的中间区域寻找性价比。 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com 分析师郑惠文SAC证书编号：S0160526020001zhenghw01@ctsec.com 4月1日，中证科创创业可转换债券指数与上证科创板公司可转换债券指数正式发布，转债市场或进一步走向结构化、主题化、被动化配置。对后续转债投资的影响或有三：其一，指数体系细分将继续强化资金对科创/创业方向转债的结构性偏好，优质成长转债或获得额外流动性溢价；其二，指数化资金入场或进一步改变转债定价，部分大市值、易纳入指数、具备主题属性的券种或更强，传统双低—低买高卖的主动框架相对弱化；其三，市场风格分化或加大。 联系人柳婧舒liujs@ctsec.com 相关报告 1.《期货｜短线震荡，等待方向选择》2026-04-062.《信用|什么是阻力最小的方向？》2026-04-063.《流动性|低“量价”资金组合怎么看？》2026-04-05 转债需求端资金弱于季节性。3月上交所转债面值下降3.41%，深交所市值下降10.65%。上交所银行自营(+6.74%)、自然人投资者(+5.78%)转债环比增持幅度最大；银行理财（-21.54%）、其他专业机构（-15.82%）、社保基金（-13.47%）环比减持幅度最大。深交所无转债环比增持机构，其他专业机构（-32.12%）、QFII（-22.06%）、社保基金（-16.52%）环比减持幅度最大。整体来看，险资、年金仓位延续大幅降低，社保、基金前期加仓后本期环比减持明显。从沪深两所合并口径估算来看，保险、年金仓位延续历史低位，基金、社保环比转减持，ETF转债持有规模下降。 ❖后市怎么看？4月仍处于业绩分化与地缘不确定共振阶段，转债相对权益仍具备更优夏普比，但绝对收益空间受制于偏高估值、条款扰动与业绩分化，市场大概率维持震荡筑底+结构轮动格局。配置上聚焦两类机会：一类是AAA评级、大盘、债底更扎实的防御底仓；另一类是估值已明显压缩、业绩或景气逻辑清晰、且短期无强赎压力的平衡型与偏股型个券。业绩确定性较强在4月或更具优势，此外适当关注弱资质转债的评级调整风险。行业上，可重点关注美以伊冲突下的能源、战略资源品和涨价主线，以及AI算力与半导体等。 风险提示：历史统计规律失效风险；宏观经济变化超预期风险；超预期信用事件风险 内容目录 1震荡中寻求安全筹码...................................................................................................42市场一周走势.............................................................................................................53重要股东转债减持情况................................................................................................74转债发行进展.............................................................................................................75私募EB项目更新.......................................................................................................86风格&策略：大额高评级偏债占优.................................................................................87一周转债估值表现：百元溢价率震荡下行.....................................................................108风险提示.................................................................................................................12 图表目录 图1：转债强赎条款行权情况.........................................................................................4图2：公募基金3月环比转减持......................................................................................5图3：年金3月环比大幅减持.........................................................................................5图4：转债与权益市场表现............................................................................................5图5：申万行业指数一周涨跌幅......................................................................................5图6：转债一周涨跌幅...................................................................................................6图7：转债一周成交额...................................................................................................6图8：中证转债指数与成交额.........................................................................................6图9：转债估值情况......................................................................................................6图10：近一年来转债分评级回测结果............................................................................9图11：高评级相对低评级转债收益率净值曲线................................................................9图12：近一年来转债分余额回测结果............................................................................9图13：大额相对小额转债超额收益净值曲线...................................................................9图14：近一年来转债分风格回测结果............................................................................9图15：偏股转债相对偏债转债超额收益净值曲线.............................................................9图16：分平价溢价率................................................................................................10图17：全口径溢价率................................................................................................10 图18：偏债转债纯债溢价率中位数..............................................................................10图19：偏股转债转股溢价率中位数..............................................................................10图20：YTM大于3、YTM大于0转债个数.................................................................11图21：跌破债底、跌破面值转债个数..........................................................................11图22：银行转债YTM中位数与企业债AAA3年YTM..................................................11图23：AA-至AA+偏债转债YTM中位数与企业债AA3年YTM...................................11图24：AA-至AA+存量转债穿透信用主体发行人属性分布.............................................12图25：AA-至AA+存量企业债穿透信用主体发行人属性分布..........................................12图26：调整百元溢价率表现.......................................................................................12表1：大股东转债持有情况............................................................................................7表2：转债发行进展......................................................................................................8 1震荡中寻求安全筹码 4月1日，中证科创创业可转换债券指数与上证科创板公司可转换债券指数正式发布，转债市场或从存量
