电力设备与新能源行业周报：停战预期致板块情绪整体回调，基本面驱动新一轮行情渐次展开

子行业周度核心观点： 整体观点：中东地区停战预期走强致近期电新板块出现普遍回调，然而正如我们近期反复强调的：当前处于历史低位的风光锂成本，将令各国政府的“能源自主”诉求更现实地转化为政策动作和企业订单。而对于中国风电、储能/锂电、电网设备、光伏制造业基本面的积极影响，将在未来逐步显现，基于不同的商业模式、订单周期，我们粗略估计受益时间顺序如下：1）短期立竿见影：户用光储、新能源车、锂电及锂电材料；2）中长期：海上风电、电网设备、大储/工商储、集中式光伏、绿氢氨醇。当前继续重点推荐：1）储能/锂电/锂电材料：类比20H2-22H1的光伏，供不应求状态下，通过涨价挤出成本承受力较弱的边际需求（而非负反馈），期间产业链量价利与股价齐升；2）风电（欧洲出海&整机）：法国10GW招标+大金H股发行过会；3）光伏：太空/马斯克光伏（设备发货、一季报等潜在催化），受益于银价高企的BC+无银化；4）电网设备：出口高景气持续，国网/南网Q1固定资产投资高增；5）绿氢氨醇：海外大单频发，国内能见度提升。 风电：Q1陆风中标均价维持较好水平，短期成本扰动不改整机环节长期量利齐升趋势，板块性回调重迎布局良机；法国10GW海风拍卖有望进入启动流程，欧洲海风长期天花板打开趋势明确，关注漂浮式商业化进展。 锂电&储能：行业推进大单落地和扩产，海亮股份扩建6.5万吨铜箔，珩创纳米开工13万吨LMFP，比亚迪、中创新航获海外储能大单。锂电材料一季度业绩显著修复；电池3-4月排产预期强劲；6F、溶剂、隔膜、铜箔及铁锂等环节具备短期/长期涨价弹性，重点关注锂电材料机会。阳光电源披露年报，Q4毛利率承压，近日签南非大单；近期国内储能中标价格0.6225-0.66元/Wh，广西、甘肃等省份规模领先 光伏：星舰V3推后至4-6周后进行，与SpaceX预期上市节点临近；NASA猎户座飞船验证对地大流量激光通讯；关注光伏设备海外订单成功发货、设备企业一季报等事件对太空/马斯克光伏主线的潜在催化。此外，继续看好BC+无银/少银产品2026年加速放量出货并获取超额利润及增量市场份额。 氢能与燃料电池：海外大单需求显现，国内订单能见度提升。近期绿氨、绿醇行业动态较为活跃，海外需求边际变化显现，国内项目进入投产、确收阶段。 电网：1）国网/南网Q1固定资产投资同比+37%/+50%，超预期，特高压等重大工程建设全面提速，供需双端倒逼电网适度超前建设，看好“十五五”电网投资进一步上修；2）伊戈尔、四方股份发布SST新品，SST作为AIDC 800V供电方案趋势明确，预计2026年将迎来密集样机验证&发布。 AIDC电源&液冷：维谛宣布扩产液冷系统产能，科创新源“兆科收购案”再获进展，坚定看好国内企业在全球液冷市场后续地位提升所带来的板块投资机会。 本周行业重要事件： 风光储：法国拟启动约10GW海上风电项目招标；大金重工H股发行获证监会备案。 电网：国/南网Q1固定资产投资同比+37%/+50%；陕西—河南直流核准；“两点三通道”交流、内蒙古-江苏直流可研。氢能与燃料电池：东北首个绿氢掺混天然气项目签约；新疆360万吨绿色甲醇项目启动；甘肃开展“新能源+绿氢走廊”行动，沿“一带一路”通道省内节点城市打造“绿氢走廊。 投资建议与估值：详见报告正文各子行业观点详情。 风险提示：政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。 子行业周观点详情 整体观点： 近期，随霍尔木兹海峡选择性放行船只、中东地区停战预期走强等边际变化，自去年底以来先后交易海外缺电、十五五规划、能源独立叙事的电新板块出现普遍回调，然而正如我们近期所强调的：当前处于历史低位的风光锂电成本，将令各国政府的“能源自主”诉求更现实地转化为政策动作和企业订单。而对于中国具备全球优势的风电、储能/锂电、电网设备、光伏制造业基本面的积极影响，将在未来逐步显现，基于不同的商业模式、订单周期，我们粗略估计受益时间顺序如下：1）短期立竿见影：户用光储、新能源车、锂电及锂电材料；2）中长期：海上风电、电网设备、大储/工商储、集中式光伏、绿氢氨醇。 尤其是当前的锂电与储能行业，我们认为可以一定程度上类比20H2~22H1的光伏。彼时伴随一路上涨的硅料与组件价格，市场对“需求负反馈”的担心不绝于耳，然而在平价上网后全球需求增长超预期、俄乌战争后的欧洲需求短期爆发、以及产业链努力降低材料单耗（如硅片减薄）的共同作用下，行业几乎演绎了超过2年的量、价、利、股价齐升，在这个过程中，除了硅料作为瓶颈环节持续攫取最丰厚的超额利润外，整个光伏产业链普遍都分享到了不错的盈利水平。 今年的锂电与材料行业所处的状态类似，碳酸锂涨价驱动的材料与电芯价格上涨持续引发对“需求负反馈”的担心，但实际上从锂电池排产展望看则丝毫没有受到影响，背后是来自户储/工商储/大储需求、以及油价大幅上涨带来的海外电车需求上修的共振，在电芯及材料新建产能大规模释放之前，行业将持续处于“通过涨价挤出成本承受力较弱的边际需求”的状态中。其中，本就对价格敏感度较低、且以燃气电价作为经济性对标的户储需求，自然是成本承受力最强、短期需求增长最直接的；但即使是对成本敏感度较高的国内大储，在今年国内发布容量电价政策并引入项目清单制管理模式之后，央国企能源集团的下场及业主对收益率要求调整，也令边际成本承受力有所提升。 而对于风电，尤其是欧洲等海外地区的海上风电，在所有新能源终端需求中，若以项目执行周期（或需求到订单的反应周期）的维度来衡量，可以说和户储分别位于两个极端。户储需求几乎可以即时反馈到企业订单层面，而海风项目则涉及用海规划、项目选址、开发商招标、设备招标、设备生产/发运/安装的漫长流程，通常可长达数年之久，因此对未来需求和景气度的判断通常可以项目招标等前置指标作为参考。2月底战争爆发以来，已有英国、德国、西班牙等国先后提出针对风电项目的激励政策，本周法国再次宣布即将启动规模高达10GW的海风项目招标，再一次验证我们此前提出的：海上风电是欧洲提升能源独立性、增加电力供应的最核心选项。 继续重点推荐：1）储能/锂电/锂电材料：户用/工商/大储、国内/国外需求、订单/招标数据全面共振，储能超高景气+交通电气化提速明确，锂电材料弹性佳；2）风电（欧洲出海&整机）：法国10GW招标+大金H股发行过会；3）光伏：太空/马斯克光伏（设备发货、一季报等潜在催化），受益于银价高企的BC+无银化；4）电网设备：出口高景气持续，国网/南网Q1固定资产投资高增；5）绿氢氨醇：海外大单频发，国内能见度提升。 风电：Q1陆风中标均价维持较好水平，短期成本扰动不改整机环节长期量利齐升趋势，板块性回调重迎布局良机；法国10GW海风拍卖有望进入启动流程，欧洲海风长期天花板打开趋势明确，关注漂浮式商业化进展。 一、Q1陆风中标均价维持较好水平，短期成本扰动不改整机环节长期量利齐升趋势，板块性回调重迎布局良机。 根据我们不完全统计，3月央国企业主新增风机招标5.7GW，同比下降53%，1-3月累计新增招标15.6GW，同比下降40%，主要受去年1-3月整体招标规模基数较高影响；价格层面，Q1表观陆风不含塔筒中标均价为1635元/kW，环比提升约8%，较2025年全年提升约4%，分功率段来看，主流机型6.XMW环比25Q4下降6%，主要受部分大型订单结构性拖累（相同机型项目订单规模越大价格往往越低），但中标均价仍好于2025年全年水平。 来源：中国招标投标公共服务平台，国金证券研究所 来源：中国招标投标公共服务平台，国金证券研究所 我们对整机环节的推荐更新：受中东政治局势影响，全球化工产品及航运价格大幅提升，公司主要零部件叶片环节面临一定价格上涨压力，头部风机企业上半年业绩层面或将受零部件价格上涨、航运成本提升、低价订单继续消化三重压力，但随着下半年高价订单在整体交付结构中占比持续提升，整机环节盈利弹性释放依然具备较高的确定性，同时伴随着全球能源价格的持续上行，海外市场对中国风机设备的需求也有望持续超预期并转化为持续的政策及订单落地，环节长期量利齐升趋势依旧较为明确，近期板块回调后迎来较好布局机会，继续重点推荐风机环节。 二、法国10GW海风拍卖有望进入启动流程，欧洲海风长期天花板打开趋势明确，关注漂浮式商业化进展。 本周法国政府宣布将把后续AO9拍卖及AO10拍卖合并为一个拍卖程序，总计将拍卖5GW固定式风电、5GW漂浮式风电，首批项目中标业主最快将于2026年底或2027年初落地，结合历史法国拍卖项目开发节奏及并网时间要求，我们预计这10GW项目最终并网时间或在2035年前后，进一步强化我们此前提出的2030年后欧洲海风年新增装机规模有望从当前的7GW左右提升至15GW左右逻辑。此外，从拍卖结构来看，漂浮式项目预计拍卖5GW，有望进一步扩充欧洲漂浮式项目pipeline并加速漂浮式项目商业化进程。重申推荐海风出海链，全球能源价格上涨触动欧洲能源独立诉求，海风中长期装机天花板有望进一步打开，国内优质供应链企业机会明确，重点推荐：大金重工、东方电缆、明阳智能，建议关注：天顺风能、海力风电等。 投资建议：2026年行业需求保持增长及终端风机价格持续向上背景下，我们看好风电板块各环节盈利弹性进一步释放，同时随着行业基本面持续性改善并逐步扭转市场对风电板块的固有偏见，行业估值体系有望实现价值重塑，重点推荐三条主线： 1）制造端盈利确定性改善，同时行业格局有望持续优化的整机环节，重点推荐：金风科技、运达股份、明阳智能、三一重能等，建议关注：东方电气； 2）受益于国内深远海项目渗透率提升、出海业务升级的海缆、基础环节，重点推荐：大金重工、东方电缆、海力风电，建议关注：中天科技、泰胜风能、起帆电缆、天顺风能； 3）受益于国内技术变化等结构性机会以及海外市占率有望提升的零部件企业，重点推荐：金雷股份、日月股份、时代新材；建议关注：新强联、德力佳等。 储能：阳光电源披露年报，Q4毛利率承压，近日签南非大单；近期国内储能中标价格0.6225-0.66元/Wh，广西、甘肃等省份规模领先。 3月31日阳光电源披露2025年年报，报告期间实现营收891.84亿元，同比增长14.55%；实现归母净利润134.61亿元，同比增长21.97%；扣除股份支付和激励基金影响后的归母净利润为147.75亿元。其中单季度实现营收227.82亿元，同比下降18.37%；实现归母净利润15.80亿元，同比下降54.02%。Q4毛利率22.95%，同比下降4.53pct，环比下降12.92pct，主要受到订单结构及上游原材料涨价影响。2025年光伏逆变器全球发货量143GW，同比微降；储能系统全球发货43GWh，同比增长53.57%。经营净现金流169.18亿元，同比增长40.18%。现金及现金等价物净增加额42.81亿元，同比增长195.18%。 近日，阳光电源与南非官方授权分销商Herholdt’sGroup签署合作协议，双方将在南非多个地区共同部署总规模达1155MWh的工商业储能系统。该项目将分阶段推进，逐步覆盖制造、零售、办公等多样化工商业场景。此次合作标志着南非当地的工商业储能发展，正从以往零散的定制化项目，向标准化、模块化的产品解决方案转型。阳光电源也借此进一步深化在南非市场的布局，助力当地构建更稳定、高效的能源网络。 根据北极星储能网统计，2026年3月30日-4月3日国内共有14个储能项目开标，涉及规模2.14GW/6.49GWh。其中2h储能系统采购投标价格区间为0.6225-0.66元/Wh；4h储能系统采购投标价格区间为0.4929-0.5675元/Wh。从省份分布来看，广西以500MW/2000MWh的规模位居全国首位；甘肃开标规模同样突破GWh级别，达300MW/1200MWh；河北、山西、西藏三省开标规模均超500MWh。 投资建议：短期龙头业绩承压主要是受到季度确收订单结构影响，考虑到储能行业高景气度，随着订单结构改善及后续向下游顺价，预