市场行业风格跟踪月报：资金聚焦制造能源，风格轮动转向盈利动量

2026年4月4日 核心观点 分析师 ⚫资 金 流 向 制 造 与 能 源 板 块 ， 有 色 金 属 、 基 础 化 工 表 现 突 出：根 据 多 维 度 资金 流 向 综 合 打 分 模 型 ，2026年3月 市 场 资 金 向 制 造 及 能 源 类 行 业 集 中 。 在 月度 四 次 周 度 打 分 中 ，有 色 金 属（ 第4周 得 分8.36）、基 础 化 工（6.72）、通 信（11.15） 等 行 业 表 现 亮 眼 ， 而 传 媒 、 计 算 机 等 行 业 持 续 处 于 资 金 流 出 状 态 ，显 示 出 市 场 在 当 前 阶 段 对 制 造 能 源 赛 道 的 高 度 关 注 。 马普凡：021-68597610：mapufan_yj @chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522040002 ⚫分 位 数 随 机 森 林 模 型 显 示 科 技 制 造 内 部 轮 动 加 速 ，重 心 从 电 子 计 算 机 转 向国 防 军 工：基 于 分 位 数 随 机 森 林 对 科 技 与 制 造 大 类 行 业 指 数 的 分 布 预 测 ，3月每 期 综 合 打 分 前 三 的 指 数 主 题 呈 现 明 显 轮 动 ：月 初 以 创 业 板 人 工 智 能 、云 计 算等 计 算 机 与 电 子 类 为 主 ，月 末 则 全 面 转 向 国 证 航 天 、全 指 航 空 、军 工 龙 头 等 国防 军 工 与 航 空 航 天 领 域 。这 一 变 化 反 映 出 科 技 制 造 赛 道 内 部 分 化 加 剧 ，短 期 收益 潜 力 正 从 泛 科 技 向 军 工 等 硬 科 技 细 分 方 向 迁 移 。 研究助理：童诗倍：tongshibei_yj @chinastock.com.cn ⚫3月 盈 利 波 动 与 杠 杆 风 格 占 优 ，4月 首 周 模 型 预 测 风 格 或 转 向 盈 利 能 力 与动 量：从 风 格 因 子 表 现 来 看 ，2026年3月 盈 利 波 动（+1.28%）与 杠 杆（+0.80%）风 格 领 涨 ，盈 利 能 力（-1.16%）表 现 最 差 。基 于 宏 观 指 标 和Logistic模 型 的最 新 预 测（ 截 至3月27日 ）显 示 ，进 入4月 第 一 周 ，盈 利 能 力 与 动 量 风 格 的综 合 预 测 标 签 得 分 居 前 （ 均 为0.33） ， 表 明 市 场 短 期 逻 辑 或 将 从 前 期 的 高 波动 弹 性 方 向 ， 向 盈 利 质 量 与 趋 势 方 向 切 换 。 相关研究 ⚫价 值 红 利 指 数 预 期 收 益 领 先 ，科 创 成 长 风 格 短 期 承 压 ， 风 格 轮 动 深 化：通过 将 风 格 因 子 预 测 收 益 转 化 为 指 数 综 合 打 分 ， 我 们 发 现 未 来 一 周 收 益 潜 力 集中 于 价 值 稳 健 与 红 利 低 波 类 指 数 。在111只 宽 基 、策 略 和 风 格 指 数 中 ，500价值 稳 健 （1.98） 、 标 普 中 国A股 大 盘 红 利 低 波50（1.91） 等 指 数 包 揽 预 期 表现 前 五 名 ； 而 创 成 长 （-1.14） 、 科 创 成 长 （-0.85） 等 成 长 型 指 数 排 名 靠 后 。这 一 鲜 明 对 比 表 明 ，短 期 内 价 值 防 御 策 略 相 对 占 优 ，科 创 成 长 风 格 或 面 临 调 整压 力 ， 市 场 风 格 轮 动 正 从 前 期 科 技 成 长 向 价 值 红 利 方 向 阶 段 性 回 归 。 1.【银河金工】资金从宽基转向主题，科创综指ETF密集发行2503312.【银河金工】科技股全面重估，跨境ETF热度与风险并存2502283.【银河金工】大宗商品迎开门红，科技板块净流入明显2501314.【银河金工】市场持续震荡调整，配置上仍偏红利及消费2412315.【银河金工】宏观经济周期划分下的ETF配置方法6.【银河金工】结合价格动量和拥挤度的两融ETF交易策略探索7.【银河金工】行业轮动模型在行业及主题ETF配置上的应用 ⚫风 险 提 示 ：报 告 结 论 基 于 历 史 价 格 信 息 和 统 计 规 律 ，但 二 级 市 场 受 各 种 即 时 性政 策 影 响 易 出 现 统 计 规 律 之 外 的 走 势 ， 所 以 报 告 结 论 有 可 能 无 法 正 确 预 测 市场 发 展 ， 报 告 阅 读 者 需 审 慎 参 考 报 告 结 论 。 基 金 历 史 收 益 不 代 表 未 来 业 绩 表现 ， 文 中 观 点 仅 供 参 考 ， 不 构 成 投 资 建 议 。 目录Catalog 一、行业表现........................................................................................................................................3(一)资金流向指标观察............................................................................................................................3(二)分位数随机森林分布预测科技大类行业指标观察...................................................................................4二、风格表现........................................................................................................................................8三、风险提示......................................................................................................................................13 一、行业表现 (一)资金流向指标观察 资 金 流 向 指 标 描 述 了 市 场 不 同 角 度 及 主 体 的 资 金 流 入 流 出 情 况 ， 分 行 业 来 看 能 直 观 反 映 出 市 场对 每 个 行 业 的 关 注 度 情 况。 以 中 信 一 级 行 业 以 及 中 信 一 级 行 业 指 数 为 基 准 ， 我 们 以 周 为 时 间 尺 度 ，利 用 不 同 角 度 的 资 金 流 向 指 标 ，对 共30个 中 信 一 级 行 业 进 行 打 分 ，具 体 选 择 指 标、指 标 窗 口 、指 标方 向以 及 计 算 方 法 如 下 。 由 于 不 同 指 标 带 有 不 同 单 位 ， 因 此 我 们 在 进 行 指 标 复 合 的 时 候 首 先 进 行 指 标 的 标 准 化 ： 其 中 ，𝑥𝑖𝑗为 第𝑗个 行 业 第𝑖个 指 标 的 实 际 值 ，𝑋𝑖𝑗为 标 准 化 后 的 指 标 值 ，𝑥𝑖̅为 第𝑖个 指 标 的 截 面 均 值 ，即𝑥𝑖̅=∑𝑥𝑖𝑗/𝑁𝑁𝑗=1，𝑁为 一 级 行 业 总 数 ，𝑆𝑖则 为 截 面 样 本 方 差 ，即𝑆𝑖=∑(𝑥𝑖𝑗−𝑥𝑖̅)2/(𝑁−1)𝑁𝑗=1。经 过 标 准化 之 后 ， 单 一 指 标 在 进 行 指 标 复 合 的 时 候 会 消 除 单 位 的 影 响 ， 复 合 过 程 如 下 ： 𝐷𝑖为 第𝑖个 指 标 的 方 向，𝑆𝑐𝑜𝑟𝑒𝑗为第𝑗个 行 业 的 当 期 总 复 合 指 标 值 ， 也 就 是 每 个 行 业 对 应 的 资 金流向 打 分 ， 得 分 越 高 ， 说 明 行 业 在 资 金 流 向 角 度 来 看 更 具 有 配 置 价 值 。 2026年3月 中 信 一 级 行 业 共4周（ 表 头 日 期 为 每 周 第 一 个 交 易 日 ），能 源 类 行 业 ，如 石 油 石 化以 及 电 力 设 备 及 新 能 源 等 在 第2至3周 表 现 良 好 ，第4周 资 金 流 向 更 加 侧 重 于 制 造 类 行 业 ，如 有 色金 属 以 及 基 础 化 工 等 ， 说 明 本 月 资 金 流 向 更 加 青 睐 能 源 以 及 制 造 类 的 一 级 行 业。 (二)分位数随机森林分布预测科技大类行业指标观察 在 探 究 某 一 大 类 行 业 的 细 分 行 业 时 ，由 于各行 业主 题指 数 没 有 统 一 的 行 业 分 类 标 准 ，因 此 在 判断 行 业我 们 套 用 如 下 方 法 对 其 在 中 信 行 业 的 维 度 下 进 行 分 类 ： 1.对 于 每 月 新 出 现 的 行 业 主 题 指 数 ，拉 取 其 月 末 最 后 一 个 交 易 日 的 指 数 成 分 股 数 据 和 对 应 权重 数 据 。2.拉 取 指 数 所 有 成 分 股 对 应 的 中 信 一 级 行 业 以 及 中 信 二 级 行 业 。3.参 照 下 表 的 对 应 关 系 ， 将 中 信 一 级 行 业 对 应 到 大 类 行 业 。 4.首 先 统 计 各 个 大 类 行 业 对 应 的 权 重 ，如 果 存 在 单 一 大 类 行 业 权 重 大 于60%，则 认 为 该 指 数属 于 行 业 指 数 ， 否 则 属 于 主 题 指 数 ， 对 应 追 踪 该 指 数 的ETF为 行 业ETF， 对 应 大 类 行 业为 权 重 最 高 的 大 类 行 业 。5.进 一 步 统 计 上 述 行 业 指 数 中 各 中 信 一 级 行 业 对 应 的 权 重 ，如 果 存 在 单 一 中 信 一 级 行 业 权 重大 于60%，则 认 为 该 指 数 属 于 覆 盖 到 中 信 一 级 行 业 的 行 业 指 数 ，否 则 属 于 仅 覆 盖 到 大 类 行业 的 行 业 指 数 ， 对 应 中 信 一 级 行 业 为 权 重 最 高 的 中 信 一 级 行 业 。6.更 进 一 步 统 计 上 述 覆 盖 到 中 信 一 级 行 业 的 行 业 指 数 中 各 中 信 二 级 行 业 对 应 的 权 重 ，如 果 存在 单 一 中 信 二 级 行 业 权 重 大 于60%， 则 认 为 该 指 数 属 于 覆 盖 到 中 信 二 级 行 业 的 行 业 指 数 ，否 则 属 于 仅 覆 盖 到 中 信 一 级 行 业 的 行 业 指 数 ，对 应 中 信 二 级 行 业 为 权 重 最 高 的 中 信 一 级 行业 。7.每 年6月 以 及12月 底 重 新 对 所 有 被 追 踪 行 业 主 题 指 数 重 复 上 述 过 程 ， 对 相 应 行 业 进 行 重新 分 类 。 资料来源：中国银河证券研究院 在 探 究 科 技 大 类 行 业 中 的 行 业 主 题 指 数 时 ，面 对 科 技 类 指 数 波 动 大 、短 期 分 布 不 易 刻 画 的 特 点 ，传 统 的 基 于军 和 博 弈 市 场 的 收 益 率正 态 分 布 假 设 在 风 险 控 制 中 可 能 失 效 。 因 此 ， 我 们 需 要 一 种 能 够更 精 准 预 测 短 期 收 益 率 分 布 ， 尤 其 是 尾 部 风 险 的 方 法 。 分 位 数 随 机 森 林（Quanti