产品持续升级，布局“光学+AI”战略
产品持续升级，布局“光学+AI”战略 舜宇光学公布2025年度业绩。舜宇光学2025年录得收入约432亿人民币，同比增长12.9%。公司2025年毛利率达19.7%，较前一年提升1.4pct。公司全年录得归母净利润约46.4亿人民币，同比增长71.9%。若扣除相关换股交易约9.2亿收益，则粗算得到公司扣非净利润约37.2亿元。 买入（维持） 手机：高端化策略继续，有望在大客户获得高速增长。舜宇2025年手机收入约273亿元，同比增长8.6%。公司高端化进展明确：玻塑混合镜头 收入同比增长95.8%，潜望镜头收入同比增长20.7%，潜望模组收入同比增长55.9%。展望2026，公司认为虽然消费电子行业受存储等因素影响，全球智能手机出货量或下滑12.9%；但在手机光学的影像升级趋势是不变的，大像面、高倍变焦、小型化等均是升级方向。公司将努力提升关键技术能力，同时在海外大客户有望实现超100%收入增长的业务进展。 车载：规模及性能持续提升。舜宇2025年汽车光学收入约73.28亿元，同比增长21.3%。公司2025年有多款车载光学创新产品实现量产突破，包括大口径玻塑混合投影镜头、长距激光雷达收发一体模组等。展望未来，车载光学市场的规格和性能都有持续提升的需求。舜宇不仅有望在车载镜头、车载模组端收入持续增长，在激光雷达、HUD、车载照明等产品上也有望继续获得更多扩展。 XR及泛IOT：多场景深度布局。在XR领域，舜宇2025年收入约23.9亿元，虽然同比有所下滑、但其中智能眼镜摄像模组收入同比增长800%。当前公司已经成功进入海外大客户带显示产品的供应链，而基于高通AR1安卓系统的智能眼镜整机也实现量产。展望未来，舜宇一方面在XR零部件上，力争眼镜摄像模组份额保持全球第一、在AR眼镜的极致小型化光机/AR系统集成模块/光机及波导片镜片组合产品上达成量产，另一方面力争在整机业务实现战略突破。在泛IOT领域，舜宇在便携影像设备、AI可穿戴相机整机、机器人、光学仪器等领域帮助客户重塑硬件能力边界。 作者 分析师夏君执业证书编号：S0680519100004邮箱：xiajun@gszq.com 分析师刘玲执业证书编号：S0680524070003邮箱：liuling3@gszq.com 重申“买入”评级。我们看好舜宇光学的“光学+AI”战略，看好公司在“感知-传输-处理-存储-显示”等长期布局的实力和进展。我们预计舜宇光学2026-2028年收 入为470.3/541.1/585.0亿元， 归母 净利约40.1/48.6/57.2亿元。我们基于20x 2026e P/E，给予舜宇光学目标价84港币，重申“买入”评级。 相关研究 1、《舜宇光学科技（02382.HK）：规格显著升级，拓展下游场景》2025-08-212、《舜宇光学科技（02382.HK）：光学升规需求持续，策略调整巩固格局》2025-03-303、《舜宇光学科技（02382.HK）：光学升规升配，看好盈利改善》2024-08-22 风险提示：存储成本上升超预期，消费电子各环节行业竞争超预期，场景拓展进展不及预期。 财务报表和主要财务比率 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2026年04月02日收盘价 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com
