茶饮料延续高增，龙头强者恒强

农夫山泉(9633.HK) 研报总结

核心观点
公司发布2025年业绩报告，实现收入525.5亿元（同比增长22.5%），归母净利158.7亿元（同比增长30.9%）。包装水业务稳健增长（同比增长17.3%），茶饮料延续高增态势（同比增长29.0%），功能饮料和果汁饮料分别增长16.8%和26.7%。原材料成本下降推动净利率再创新高（25FY/25H2净利率分别为30.2%/30.6%）。行业竞争加剧，公司凭借品牌、渠道和营销优势保持领先地位。

关键数据

• 25FY/25H2收入分别为525.5/269.3亿元，同比增长22.5%/30.0%
• 25FY/25H2归母净利分别为158.7/82.5亿元，同比增长30.9%/40.3%
• 25FY毛利率60.5%，同比增长2.4pct，主要受益原材料价格下降
• 25FY净利率30.2%，同比+1.9pct，创历史新高
• 2026-2028年盈利预测：收入600/671/733亿元，归母净利182/205/227亿元，EPS1.62/1.83/2.02元

研究结论
包装水业务在舆情影响消退后复苏，茶饮料（东方树叶）保持高增长，功能饮料和果汁饮料稳健发展。公司战略坚定，渠道掌控力强，有效抵御竞争压力。维持“买入”评级，目标价未披露，当前PE分别为26/23/21倍。

风险提示
食品安全风险、原材料价格大幅上涨、新品销售不及预期等。