边际积极的四个信号

2026年04月06日 证券研究报告/固收专题报告 报告摘要 分析师：林莎执业证书编号：S0740525060004Email：linsha@zts.com.cn 上周在特朗普释放“TACO”信号、又“TACO”了“TACO”信号之后，大类资产又重回避险模式。四个信号边际上可以更加积极： 信号一：特朗普开始“TACO”，市场对其反复横跳逐渐钝化。3月23日之前，特朗普对伊朗的态度异常强硬，发言内容更侧重武力震慑，军事威胁持续加码。3月23日之后，特朗普态度转向软化，发言内容更多聚焦于与伊朗的谈判进度。尽管会被伊朗反驳且特朗普的态度也多次反复，但大类资产（除油价外）从此前的单边下行转向筑底、中枢回升的态势。 信号二：远月油价对利多钝化。冲突爆发的前三周，原油期货远月合约价格对美伊局势较为敏感，价格跟随冲突加码逐步走高。但自3月23日以来，原油期货远月合约价格对美伊局势的利多消息显著钝化。在美东时间4月1日特朗普表示将对伊朗进行更强火力打击之后，ICE布油期货近月合约价格跳涨8.98%，但远月合约价格相对稳定。期货价格不对称上涨或许意味着投资者预计原油供需矛盾虽然短期会加剧，但最终能够缓解。 信号三：部分经济体股市对高油价脱敏。在3月23日特朗普开始释放“TACO”信号之后，A股、台股、欧美股市等对中东原油依赖较轻的经济体股市走势与油价脱敏，在油价持续创出新高的情况下，这些经济体股指震荡抬升。 信号四：高弹性板块超额明显。尽管A股在4月2—3日整体回撤，但高弹性板块（强者恒强的光模块+部分周期）则呈现明显超额。 以攻守兼备组合应对中东局势动荡。短期来看，中东局势会有反复，建议攻守结合，重点配置有产业趋势支撑或ROE表现优异的板块。产业趋势向上可以提供进攻弹性，而高ROE则可以强化防御能力。 聚焦产业趋势，重点关注以下三条主线：一是延续我们此前的重点主线，全球AI竞赛加剧，强资本开支维持产业高景气度的AI硬件产业链：光模块，光通信。二是高油价下的广义能源替代板块：煤炭开采、风电设备、储能、新能源汽车等。三是得益于国内能源系统及全产业链优势，出口竞争力增强的高ROE出口导向型板块，筛选包括：航运港口、消费电子、摩托车及其他、工程机械、元件等。 风险提示：美伊冲突演绎超预期、国内宏观政策及流动性的变化、信息更新不及时等。 内容目录 导言.............................................................................................................................3一、信号一：特朗普态度软化....................................................................................3二、信号二：远月油价对利多钝化.............................................................................4三、信号三：部分经济体股市对油价上涨脱敏..........................................................5四、信号四：A股投资者持仓开始攻守结合..............................................................6五、市场展望：聚焦主线，两手准备.........................................................................7风险提示.....................................................................................................................7 图表目录 图表1：沪深300期货空单数量与沪深300走势同步.............................................3图表2：特朗普对伊表态影响A股走势....................................................................4图表3：3月下旬以来原油期货远月合约价格震荡下行...........................................5图表4：特朗普发表全国讲话后原油期货远月合约价格稳定...................................5图表5：对中东原油依赖度较低的经济体股指对高油价脱敏...................................5图表6：各经济体石油制品进口来源分布.................................................................6图表7：在最新一轮回撤行情中科技+周期板块收益排序提升.................................6 导言 上周特朗普释放更加明确的“TACO”信号，表示对伊朗的战争将在未来两至三周内结束。与此同时，特朗普也表示接下来几周将对伊朗进行更强火力打击。或许是担忧美伊冲突会出现尾部风险，在特朗普发表全国讲话后，大类资产重回“TACO”之前的走势，股、债、黄金下跌，原油价格上涨。A股回吐上半周全部涨幅，上证指数全周收跌。从区域来看，亚太股市普遍下跌，欧美股市颇具韧性。 面对特朗普所释放的“TACO”信号，部分投资者选择利用反弹降低仓位。自3月23日以来，沪深300股指期货空单减少、融资余额持续下降。 近期出现的以下四个信号或许意味着美伊冲突对市场的冲击正接近尾声：（1）特朗普对伊朗的态度从一味施压到软硬兼施；（2）原油远月期货合约价格对中东局势恶化的利多钝化；（3）部分经济体股市对高油价脱敏；（4）在回撤行情中，A股投资者持仓结构从单纯防御转向适当增加进攻品种。 一、信号一：特朗普态度软化 在3月23日之前，特朗普对伊朗态度非常强硬，发言内容主要侧重武力震慑。从打击伊朗现有政权，到领土入侵，武装夺取伊朗关键出口枢纽哈尔克岛，再到破坏发电厂、海水淡化厂、核电站等关键民生设施，军事威胁日益加码，大有不达目的誓不罢休之势。全球股市也因担心美伊战争会失控而加速下跌。 但面对愈发严峻的中期选举形势、价值持续缩水的美股美债，特朗普不得不出面安抚市场，明确表示愿意与伊朗谈判，此后的发言内容更多聚焦于与伊朗的谈判情况，通过透露与伊朗的谈判进度释放局势降温信号。投资者逐步开始计价特朗普“TACO”。虽然在此期间，特朗普在强硬与软化之间反复横跳，但市场反应逐渐钝化。 A股自3月24日起开始震荡回升。在此期间，受特朗普偶尔的强硬发言影响，A股即便有所调整，但底部中枢已经在抬升。 二、信号二：远月油价对利多钝化 在3月23日特朗普释放“TACO”信号之前，原油期货远月合约价格对美伊冲突走势也较为敏感，价格跟随局势恶化同步走高。 而在3月23日之后，原油期货远月合约价格对利多钝化。在美东时间4月1日特朗普表示将对伊朗进行更强火力打击之后，ICE布油期货近月合约价格跳涨8.98%至109.24美元/桶。但远月合约价格相对稳定，2026年10月及之后的合约价格涨幅均低于2.5%。 截至4月2日，原油期货合约价格较3月18日高点整体表现为近月上涨、远月下跌的形态。 面对美伊冲突尾部风险放大的可能，原油期货近月合约价格跳涨，远月合约价格稳定。市场正在逐步定价另一个逻辑：美国加大对伊朗的军事打击强度会加剧原油短期供需矛盾，但长期来看，美伊冲突最终会缓和，原油供需矛盾能够得到缓解。从不同月份原油期货合约价格上涨幅度来看，市场认为原油供需矛盾可能在2026年10月迎来拐点。 来源：Wind，中泰证券研究所 三、信号三：部分经济体股市对油价上涨脱敏 在3月23日特朗普释放“TACO”信号之前，油价是全球股市的主要定价锚。随着油价上涨，全球主要经济体股指同步走低。 3月23日之后，中国大陆、中国台湾、法国、德国、美国等对中东原油依赖度较低的经济体股指走势与油价脱敏。虽然油价在4月2日创下新高，但上述经济体股指并未跌破前期低点，整体维持震荡上行姿态。 日本、韩国、印度等经济体对中东原油较为依赖，股指走势依然与原油价格高度相关。在特朗普“TACO”之后，股指随着油价上涨震荡走低。 来源：Wind，中泰证券研究所注：2月27日为100 来源：OECD，中泰证券研究所 四、信号四：A股投资者持仓开始攻守结合 在特朗普“TACO”之前，A股投资者更注重防守，高股息+高ROE板块涨跌幅排序靠前，周期+科技等弹性板块显著跑输市场。 在美东时间4月1日特朗普发表完全国讲话之后，A股投资者虽然回归防守，但与特朗普“TACO”之前不同，投资者在本轮防守的过程中并未彻底放弃进攻，周期+科技等弹性板块一改战争初期的颓势，开始取得相对收益，偏防御的高股息及高油价受益板块相对优势减弱。 五、市场展望：聚焦主线，两手准备 由于特朗普已经释放出与伊朗谈判的善意，伊朗的行动也反映出其无意永久封锁霍尔木兹海峡，美伊局势可能正在向好的方向发展。但短期来看，随着美国继续对伊朗实施高强度军事打击，中东局势不可避免会有所反复。 目前来看，市场的防御策略正转向板块盈利能力（ROE）。4月2日至3日市场出现回调，但ROE表现较优的板块抗跌能力更强，而在3月2日至23日时期上述特点并不明显。 在中东局势前景未定的情况下，建议攻守结合，重点配置有产业趋势支撑或ROE表现较优的板块。产业趋势向上可以提供进攻弹性，而高ROE则可以强化防御能力。聚焦产业趋势，建议重点关注以下三条主线： 一是全球AI竞赛加剧，强资本开支维持产业高景气度的AI硬件产业链，建议重点关注光模块、光通信板块。 二是高油价下的广义能源替代板块。建议重点关注煤炭开采、风电设备、储能、新能源汽车等板块。 三是得益于国内能源系统及全产业链优势，出口竞争力增强的出口导向型板块，筛选其中ROE高的细分领域，包括航运港口、消费电子、摩托车及其他、工程机械、元件等板块。 风险提示 美伊冲突演绎超预期、国内宏观政策及流动性的变化、信息更新不及时等。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。