库存的低点和拐点：化工品平衡表沙盘推演

国泰君安期货研究所·陈鑫超投资咨询从业资格号：Z0020238国泰君安期货研究所·黄天圆投资咨询从业资格号：Z0018016国泰君安期货研究所·杨鈜汉投资咨询从业资格号：Z0021541国泰君安期货研究所·贺晓勤投资咨询从业资格号：Z0017709国泰君安期货研究所·周富强投资咨询从业资格号：Z0023304国泰君安期货研究所·陈嘉昕投资咨询从业资格号：Z0020481国泰君安期货研究所.钱嘉寅投资咨询从业资格号：Z0023476 平衡表情景假设 ➢三个情景假设： ①海峡2周内解封：3月底的降负基本就是低点附近，4月维持低负荷，5月逐步提升负荷，6月负荷正常②海峡4月底解封：4月维持低负荷，5月维持低负荷不变，然后6月逐步提负荷，7月恢复至正常③两个月内不解封：4月维持低负荷，5月负荷进一步下降5-10%，6-9月维持5月负荷水平 ➢需求假设： ①海峡2周内解封：需求减量按照疫情期间20-30%减量算 ②海峡4月底解封：需求减量按照疫情期间60%减量算 ③两个月内不解封：最终供需双减，需求减量按照疫情时期算 ➢本专题所使用产量、产能、开工数据基于公开数据的整理，在绝对值上可能有所偏差，最终以公开数据为准 上游以及乙烯部分 亚洲炼厂与原油缺口 石脑油与亚洲乙烯裂解-国内过剩持续 需求端：下游维持正常负荷变化节奏综合来看：国内过剩持续 国内乙烯平衡表-三种情况下国内乙烯或都维持净外放 ➢情景二：海峡4月底解封：4月维持低负荷，5月负荷维持低位，6月负荷负荷逐步提升，7月负荷回到正常 ➢情景三：海峡封锁持续2个月以上解封：4月维持当前低负荷，5月进一步下降5%，6-9月全部维持5月份的低负荷 聚酯相关品种-PX\PTA\MEG\PR PX平衡表推演-近期解封 假设：供应：4-5月份金陵石化、青岛丽东检修，广东揭阳、浙石化、福建炼化降负荷至6成。5月份逐步恢复 进口：4月考虑到海外日韩装置停车较多，进口从月均85万吨降至70万吨，5-6月份日韩装置原油供应仍偏紧，叠加汽油旺季，进口维持低位，中枢逐步抬升。 需求（PTA负荷）：4月72%（较3月份下降8%），5-6月份恢复正常 结论：若海峡在2周内解封，PX预计去库至7月份，伴随供应逐步恢复，8月份开始逐步累库。 PX平衡表推演-4月底解封 ➢情景二：海峡4月底解封PX4月负荷-8%，5月负荷-11%，6月缓慢恢复，7月份恢复到正常值 需求（PTA负荷）：4月69%，较3月份下降11%、5月68%、6月77%、7月74%、8月72%、9月79%结论：若海峡在4月底解封，PX预计去库至7月份，2季度去库力度达104万吨 PX平衡表推演-海峡封锁持续2个月以上解封 需求（PTA负荷）：4月69%，较3月份下降11%、5月68%、6月71%、7月72%、8月72%、9月73%结论：若海峡维持2个月以上封锁，PX二三季度持续去库。 PTA平衡表推演-近期解封 假设：供应：4月份多套装置检修：三房巷320降负荷，百宏250万吨降至6~7成，逸盛新材料720万吨降至6~7成。恒力石化大连500万吨4月10日检修福建百宏250万吨PTA装置降负至6~7成，福海创450万吨PTA装置近期降负至5成、独山能源300万吨检修。4月份PTA开工下降7.8%，5月份开工恢复至77%附近。 需求（聚酯负荷）：整体聚酯负荷近端继续下调1-2%； 结论：若海峡在2周内解封，PTA二季度去库力度有限。 PTA平衡表推演-4月底解封 假设：供应：4月份多套装置检修：三房巷320降负荷，百宏250万吨降至6~7成，逸盛新材料720万吨降至6~7成。恒力石化大连500万吨4月10日检修福建百宏250万吨PTA装置降负至6~7成，福海创450万吨PTA装置近期降负至5成、独山能源300万吨检修。4月份PTA开工下降11%，5月份维持低开工，6月份逐步恢复到正常水平。 出口：维持30万吨/月 需求（聚酯负荷）：整体聚酯负荷近端继续下调2~3%； PTA平衡表推演-海峡封锁持续2个月以上解封 需求（聚酯负荷）：整体聚酯负荷近端继续下调4-6%； 沙盘推演 乙二醇平衡表推演-近期解封 假设：供应：油制4月负荷-10%，5月负荷-5%，6月回到正常负荷（其余因原料停车装置停到5月中重启）；煤制：正常季节性检修 进口：4月给20万吨（已经叠加10万吨出口影响），5月给28万吨进口（出口暂时模糊），6月给40万吨进口，7月后回到55万吨进口(考虑到霍尔木兹海峡效率问题，给到一些长期减量 需求（聚酯负荷）：4月88%、5月91%、6月88%、7月88%、8月89%、9月92%（旺季受影响月份负荷-3~4%） 结论：若海峡在2周内解封，乙二醇预计去库至6月份，伴随供应逐步恢复，乙二醇将回到常态累库状态 乙二醇平衡表推演-封锁时间延长 需求：整体聚酯负荷近端继续下调2~3%；结论：4-6月份整体去库幅度加大，7月偏平，8-9月开始累库，乙二醇预计库存去至偏低位置 ➢情景三：海峡封锁持续2个月以上解封：4月维持当前低负荷，5月进一步下降5%，6-9月全部维持5月份的低负荷 进口：4-9月份进口维持在20万吨左右（包含10万吨/月的出口预估） 瓶片平衡表推演-近期解封 ➢情景一：海峡2周内解封，聚酯原料4月负荷-10%，5月负荷-5%，6月回到正常负荷➢供应：基于PTA目前库存较高、去库幅度一般、且纤维端先降负荷，瓶片工厂保持存量开工难度不大，但不管加工费是否高位，不会进一步提开工 ➢内需：4-5月华南片材无法提开工，饮料厂部分维持当前负荷或降负，影响内需4%左右，6月回升至正常水平 ➢出口：亚洲其它国家短期缺货，印度撤销PET进口税，出口量恢复至BIS之前，韩国和其余东南亚小幅提升出口，4-5月出口单月增量在5-10万吨，6月后恢复到到正常预估水平 ➢结论：若海峡在2周内解封，瓶片保持小幅去库至8月份，9月随着旺季过去转回累库 瓶片平衡表推演-4月底解封 ➢情景二：聚酯原料4月负荷-11%，5月负荷-12%，6月恢复正常负荷➢供应：PTA4-5月减产，对上下游物料平衡产生影响，同时部分稳定采购特定工厂PTA的和目前已经缺原料的企业减产，4月降负3%，5月降负9%，6月起逐渐恢复至正常 ➢内需：华南片材无法提开工，饮料厂部分维持当前负荷或降负，影响内需4%左右 ➢出口：亚洲其它国家短期缺货，印度撤销PET进口税，出口量恢复至BIS之前，韩国和其余东南亚小幅提升出口，4-6月出口单月增量在5-10万吨，7月后恢复到到正常预估水平 ➢结论：若海峡在4月底解封，瓶片在4-6月去库幅度较大，7月起逐步转向紧平衡，9月开始累库 瓶片平衡表推演-封锁持续2个月以上 ➢情景三：聚酯原料4月负荷-11%，5月负荷-12%，基本维持到9月➢供应：PTA持续减产，对上下游物料平衡产生影响，同时部分稳定采购特定工厂PTA的和目前已经缺原料的企业减产，4月降负3%，5月降负9%，瓶片下游刚需较强，届时预计有利润支撑，工厂6月起逐渐小幅恢复 ➢结论：若海峡封锁持续2个月以上，瓶片至8月月均去库幅度在10-15万吨 纯苯以及苯乙烯 纯苯、苯乙烯平衡表推演–近期解封 纯苯、苯乙烯平衡表推演-封锁时间延长 纯苯、苯乙烯平衡表推演-封锁时间延长 聚烯烃-PE以及PP 塑料平衡表测算 假设： 供应：外采石脑油裂解普降20-30%负荷，两油排产PE环比下滑19%，4月PE总负荷中枢70-75%附近，5月负荷-5%，6月开工恢复正常。 进出口：中东进口中断后，4月进口预计减量50万吨以上，出口不完全统计达30-35万吨，5月到港陆续增加，6月后回归常值进口中枢。需求：5年复合增速约3.4%，供应大幅收缩，导致高价下游负反馈，需求4、5月同比-12%，1-9月累比2%。 结论：该假设下对近端支撑强，维持去库斜率至5月底，远月伴随供应恢复，供需再度回归宽松；且由于缺口时间窗口有限，标品供应缩量偏低。 塑料平衡表测算 ➢情景二：海峡4月底解封。结论：4-6月持续维持大幅去库，且需要单月需求负反馈至15%以上，库销比或降至5天的低位水平。主营及民营炼厂维持70-75%，基本对原料端充分负反馈，4、5月PE总负荷中枢75%偏下，6月开工回升。进出口：4-5月出口约30-35万吨，进口缩减下，转口等物流减少，出口小幅回落(暂时模糊)，6月进口回升至常值进口水平附近。需求：供应收缩，导致高价下游负反馈，需求4、5月同比-17%，1-9月累比1.2%。 ➢情景三：海峡封锁持续2个月以上。4-6月维持低负荷，7月开工陆续回升。 PP平衡表测算 假设： 供应：PDH装置4月开工下探50%，环比降幅约10%；两油排产PP环比下滑15%+，4月PP总负荷中枢65%附近，5月负荷-5%，6月开工恢复正常。 进出口：4月出口约40-45万吨，5月原料供应恢复，出口回落(暂时模糊)，6月后回归常值出口中枢。需求：5年复合增速约4.8%，供应收缩，导致高价下游负反馈，需求4、5月同比-6%，1-9月累比-0.3%。 结论：2周后通航则减量集中在05合约，PP4月大幅去库，5-6月去库放缓，伴随供应恢复，供需逐步转平衡 PP平衡表测算 ➢情景二：海峡4月底解封。结论：4、5月对原料充分负反馈后，开工低位维持，对需求累比压制6%以上，才能供需平衡，库销比下滑至3天。PDH装置4月开工50%，5月45%对丙烷缺口充分负反馈，油制开工维持-15%，4、5月PP总负荷中枢65%偏下，6月开工恢复正常。进出口：4月出口约40-45万吨，5月原料供应恢复，出口回落(暂时模糊)，6月后回归常值出口中枢。 ➢情景三：海峡封锁持续2个月以上。4-6月维持低负荷，7月开工陆续回升 聚烯烃库存推演 PVC平衡表推演-近期解封 PVC平衡表推演-封锁时间延长 需求端：下游维持正常负荷变化节奏综合来看：4-5月份整体去库幅度加大，7月-8月偏平，9月开始累库 甲醇 甲醇平衡表推演-场景1-海峡两周内解封 ➢假设情景一：霍尔木兹海峡2周内解封，波斯湾内中东货源4月中旬重启外发。 ➢国内产量：国内甲醇处于高利润格局供应稳定维持高位; ➢进口量：假设伊朗货源由于3月外发受阻，甲醇4月及5月上中旬到港量偏低，中东地区货源进口量偏低;非伊朗货源由于其他地区高价导致少量分流；➢需求（MTO)：根据华东地区MTO工厂来看，4月MTO整体开工率维持高位。5月-6月伴随部分MTO装置进行检修预计开工率有所下滑。7-9月开工率上升；➢需求（传统需求）：传统需求维持韧性，负反馈对总传统需求占比较低; ➢结论：假设霍尔木兹海峡2周内解封，波斯湾内中东货源4月中旬重启外发背景下，预计4月甲醇港口库存大幅去库，5月去库幅度放缓，6月逐步累库。 甲醇平衡表推演-场景2-4月底解封 ➢假设情景二：霍尔木兹海峡4月底解封，波斯湾内中东货源5月上旬重启外发。 ➢国内产量：国内甲醇处于高利润格局供应稳定维持高位。 ➢进口量：假设伊朗甲醇由于3月及4月外发受阻，甲醇4月至5月到港量偏低，中东地区货源进口量偏低;非伊朗货源由于其他地区高价导致少量分流；➢需求（MTO)：根据华东地区MTO工厂来看，4月MTO整体开工率维持高位。5月-6月伴随部分MTO装置进行检修开工率有所下滑。7-9月开工率上升；➢需求（传统需求）：传统需求维持韧性，负反馈对总传统需求占比较低; ➢结论：假设霍尔木兹海峡4月底解封，波斯湾内中东货源5月上旬重启外发背景下，预计4月及5月甲醇港口库存去库，6月开始偏紧格局逐步缓解。 甲醇平衡表推演-场景3-海峡持续封锁两个月以上 ➢假设情景三：霍尔木兹海峡封锁两个月以上，波斯湾内中东货源6月以后重启外发。 ➢国内产量：国内甲醇处于高利润格局供应稳定维持高位。 ➢进口量：伊朗甲醇由于3月至5月外发受阻，甲醇4月至6月底到港量偏低;非伊朗货源由于其他地区高价导致少