核心观点与关键数据
公司业绩表现：蓝思科技2025年年报显示主营业务实现高质量发展，营业收入744.10亿元，同比增长6.46%；归母净利润40.18亿元，同比增长10.87%；扣非归母净利润38.35亿元，同比增长16.71%。毛利率15.99%，净利率5.43%，均有所提升。但第四季度受季节性因素影响，营收和净利润同比下滑。
业务结构优化：智能手机与电脑类业务营收611.84亿元，同比增长5.94%，占营收82.23%，毛利率15.41%；智能汽车与座舱类业务营收64.62亿元，同比增长8.88%，占营收8.68%，毛利率7.22%；智能头显与智能穿戴类业务营收39.78亿元，同比增长14.04%，占营收5.35%，毛利率19.91%，主要受益于AI眼镜业务突破；其他智能终端业务营收10.51亿元，同比下降25.34%，公司正调整重心布局AI智能终端。
新兴业务进展：
- 具身智能：机器人整机业务进入规模化交付阶段，全年出货量过万台，长沙工厂营收超10亿元。加速永安和泰国工厂产能建设，推动2026年核心部件及整机组装规模倍增。
- AI服务器：企业级NVMeSSD厂组装的SSD固态硬盘实现批量出货，广泛应用于头部互联网大厂等。正推进自主开发的HDD机械硬盘玻璃基板客户验证。
- 商业航天：航天级UTG玻璃技术迭代和场景落地取得进展，CES2026首次亮相，并配合头部客户提交样品验证。启动新一代复合UTG研发工作。
投资建议与估值：预计2026-2028年营收分别为943.30/1161.27/1409.28亿元，归母净利润51.81/65.42/81.76亿元，EPS 0.98/1.24/1.55元，PE 29.16/23.09/18.48倍，维持“增持”评级。
风险提示：汇率波动、宏观经济波动、存储价格波动、客户集中、新兴赛道投资等风险。
