业绩符合预期，关注新项目稳步推进
业绩符合预期，关注新项目稳步推进 业绩符合预期。25年，公司实现营收8.79亿元/同比+14.9%，归母净利2.13亿元/同比+14.4%，扣非归母净利2.05亿元/同比+16.4%。其中，25Q4，公司实现营收2.11亿元/同比+7.7%，归母净利0.32亿元/同比-0.9%，扣非归母净利0.30亿元/同比-1.7%。业绩整体符合预期。 买入（维持） 年底检修影响索道缆车业务毛利率。25年分业务来看，索道缆车/客运/酒店/旅 行 社 业 务 分 别 实 现 营 收3.3/2.0/2.5/0.8亿 元， 同 比+12.3%/+25.0%/+7.5%/+23.9%；毛利率分别为85.4%/52.6%/13.4%/10.6%，同比-0.6/+0.2/-0.7/-2.4pct。客流增长带动索道缆车、客运业务营收双位数增长，索道缆车业务毛利率有所下滑，主要系天台、花台、百岁宫三条索道缆车均在25年11-12月停机检修，造成当期收入减少、成本增加。 25年成本端略有承压。25年，公司毛利率49.9%/同比-0.3pct，其中，25Q3/25Q4同比-1.5/-2.1pct。成本端承压主要系：1）社保基数调整等带来职工薪酬略有增长；2）交通转换中心改造24Q3转固带来折旧增加；3）25年11-12月三条索道缆车停机检修影响收入成本。期间费率持续优化 ，25年 同 比-0.8pct， 其 中 ， 销 售/管 理 费率同 比-0.4/-0.4pct至4.8%/12.3%；政府补助和理财收益减少，带来其他收益/投资收益占收比同比-0.2/-0.4pct。综合以上，25年归母净利率同比-0.1pct至24.2%。 26Q1春节旺季延后，关注新项目稳步推进。1）26年春节比25年晚19天，导致公司春节旺季有所延后，但春节假期景区先后发布三次限流公告，整体旺季客流表现较好。我们预计，26Q1整体客流同比或有承压，但半年或全年维度看，公司客流仍将维持稳健增长。2）新项目层面，狮子峰索道按可研预计26年底完工，年均营收/税后利润1.11/0.37亿元；白鹭湾和石台旅游收购将稳步推进；百岁宫缆车改造项目将做深做实各项前期筹备工作。 作者 分析师李宏科执业证书编号：S0680525090002邮箱：lihongke@gszq.com 分析师陈天明执业证书编号：S0680525120002邮箱：chentianming@gszq.com 投资建议：公司依托中国佛教四大名山之一的九华山自然资源，拥有景区内多条索道缆车的经营权和客运专营权、景区内外多个中高端酒店以及旅行社业务，在旅游行业快速恢复和寺庙游兴起的大环境下，不断优化自身运营能力，延展新项目，推动业态创新；受益于景区内外交通优化，吸引更多客流；落实国企深化改革，抢抓安徽省文旅发展机遇，有望实现高质量发展，带动经营业绩稳步增长。我们预计公司2026-2028年实现营收10.0/12.0/12.9亿元，归母净利润2.4/2.7/3.0亿元，当前股价对应PE17.8x/16.0x/14.3x，维持“买入”评级。 相关研究 1、《九华旅游（603199.SH）：25Q3业绩略有承压，关注新项目进展》2025-10-302、《九华旅游（603199.SH）：业绩持续增长，定增+收购助力公司长期稳健发展》2025-08-253、《九华旅游（603199.SH）：天气好转、春节提前，带来2025Q1业绩增长显著》2025-04-22 风险提示：客流严重不及预期；自然灾害及恶劣天气风险；项目建设进度及运营表现不及预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com
