西部矿业（601168.SH）：采选冶技改升级推动公司业绩上行，铜冶炼利润显现边际改善
- 公司业绩：报告期内实现营业收入616.87亿元，同比增长23.31%；归母净利润36.43亿元，同比增长24.26%；基本每股收益+24.39%至1.53元。
- 资源储备：通过并购和勘探，铜、钼、金、银等多金属储量大幅增厚。铜金属储量同比+45.2%至843.46万吨，黄金储量同比+1972.5%至259.68吨，白银储量同比+65.5%至3280.91吨。
- 并购案例：竞得茶亭铜多金属矿勘查探矿权，获得铜矿石量达1.22亿吨，伴生金高达248吨。
- 勘探成果：玉龙铜矿新增铜金属资源量131.42万吨，伴生钼金属资源量新增10.77万吨；鑫源矿业取得白玉县有热铅锌矿采矿许可证，伴生银405吨、铜2.19万吨；格尔木西矿取得铁多金属矿采矿许可证，资源量2007万吨。
- 产品产量：
- 矿产：铅产量+16.70%，锌产量+20.26%，铁精粉产量+2.10%，矿产铜产量-5.63%至16.75万吨。
- 冶炼：冶炼铜产量+26.69%，冶炼铅产量+330.45%，冶炼锌产量+32.61%。
- 冶炼利润：25H2铜冶炼扭亏为盈，边际改善明显。西部铜材25H2净利润1176万元，青海铜业25H2净利润1.11亿元，硫酸等副产品价格上涨推动利润改善。
- 成本控制：销售期间费用率由4.88%降至4.74%，财务费用率由1.53%大幅下降至0.99%。
- 研发投入：研发费用率由1.24%升至1.76%，研发费用同比+74.40%至10.83亿元。
- 盈利预测：预计2026—2028年营业收入分别为685.23亿元、718.52亿元、754.88亿元；归母净利润分别为46.52亿元、59.81亿元和70.09亿元；EPS分别为1.95元、2.51元和2.94元，对应PE分别为13.06x、10.16x和8.67x。
- 投资评级：维持“推荐”评级。
- 风险提示：金属价格下滑及矿石品位下降，矿业项目储备量风险，项目投建进度不及预期，矿山实际开工率受政策影响出现下滑等。
江丰电子（300666.SZ）：2025靶材与半导体精密零部件迎来放量，2026靶材行业有望迎来景气度上行期
- 公司业绩：2025年度实现营业收入46.05亿元，同比增长27.75%；归母净利润4.81亿元，同比增长20.15%。
- 业务增长：受益于人工智能、5G通信等下游需求，全球晶圆及芯片产量提升，带动靶材收入增长；半导体精密零部件基地陆续投产，产品线迅速拓展，供应链本土化加速推动产品持续放量。
- 靶材行业景气度：
- 供给端：全球高端靶材市场长期由海外巨头主导，中国对钨等关键材料的出口管制加强，日本头部靶材企业存在原材料断供风险。
- 需求端：全球晶圆及芯片产量提升，带动靶材需求增长。预计至2027年，全球半导体溅射靶材市场规模将达到251.10亿元。
- 价格趋势：2026年第一季度，常规靶材价格涨幅达20%，特殊小金属类靶材涨幅达60%-70%。
- 半导体精密零部件：下游晶圆制造商和半导体设备制造商需求旺盛，公司产品已进入半导体产业链核心供应链体系，广泛应用于PVD、CVD等设备中。
- 盈利预测：预计2025-2027年EPS分别为1.92元，2.75元和3.55元，维持“推荐”评级。
- 风险提示：下游需求放缓，业务拓展不达预期，贸易摩擦加剧。
汽车行业：主动悬架进入快速发展期，国产化替代持续推进
- 技术演进：悬架系统由被动向主动悬架演进，主动悬架核心优势在于实时动态调整悬架参数，提升舒适性和操控安全性，适配高阶智能驾驶。
- 技术方案：
- 空气弹簧：向双腔+闭式方案加速演进，25年前三季度双腔空气弹簧车型销量占比达49.3%。
- CDC减震器：向双阀方案升级，阻尼力提升50%。
- 行业格局：空气悬架市场已实现国内厂商全面反超，电控减震器领域外资仍为主导，但国内厂商已实现规模化交付。
- 市场渗透：国内市场乘用车空气悬架系统配置量由2022年23.8万套增长至2025年127.2万套，渗透率由1.2%提升至5.4%，配置车型下探至25万价格带。
- 未来展望：
- 空气悬架：预计2026年配置量约157万套，2030年增长至285万套，CAGR为17%。
- 全主动悬架：预计2026年配置量约13万套，2030年增长至59万套，CAGR为45%。
- 投资策略：建议关注在以下两个维度具备领先优势的企业：
- 空气悬架系统领域，头部客户覆盖全面且具备各细分环节自主生产能力的企业。
- 全主动悬架核心零部件环节有前瞻性技术布局的企业。
- 受益标的：保隆科技（603197.SH）、拓普集团（601689.SH）、中鼎股份（000887.SZ）、孔辉科技（待上市）。
- 风险提示：汽车行业景气度下行，主动悬架技术迭代及渗透率不及预期，行业价格竞争烈度超预期，原材料价格大幅上升等。
