宏观点评：美国3月就业：有所回暖、难掩隐忧

3月新增非农就业17.8万，远超预期值6.5万，主因天气和罢工的双重扰动解除，同时模型在技术上放大了修复力度。3月失业率4.3%，低于预期值和前值4.4%，失业人数与劳动力总数均降，劳动参与率降至21年底以来新低，失业率下降的“质量”并不高。需要注意，3月调查仅反映美伊冲突前两周影响，由于当前美国劳动力市场处于“紧平衡”状态（短期劳动力供给的减少抵消了劳动力需求的减弱，因此失业率表现温和），伊朗局势影响下后续失业率上行风险仍存。非农公布后，降息预期降温，2026全年降息概率由27.4%下降至18.6%。往后看，伊朗局势已超一月、未见快速停战的迹象，预示高油价还要持续时日，对经济、政策、市场的冲击无疑会更严重。随着美国劳动力市场进一步松弛，以及高油价对经济层面的冲击逐步显性化，“滞”的现象将逐渐显现，加息可能使美国经济步入衰退、降息又可能带来二次通胀，美联储动作依旧受限，政策空间的真正变化节点大概率出现在美联储主席换届后。继续提示：面对“油价走高—通胀上行—美联储暂停降息甚至加息—滞胀可能性增大甚至衰退”的可能情形，当前资产价格应定价不足，需警惕后续深度调整的可能性，短期紧盯油价与伊朗局势进展。

核心数据：

• 3月非农就业人口增加17.8万人，远超预期
• 3月失业率4.3%，低于预期和前值
• 3月劳动参与率61.9%，低于预期和前值
• 3月周平均工时34.2小时，低于预期和前值
• 3月平均时薪环比0.2%，低于预期和前值

分项数据：

• 教育与健康服务行业增加9.1万人（主贡献）
• 休闲及餐旅服务增加4.4万人
• 贸易、运输和公用事业增加3.3万人
• 建筑业增加2.6万人
• 制造业增加1.5万人
• 政府部门减少0.8万人
• 金融业减少1.5万人

大类资产表现：

• 美股期货下跌
• 美元、美债收益率上行
• 降息预期降温，6月降息概率从8%下降至3.2%
• 2026年底降息概率由27.4%下降至18.6%