先导智能2025年报业绩点评：业绩符合预期，受益需求高景气及新技术

2026年04月03日 核心观点 事 件 ：公 司 披 露2025年 报 业 绩 。2025年 公 司 实 现 收 入144.43亿 元 ，同 比 增长21.83%； 归 母 净 利 润15.64亿 元 ， 同 比 增 长446.58%； 扣 非 归 母 净 利 润15.49亿 元 ，同 比 增 长330%。Q4单 季 度 公 司 实 现 收 入40.05亿 元 ，同 比 增 长45.97%； 归 母 净 利 润3.77亿 元 ， 同 比 增 长217.08%； 扣 非 归 母 净 利 润3.64亿 元 ， 同 比 增 长259.57%。 先导智能（股票代码：300450） 推荐维持评级 分析师 下 游 需 求 复 苏 ，业 绩 拐 点 确 立 。2025年 全 球 动 力 电 池 需 求 回 暖 ，储 能 需 求 增长 强 劲 ，国 内 头 部 电 池 厂 产 能 利 用 率 快 速 提 升 ，扩 产 节 奏 加 快 恢 复 ；同 时 全 球固 态 电 池 研 发 进 展 迅 速 ， 产 业 化 时 间 表 明 确 ， 需 求 复 苏 及 新 技 术 迭 代 催 化 下 ，锂 电 行 业 迎 来 新 一 轮 周 期 向 上 ， 公 司 全 年 业 绩 和 新 签 订 单 均 实 现 筑 底 大 幅 回升 。 分 板 块 来 看 ， 公 司 平 台 化 战 略 成 效 显 现 ， 主 要 业 务 板 块 均 实 现 快 速 增 长 。其 中 ， 锂 电 设 备 全 年 收 入94.71亿 元 ， 同 比 增 长23.18%； 光 伏 设 备 全 年 收 入11.23亿 元 ， 同 比 增 长29.48%； 汽 车 智 能 产 线 业 务 实 现 收 入9亿 元 ， 同 比 增长615.55%；3C设 备 和 智 能 物 流 系 统25年 收 入 分 别 下 滑11.92%和38.14%，但 全 年 新 签 订 单 取 得 良 好 进 展 。同 时 ，得 益 于 公 司 领 先 的 全 球 市 场 地 位 ，公 司海 外 业 务 持 续 深 化 ， 全 年 收 入31.29亿 元 ， 同 比 增 长10.50%。 鲁佩：021-20257809：lupei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521060001 王霞举：021-68596817：wangxiaju_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524070007 曾韬：010-80927653：zengtao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525030001 盈 利 能 力 显 著 修 复 ，现 金 流 大 幅 改 善 。25年 公 司 综 合 毛 利 率33.32%，同 比-1.66pct，其 中 海 外 业 务 毛 利 率 高 位 继 续 提 升 ，同 比+1.43pct至40.75%；净利 率10.80%，同 比+8.54pct。随 着 公 司 营 收 体 量 的 快 速 恢 复 以 及 数 字 化 转 型提 质 增 效 举 措 的 不 断 深 化 ， 公 司 期 间 费 用 率 持 续 下 降 ，25年 四 项 期 间 费 用 率合 计21.36%，同 比-4.84pct。随 着 下 游 需 求 的 回 暖 ，公 司 应 收 账 款 逐 步 收 回 ，经 营 活 动 现 金 流 持 续 改 善 ， 全 年 公 司 经 营 活 动 现 金 流 净 额 由 去 年 的 净 流 出15.67亿 元 转 为 净 流 入49.57亿 元 ， 创 历 史 最 好 水 平 。 段尚昌：13261771659：duanshangchang_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524090003 需 求 回 暖+新 技 术 驱 动 ，公 司 业 绩 有 望 持 续 释 放 。锂 电 领 域 ，传 统 液 态 电 池需 求 回 暖 ， 新 型 电 力 系 统 建 设 及AI算 力 需 求 驱 动 等 储 能 电 池 需 求 持 续 旺 盛 ，龙 头 电 池 厂 扩 产 预 期 持 续 增 强 ，锂 电 需 求 迎 新 一 轮 向 上 周 期 ，将 带 动 公 司 锂 电业 务 实 现 收 入 的 持 续 快 速 增 长 和 盈 利 能 力 的 进 一 步 修 复 。同 时 ，固 态 电 池 产 业端 进 展 加 速 ，公 司 依 托 领 先 的 产 品 技 术 实 力 ，实 现 量 产 全 流 程 工 艺 的 打 通 ，整线 及 核 心 工 段 设 备 全 覆 盖 ，核 心 设 备 性 能 领 跑 行 业 。公 司 已 与 多 家 国 内 外 头 部客 户 在 干 法 电 极 、等 静 压 、固 态 叠 片 、绝 缘 边 框 、高 压 化 成 等 核 心 工 艺 环 节 持续 深 化 合 作 验 证 ，并 成 功 进 入 国 内 外 头 部 电 池 企 业 、知 名 车 企 供 应 链 ，完 成 批量 交 付 并 收 获 重 复 订 单 ，领 先 地 位 有 望 继 续 保 持 。光 伏 领 域 ，行 业 仍 处 结 构 优化 调 整 期 ，但 中 长 期 需 求 刚 性 ；3C、汽 车 等 领 域 公 司 加 快 业 务 拓 展 ，有 望 贡 献业 绩 增 量 。 公 司 作 为 行 业 龙 头 ， 有 望 充 分 受 益 于 新 一 轮 产 业 周 期 。 投 资 建 议 ：基 于 下 游 需 求 复 苏 势 头 强 劲 ， 我 们 上 调 公 司26-27年 盈 利 预 测 。预 计 公 司2026-2028年 将 分 别 实 现 归 母 净 利 润25.24亿 元 、31.86亿 元 、37.13亿 元 ， 对 应EPS为1.51、1.90、2.22元 ， 对 应PE为31倍 、25倍 、21倍 ，维 持 推 荐 评 级 。 资料来源：中国银河证券研究院 风 险 提 示 ：固 定 资 产 投 资 不 及 预 期 的 风 险 ，下 游 需 求 复 苏 不 及 预 期 的 风 险 ，市场 竞 争 加 剧 的 风 险 等 。 相关研究 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 鲁 佩 ，机 械 首 席 分 析 师 。伦 敦 政 治 经 济 学 院 经 济 学 硕 士 ，证 券 从 业10年 ，2021年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ，曾 获 新 财 富 最 佳分 析 师 、IAMAC最 受 欢 迎 卖 方 分 析 师 、 万 得 金 牌 分 析 师 、 中 证 报 最 佳 分 析 师 、Choice最 佳 分 析 师 、 金 翼 奖 等 。 王 霞 举 ， 机 械 行 业 分 析 师 。 南 开 大 学 本 硕 ，2022年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 从 事 机 械 行 业 研 究 。 曾 韬 ，在《 亚 洲 货 币 》《 机 构 投 资 者 》《 新 财 富 》《 水 晶 球 》等 评 选 中 屡 获 佳 绩 ，其 中《 亚 洲 货 币 》评 选 新 能 源 行 业2018-2023年 连 续 第 一 名 ，《 机 构 投 资 者 》评 选 荣 获2020年 全 球 最 受 欢 迎 十 位 分 析 师 ，锂 电 池 行 业2020年 第 一 名 ，新 能 源2018年 第 一 名 ，2019-2020年 第 二 名 ，2021-2024年 第 一 名 。2017年 《 新 财 富 》 分 析 师 第 二 名 ，《 水 晶 球 》 第 二 名 ， 金 牛 奖 第 一 名 ，IAMAC保 险最 受 欢 迎 分 析 师 第 一 名 。2016年 《 新 财 富 》 分 析 师 第 三 名 。 段 尚 昌 ， 北 京 大 学 本 硕 。2022年8月 加 入 银 河 证 券 。 曾 任 职 于 网 易 有 道 、 字 节 跳 动 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书 面 授权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 的 本公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权