2025年报点评：环卫新能源销量自身占比增至69%，剔除股权出售影响后业绩大增73%

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年公司实现营收34.87亿元，同比-8.2%；归母净利润3.09亿元，同增36.3%。扣非归母净利润2.02亿元，同增16.9%。剔除傲蓝得和绿源餐厨影响后，营收同增5%，归母同增73%。
• 业务结构：
  • 环卫设备：收入15.79亿元（同比+2.3%），毛利率30.92%（同增+4.7pct）。
  • 矿用装备：子公司矿用装备（持股70%）营收12.09亿元（同比+17.2%），净利润0.50亿元（同比+0.18亿元）。
  • 基础工程机械：子公司宇通重装（持股70%）营收2.87亿元（同比+14.0%），净利润0.27亿元（同比+0.17亿元）。
• 新能源渗透率：行业环卫新能源销量同增71%，渗透率提升7pct至21%。公司新能源渗透率69%（同比+6pct），新能源销量占比69.2%（同比+5.9pct）。
• 矿用装备：新能源矿车纯电销量同增9.66%，在全国超300个矿区运营。矿用装备业务营收11.43亿元（同比+13.4%），纯电销量同增9.7%。
• 无人驾驶：环卫场景已在全国174个城市销售，矿山场景在多地进行常态化无人运营，无人驾驶矿卡超400台。
• 财务指标：资产负债率降至35%，经营性现金流净额-0.03亿元，主要因加快压缩供应商账期。2025年现金分红每股0.50元，分红比例85.9%。

研究结论

• 增长驱动：公司业绩增长主要系整车经营质量向好、减值收窄及转让傲蓝得&绿源餐厨股权影响。
• 未来展望：政策驱动&经济性改善，环卫新能源渗透率持续提升，公司受益电动化弹性最大；新能源矿用装备持续增长，积极拓展海外市场。
• 盈利预测：下调2026-2027年归母净利润至2.81/3.14亿元，预计2028年归母净利润3.48亿元，对应2026-2028年PE为21/19/17倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：新能源渗透率不及预期，市场竞争加剧，应收账期延长。