业绩符合预期，医疗和光伏加速布局

2026年4月3日 公 司 发 布2025年 年 报 。 江河集团（601886.SH） 2025年 公 司 实 现 营 业 总 收 入218.45亿 元 ， 同 降2.50%。 其 中 ， 建 筑 装 饰 业 务 实 现 营 业 收 入207.11亿 元 ， 同 降2.81%； 医 疗健 康 业 务 实 现 营 业 收 入11.34亿 元 ， 同 增3.50%。 公 司 境 内 实 现 营 业 收 入167.99亿 元 ， 同 降0.37%， 境 外 实 现 营 业 收 入50.46亿 元 ， 同 降2.88%。 报告 期 公 司 实 现 归 母 净 利 润6.10亿 元 ，同 降4.31%，实 现 扣 非 归 母 净 利 润5.95亿 元 ， 同 增42.06%。 报 告 期 公 司 经 营 现 金 流 量 净 额 为15.45亿 元 ， 同 比 减 少0.81亿 元 ，主 要 系 部 分 项 目 结 算 周 期 影 响 ，但 公 司 销 售 回 款228.18亿 元 ，收现 比 达104.45%， 收 入 现 金 转 化 能 力 强 劲 。 维持评级 龙天光：021-2025-2646：longtianguang_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519060004 公 司2025年 毛 利 率 为17.24%，同 升1.2pct，净 利 率 为3.17%， 同 降0.27pct。2025年 ，公 司 新 签 合 同285.39亿元 ， 同 比 增 长5.51%。 其 中 ， 幕 墙 与 光 伏 建 筑 业 务 新 签 合 同191.85亿 元 ， 同比 增 长11.51%；室 内 装 饰 与 设 计 业 务 新 签 合 同93.54亿 元 ，同 比 下 降4.98%。境 内 新 签 合 同186.69亿 元 ， 境 外 新 签 合 同98.70亿 元 ， 境 外 订 单 同 比 增 长30%，其 中 幕 墙 海 外 订 单68.80亿 元 ，同 比 增 长84%。公 司 中 标 全 球 首 座 超 千米 高 层 建 筑 沙 特 吉 达 塔 幕 墙 工 程 ， 合 同 金 额20.12亿 元 。 公 司 持 续 巩 固 中 东 、东 南 亚 、港 澳等 传 统 优 势 市 场，并 成 功 拓 展 乌 兹 别 克 斯 坦、英 国、蒙 古 等 新 国 别，深 入 践 行“EPC+平 台 化”双 轮 驱 动 模 式，以 具 备 核 心 竞 争 力 的 幕 墙 产 品 及 异 型 光 伏 组件 赋 能 全 球 合 作 伙 伴 。同 时 ，公 司 大 力 发 展 新 质 生 产 力 ，围 绕 光 伏 建 筑 一 体 化 、异 型 光 伏 组 件 、智 慧 眼 科 等 新 兴 领 域。公 司BIPV异 型 光 伏 组 件 取 得 国 际 认 证并 启 动 全 球 销 售 ，依 托 幕 墙 渠 道 进 入 新 加 坡 、中 东 等 地 区 ；医 疗 健 康 板 块 旗 下Vision澳 洲 眼 科 业 务 稳 健，国 内“维 视 眼 科”品 牌 稳 步 推 进 中 高 端 布 局。 预 计 公 司2026-2028年 归 母 净 利 润 分 别 为6.55、6.79、7.13亿 元 ，分 别 同 比+7.3%/+3.8%/+5.0%，对 应P/E分 别 为15.19/14.64/13.95倍 ，维 持“ 推 荐 ” 评 级 。 固 定 资 产 投 资 下 滑 的 风 险 ；新 签 订 单 不 及 预 期 的 风 险 ；应 收 账 款 回收 不 及 预 期 的 风 险 。 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 龙 天 光 建 筑 行 业 分 析 师组 长 。本 科 和 研 究 生 均 毕 业 于 复 旦 大 学 。2014年 就 职 于 中 国 航 空 电 子 研 究 所 。2016-2018年 就 职 于 长江 证 券 研 究 所 。2018年 加 入 银 河 证 券 ， 担 任 通 信 、 建 筑 行 业 组 长 。 团 队 获2017年 新 财 富 第 七 名 ，Wind最 受 欢 迎 分 析 师 第 五 名 。2018年 担 任 中 央 电 视 台 财 经 频 道 节 目 录 制 嘉 宾 。2019年 获 财 经 最 佳 选 股 分 析 师 第 一 名 。2021年 获 东 方 财 富Choice最 佳 分 析 师 建筑 行 业 第 三 名 。2022年 获 东 方 财 富Choice建 筑 行 业 最 佳 分 析 师 及 分 析 师 个 人 奖。2024年获Wind金牌分析师建筑行业第四名；获东 方 财 富Choice建 筑 行 业 最 佳 分 析 师 第 三 名 ；获21世纪金牌分析师建筑行业第二名。2025年获Wind金牌分析师建筑行业第二名。 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn