大类资产观察：央行抛售黄金影响几何？

核心观点与关键数据

• 央行抛售黄金的原因：本次部分央行（如土耳其、俄罗斯）抛售黄金更多是“战术性”行为，而非“战略性”决策，主要原因包括：

  • 跟随趋势：以土耳其央行为例，其抛售行为与金价走势相关，金价下跌或震荡时减持，上涨时增持。
  • 缓解财政压力：土耳其和俄罗斯等国因财政赤字上升，通过抛售黄金换取美元以应对短期流动性需求。
  • 外汇储备调整：以土耳其为例，油价上涨导致经常账户失衡，里拉贬值，央行抛售黄金以增加外储。

• “黄金长期上涨”逻辑未改变：尽管部分央行减持黄金，但黄金长期上涨的核心逻辑依然稳固，主要依据：

  • 全球央行购金持续：2026年3月全球央行购金14.7吨，其中欧元区购金43.1吨，显示“央行购金”主旋律未变。
  • 美元信用弱化趋势：美国政府杠杆率远超60%警戒线，“大而美法案”通过后，美元信用弱化格局延续，支撑黄金需求。
  • 历史案例验证：1977-1979年、1999-2008年，即使核心央行（如美联储、欧央行）长期抛售黄金，金价仍走出上涨趋势。
  • 非核心央行短期抛售影响有限：2016-2026年全球央行黄金储备累计净增3517吨，少数“非核心”央行减持虽短期冲击金价，但未逆转长期上涨趋势。

• 研究结论：本次土耳其、俄罗斯等国央行抛售黄金是基于短期因素（如跟随趋势、缓解财政危机）的战术性减持，不影响“美元信用弱化→央行购金增加→黄金上涨”的长期逻辑。

风险提示

1. 美联储2026年内超预期提前加息。
2. 霍尔木兹海峡关闭中长期化，导致油价持续上涨或高位震荡。
3. 美联储超预期提前推动“缩表”。

关键数据

• 2026年3月全球央行购金14.7吨，欧元区购金43.1吨。
• 2025年美国政府杠杆率超过110%。
• 2016-2026年全球央行黄金储备累计净增3517吨。