策略周报：港股市场观测期，关键在原油价格

2026年04月05日 核心观点 ⚫本 周 港 股 行 情 表 现 ：（1）本 周（3月30日 至4月3日 ），恒 生 指 数 涨0.66%，恒 生 科 技 指 数 跌2.07%，恒 生 中 国 企 业 指 数 上 涨0.04%。（2）港 股 一 级 行 业中 ，本 周6个 行 业 上 涨 ，5个 行 业 下 跌 。其 中 ，医 疗 保 健 上 涨6.77%、材 料 上涨3.01%、金 融 上 涨2.37%；能 源 下 跌3.48%、信 息 技 术 下 跌1.02%、公 用事 业 下 跌0.98%。从 二 级 行 业 来 看 ，本 周 医 药 生 物 、有 色 金 属 、银 行 、食 品 饮料 、 汽 车 与 零 配 件 涨 幅 居 前 ， 耐 用 消 费 品 、 煤 炭 Ⅱ 、 造 纸 与 包 装 、 石 油 石 化 、半 导 体 跌 幅 居 前 。 分析师 杨超：010-80927696：yangchao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030004 孔玥：kongyue_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525100001 ⚫本 周 港 股 流 动 性 ：（1）本 周 港 交 所 日 均 成 交 额2692.07亿 港 元 ，较 上 周 减 少403.98亿 港 元 。（2）本 周 南 向 资 金 累 计 净 流 入53.71亿 港 元 ，较 上 周 净 流 入额 减 少197.75亿 港 元 。（3）截 至4月1日 的 近7天 ，港 股 中 资 股 中 ，全 球 主动 型 外 资 基 金 净 流 出0.90亿 美 元 ， 全 球 被 动 型 外 资 基 金 净 流 出7.61亿 美 元 ，分 别 较 上 周 净 流 入 额 增 加1.88亿 美 元 、 减 少13.69亿 美 元 。 相关研究 ⚫港 股 估 值 与 风 险 偏 好 ：（1）截 至2026年4月2日 ，恒 生 指 数 的PE、PB分别 为12.31倍 、1.24倍 ，分 别 处 于2010年 以 来80%、57%分 位 数 水 平 。（2）10年 期 美 国 国 债 到 期 收 益 率 较 上 周 五 下 行13BP至4.31%， 港 股 恒 生 指 数 的风 险 溢 价 率 为3.82%，为3年 滚 动 均 值-1.68倍 标 准 差 ，处 于2010年 以 来3%分 位 。 （3） 恒 生 沪 深 港 通AH股 溢 价 指 数 较 上 周 五 下 降1.29点 至119.19，处 于2014年 以 来14.94%分 位 数 的 水 平 。 2025-12-30，2026年港股投资展望：节奏看“水”，集中靠“质” 2025-10-30，公募基金三季度持仓有哪些看点？ 2025-09-30，前瞻布局新质生产力主题投资——“十五五”规划展望系列 2025-09-25，“十五五”时期投资机遇前瞻——“十五五”规划展望系列》 ⚫美 伊 冲 突 短 期 ：当 前 美 伊 冲 突 在4月 乃 至 整 个 二 季 度 都 难 以 看 到 明 确 终 点 。霍 尔 木 兹 海 峡 当 前 日 均 流 量 较 正 常 水 平 下 降95%， 油 价 在90至110美 元 每桶 的 高 位 区 间 震 荡 ，已 成 为 基 准 情 景 。从 传 导 逻 辑 来 看 ，原 油 价 格 持 续 高 企 将强 化 通 胀 预 期 ， 进 而 制 约 美 联 储 货 币 政 策 转 向 空 间 ， 使 其 被 迫 维 持 鹰 派 立 场 。这 进 一 步 支 撑 美 元 指 数 高 位 运 行 ，并 推 动 美 债 收 益 率 居 高 不 下 ，最 终 对 全 球 非美 市 场 形 成 流 动 性 收 紧 压 力 。在 此 背 景 下 ，港 股 正 处 于 地 缘 风 险 反 复 、财 报 季业 绩 验 证 与 资 金 面 分 化 的 三 重因 素博 弈阶 段。整 体 来 看 ，市 场 大 概 率 将 维 持 震荡 分 化 格 局 ， 投 资 策 略 应 从 过 去 的 “ 普 涨 博 反 弹 ” 转 向 “ 结 构 赚 确 定 ” 。 2025-09-18，短期警惕风险溢价收窄，长期利好非美风险资产——美联储9月议息会议决议解读 2025-09-07，外资加仓中国股票市场是否持续及还在买什么？ 2025-09-07，第三阶段费率改革落地，对市场影响如何？——基金销售费用管理新规点评 2025-09-07，港股2025中报业绩点评：盈利能力改善支撑港股上涨 ⚫投 资 策 略 上 应 把 握 三 条 主 线 ：一 是 周 期 板 块 ，聚 焦 黄 金 、能 源 等 避 险 资 产 及供 给 收 紧 的 化 工 品（ 如 甲 醇 、聚 乙 烯 ），暂 缓 波 动 剧 烈 的 军 工 与 关 键 金 属 。二是 金 融 与 可 选 消 费 。金 融 板 块 估 值 处 于 历 史 低 位 ，股 息 率 超4%，安 全 边 际 充足 ，适 合 作 为 底 仓 配 置 但 不 宜 追 高 ；可 选 消 费 中 ，建 议 精 选 出 口 强 劲 、业 绩 已获 验 证 的 汽 车 产 业 链 标 的 ，同 时 规 避 已 发 盈 利 预 警 或 增 速 放 缓 的 个 股 。三 是 科技 板 块 。优 先 关 注AI应 用 端 中 已 有 商 业 化 落 地 、业 绩 兑 现 度 高 的 公 司 ；互 联网 龙 头 获 南 向 资 金 逆 势 加 仓 ，可 作 为 防 御 性 底 仓 。半 导 体 等 上 游 硬 件 面 临 资 本开 支 过 大 、 盈 利 担 忧 及 地 缘 风 险 ， 建 议 暂 缓 左 侧 布 局 ， 等 待 拐 点 明 确 。 2025-09-05，A股中报业绩有哪些看点？ 2025-08-20，反内卷中寻投资机会——“十五五”规划展望系列 2025-08-05，七部门剑指新型工业化，金融活水锚定新质生产力 ⚫风 险 提 示 ：国 内 政 策 力 度 及 效 果 不 及 预 期 风 险 ；海 外 降 息 不 及 预 期 风 险 ；市 场情 绪 不 稳 定 风 险 。 目录Catalog 一、本周港股市场回顾............................................................................................................................3 （一）指数涨跌幅....................................................................................................................................3（二）资金流动.......................................................................................................................................4（三）估值与风险溢价..............................................................................................................................6 一、本周港股市场回顾 （一）指数涨跌幅 本 周 （3月30日 至4月3日 ） ， 全 球 主 要 股 指 中 英 国 富 时100上 涨4.70%， 纳 斯 达 克 指 数 上涨4.44%， 德 国DAX指 数 上 涨3.89%， 法 国CAC40指 数 上 涨3.38%， 标 普500上 涨3.36%， 欧洲STOXX50上 涨3.31%， 道 琼 斯 工 业 指 数 上 涨2.96%， 胡 志 明 指 数 上 涨0.67%， 恒 生 指 数 上 涨0.66%，泰 国SET指 数 上 涨0.48%，恒 生 中 国 企 业 指 数 上 涨0.04%，其 他 指 数 下 跌 。港 股 三 大 指 数2涨1跌 ， 恒 生 指 数 涨0.66%， 报25116.53点 ； 恒 生 科 技 指 数 跌2.07%， 报4679.10点 ； 恒 生 中国 企 业 指 数 上 涨0.04%， 报8456.92点 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 港 股 一 级 行 业 中 ， 本 周6个 行 业 上 涨 ，5个 行 业 下 跌 。 其 中 ，医 疗 保 健 上 涨6.77%、 材 料 上 涨3.01%、 金 融上 涨2.37%； 能 源下 跌3.48%、信 息 技 术 下 跌1.02%、 公 用 事 业下 跌0.98%。 从 二级 行 业 来 看 ， 本 周 医 药 生 物 、 有 色 金 属 、 银 行 、 食 品 饮 料 、 汽 车 与 零 配 件 涨 幅 居 前 ， 耐 用 消 费 品 、煤 炭 Ⅱ 、 造 纸 与 包 装 、 石 油 石 化 、 半 导 体 跌 幅 居 前 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 本 周 市 场 正 处 于 地 缘 风 险 预 期 反 复 与 财 报 季 业 绩 验 证 交 织 的 窗 口 期 。首 先 ，国 家 药 监 局3月28日 发 布 的 信 息 显 示 ， 今 年 第 一 季 度 ， 我 国 创 新 药 对 外 授 权 交 易 额 超 过600亿 美 元 ， 接 近2025年 全年 的 一 半 。另 外 ，港 股 生 物 医 药 企 业 多 家 实 现2025年 营 收 正 增 长 ，业 绩 扭 亏 为 盈 。当 前 医 药 生 物处于 景 气 上 行 周 期 。 其 次 ， 当 前 材 料 板 块 处 于 供 给 紧 缺 阶 段 ， 铝 价 受 中 国 产 能 天 花 板 和 海 外 电 力 短 缺双 重 推 动 ，LME铝 价 大 涨 。金 融 板 块 当 前 具 有低 估 值+高 股 息的 特 点 ，高 股 息 的 银 行 、电 信 运 营 商 、公 用 事 业 仍 可 作 为 组 合 波 动 率 管 理 工 具 持 有 。再 次 ，信 息 技 术 板 块 承 压 。AI资 本 开 支 过 大 引 发 的 盈利 担 忧 、 地 缘 风 险 对 风 险 偏 好 的 抑 制 ， 以 及 部 分 公 司 业 绩 分 化 ， 导 致 科 技 股 短 期 仍 有 压 力 。 消 息 面 上 ，首 先 ，极 视 角 、傅 里 叶 等AI新 股 上 市 首 日 翻 倍 ，成 为 市 场 最 强 赚 钱 效 应 ，反 映 资 金对 稀 缺AI标 的 的 追 捧 。 其 次 ， 业 绩 验 证 主 线 。 凯 莱 英 （CXO） 、TCL电 子 （ 家 电 ） 等 超 预 期 个 股逆 势 大 涨 ；五 一 视 界 、比 亚 迪 电 子 等 不 及 预 期 个 股 遭 抛 售 ，表 明 市 场 进 入“ 业 绩 为 王 ”阶 段 。最 后 ，自2026年4月1日 起 ，光 伏 产 品 的9%增 值 税 出 口 退 税 全 面 取 消 ，这 意 味 着 延 续 多 年 的 光 伏 出 口 补贴 时 代 正 式 终 结 ， 行 业 将 面 临 新 一 轮 洗 牌 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （二）资金流动 从 情 绪 指 标 看 ，本 周 港 交 所 日 均 成 交 额2692.07亿 港 元 ，较 上 周 减 少403.98亿 港 元 。本 周 日 均沽 空 金 额 为376.81亿 港 元 ，较 上 周 增 加71.96亿 港 元