点评报告：Q4全面高增，文具龙头未来强者恒强

[Table_RightTitle] 证券研究报告|轻工制造 [Table_Title] Q4全面高增，文具龙头未来强者恒强 [Table_StockRank] 增持(维持) [Table_StockName] ——晨光文具（603899）点评报告 [Table_ReportDate] 2021年03月30日 [Table_Summary] 报告关键要素: 公司于2021年3月29日发布2020年年度报告。2020年，公司实现营收131.38亿元（同比+17.92%）；归母净利润12.55亿元（同比+18.43%）；扣非归母净利润11.03亿元（同比+9.70%）。其中，Q4营收和归母净利润分别同比+44.03%/+32.65%，恢复亮眼增长。2020年，公司毛利率为25.36%（-0.77pct），净利率9.43%（-0.23pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为8.40%/4.59%/1.22%/0.07%（-0.40pct/+0.15pct/-0.22pct/+0.15pct）。 投资要点: 传统核心业务发展稳健，科力普持续壮大，零售大店展店持续推进，线上收入增速亮眼。（1）传统核心业务：2020年实现收入75.76亿元（同比+9.1%），净利润10.9亿元（同比+9.4%），表现出强大的韧性。截至2020年12月31日，“晨光文具”店招的零售终端有近8万家（2019年末有超过8.5万家）。（2）晨光科力普：科力普业务持续发展，2020年实现收入50.0亿元（同比+36.7%），净利润1.4亿元（同比+89.7%），净利率提升0.8pct至2.88%。2020年，科力普在办公直销市场的品牌影响力进一步提升，客户方面，入围多个政府、央企、金融等公司项目，并上线了MRO线上商城；仓储物流方面，华东新仓投入使用，智能化建设业内领先；（3）零售大店业务：2020年，晨光生活馆（含九木杂物社）实现营收6.5亿元（同比+9.0%），净利润-5023万元，其中，九木杂物社收入5.58亿元（同比+21.3%），净利润-4208万元，主要是由于2020年疫情影响导致客流水平较低，以及新开店的影响，亏损有所增加。截至2020年12月31日，公司在全国拥有441家零售大店（净增61家），其中晨光生活馆80家（净减少39家）；九木杂物社361家（直营237家，加盟124家），较2019年末净增100家，显示九木杂物社展店推进顺利。（4）晨光科技：2020年实现收入4.74亿元（同比+59.7%），线上业务增长幅度显著高于行业水平，收入占比从2019年末的2.66%提升至3.61%，净利润-1195万元（去年为-120万元）。（5）海外业务：公司积极探索海外市场，[Table_ForecastSample] 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 13137.75 16961.87 21574.97 27864.85 增长比率(%) 17.92 29.11 27.20 29.15 净利润(百万元) 1255.43 1586.66 1929.33 2362.81 增长比率(%) 18.43 26.38 21.60 22.47 每股收益(元) 1.35 1.71 2.08 2.55 市盈率(倍) 65.42 46.85 38.53 31.46 市净率（倍） 15.81 11.96 9.93 8.23 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 [Table_BaseData] 基础数据 总股本（百万股） 927.43 流通A股（百万股） 920.00 收盘价（元） 80.15 总市值（亿元） 743.33 流通A股市值（亿元） 737.38 [Table_Chart] 个股相对沪深300指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 万联证券研究所20201028_晨光文具（603899）季报点评报告_AAA_无惧疫情变改，文具龙头Q3业绩表现亮眼 万联证券研究所20200823_晨光文具（603899）2020年半年报点评_AAA_疫情之下传统核心业务表现稳健，线上高速增长 万联证券研究所20200519_公司首次覆盖_AAA_晨光文具（603899）首次覆盖报告 [Table_Authors] 分析师: 陈雯 执业证书编号： S0270519060001 电话： 18665372087 邮箱： chenwen@wlzq.com.cn 研究助理: 李滢 电话： 15521202580 邮箱： liying1@wlzq.com.cn -20%0%20%40%60%80%100%120%140%晨光文具沪深300证券研究报告 公司点评报告 公司研究 5677 [Table_Pagehead] 证券研究报告|轻工制造 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 4 页 2020年海外实现收入3.63亿元，同比-5.91%，主要是受海外疫情持续的影响。 ⚫ 内部管理持续提升，数字化建设持续推进，股权激励落地实施。2020年，公司积极推动MBS管理，推进多个公司级改善项目，管理能力持续提升。此外，公司持续推进数据中台建设，推动数据为业务赋能。公司在2020年5月完成2020年限制性股票激励计划的首次授予，激励计划设定的业绩目标是：以2019年营收为基数，2020/2021/2022年营收增长率不低于15%/45%/75%（同比15%/26%/21%），归母净利润增长率不低于10%/34%/66%（同比10%/22%/24%）。 ⚫ 盈利预测与投资建议：作为文具龙头，随2021年国内生产和开学的全面恢复，以及科力普、零售大店等业务的推进，公司业绩的亮眼增长，继续看好文具龙头未来的业务发展，预计公司2021-2023年的归母净利润增速分别为26%/22%/22%，对应PE分别为47/39/31倍，维持“增持”评级。 风险因素：疫情复燃、零售大店业务拓展不达预期、竞争加剧风险。 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 4 页 [Table_Pagehead] 证券研究报告|轻工制造 $$start$$$$end$$ [Table_ForecastDetail] 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 13138 16962 21575 27865 货币资金 2562 2143 2254 2317 %同比增速 18% 29% 27% 29% 交易性金融资产 1428 2178 2878 3578 营业成本 9807 12708 16315 21243 应收票据及应收账款 1561 1789 2420 3032 毛利 3331 4254 5260 6621 存货 1323 1921 2334 3125 ％营业收入 25% 25% 24% 24% 预付款项 132 151 207 261 税金及附加 51 65 83 107 合同资产 0 0 0 0 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 其他流动资产 235 276 326 392 销售费用 1103 1399 1758 2229 流动资产合计 7241 8459 10418 12705 ％营业收入 8% 8% 8% 8% 长期股权投资 35 36 35 36 管理费用 603 721 906 1170 固定资产 1848 2519 3290 4161 ％营业收入 5% 4% 4% 4% 在建工程 55 5 105 205 研发费用 160 212 259 334 无形资产 321 356 389 420 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 商誉 0 0 0 0 财务费用 9 6 30 48 递延所得税资产 100 100 100 100 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 其他非流动资产 111 98 90 81 资产减值损失 -40 -12 -10 -10 资产总计 9710 11572 14425 17706 信用减值损失 -38 -18 -15 -15 短期借款 180 250 250 250 其他收益 46 50 69 85 应付票据及应付账款 2602 3123 4169 5324 投资收益 4 0 0 0 预收账款 0 157 100 194 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债 114 74 142 154 公允价值变动收益 32 8 9 10 应付职工薪酬 153 218 267 356 资产处置收益 0 5 3 6 应交税费 477 505 713 875 营业利润 1409 1883 2281 2809 其他流动负债 819 927 1212 1437 ％营业收入 11% 11% 11% 10% 流动负债合计 4165 5004 6604 8341 营业外收支 108 30 40 50 长期借款 0 0 0 0 利润总额 1517 1913 2321 2859 应付债券 0 0 0 0 ％营业收入 12% 11% 11% 10% 递延所得税负债 37 37 37 37 所得税费用 279 326 404 503 其他非流动负债 67 67 67 67 净利润 1238 1588 1917 2356 负债合计 4269 5107 6707 8445 ％营业收入 9% 9% 9% 8% 归属于母公司的所有者权益 5194 6216 7483 9033 归属于母公司的净利润 1255 1587 1929 2363 少数股东权益 247 248 236 228 %同比增速 18% 26% 22% 22% 股东权益 5441 6464 7718 9262 少数股东损益 -17 1 -13 -7 负债及股东权益 9710 11572 14425 17706 EPS（元/股） 1.35 1.71 2.08 2.55 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流净额 1272 1581 2494 2703 投资 -765 -753 -701 -702 基本指标 资本性支出 -324 -765 -1007 -1094 2020A 2021E 2022E 2023E 其他 23 23 19 20 EPS 1.35 1.71 2.08 2.55 投资活动现金流净额 -1065 -1495 -1689 -1776 BVPS 5.60 6.70 8.07 9.74 债权融资 0 0 0 0 PE 65.42 46.85 38.53 31.46 股权融资 176 0 0 0 PEG 3.55 1.78 1.78 1.40 银行贷款增加（减少） 180 70 0 0 PB 15.81 11.96 9.93 8.23 筹资成本 -375 -569 -691 -861 EV/EBITDA 47.73 36.19 29.87 24.33 其他 -182 0 0 0 ROE 24% 26% 26% 26% 筹资活动现金流净额 -200 -500 -691 -861 ROIC 21% 23% 23% 24% 现金净流量 0 -419 110 63 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 4 页 共 4 页 [Table_Pagehead] 证券研究报告|轻工制造 [Table_InudstryRankInfo] 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市