定增落地量增明确，钽价上行公司有望深度受益

定增落地量增明确，钽价上行公司有望深度受益 glmszqdatemark2026年04月03日 分析师：李挺执业证书：S0590525110011邮箱：lting@glms.com.cn 分析师：邱祖学执业证书：S0590525110009邮箱：qiuzuxue@glms.com.cn 推荐维持评级当前价格：42.07元 事件：公司发布2025年年报。2025年，公司实现营收15.43亿元，同比+20.49%，实现归母净利润2.58亿元，同比+21.12%，实现扣非归母净利润2.32亿元，同比+20.52%。2025Q4，公司实现营业收入3.44亿元，环比-14.26%，同比-10.64%；实现归母净利润0.50亿元，环比-21.33%，同比-12.52%；实现扣非归母净利润0.37亿元，环比-35.12%，同比-21.06%。 AI和高温合金等新兴需求快速增长，扩张产能投产助力钽铌主业利润快速增长。2025年公司实现钽铌等产品销售约949吨，同比增长35%，主要得益于公司前期扩张产能逐步释放叠加AI（钽电容、半导体钽靶材）、高温合金添加剂等行业需求快速增长，我们测算2025年钽铌主业经营利润1.80亿元，同比+19.32%。2025Q4，钽铌主业经营利润0.30亿元，同比-42.71%，环比-33.86%，25Q4利润环比下滑主要或因公司在钽价上涨趋势下调整销售节奏叠加年底管理费用增加和计提部分存货资产减值影响。 西材院下游需求回暖，驱动投资收益同比快速增长。2025年，西材院实现营收13.14亿元，同比+20.05%，实现净利润2.89亿元，同比+25.34%，主要得益于西材院下游军品需求回暖。2025年，公司实现投资收益8089.02万元，同比+25.49%，占利润总额比重约30.68%。 相关研究 1．东方钽业（000962.SZ）2025年三季报点评：钽电容高景气明确，产能释放支撑业绩同比增长-2025/10/282．东方钽业（000962.SZ）2025年半年报点评：产能释放进入业绩加速期，定增预案打开远期成长空间-2025/08/273．东方钽业（000962.SZ）2024年年报点评：扩张产能投产在即，新兴需求旺盛业绩增长可期-2025/04/164．东方钽业（000962.SZ）2024年三季报点评：钽铌主业稳步增长，产能释放未来可期-2024/10/295．东方钽业（000962.SZ）动态报告：产能释放在即，军工+超导需求旺盛-2024/10/08 前期项目建设稳步推进，定增进一步完善并提升一体化产能布局。2026年3月公司定增项目落地，募集资金约11.90亿元，发行价格为52.66元/股（与发行底价的比率为150.85%），定增项目不仅缓解了公司产能瓶颈还有助于优化产品结构。跟踪项目进展，前期新增年产400支铌超导腔智能生产线建设项目完成主要设备安装调试，钽铌火法冶金熔铸产品生产线建设项目进入试生产阶段，钽铌湿法冶金数字化工厂建设项目、钽铌火法冶金熔炼产品生产线建设项目、钽铌高端制品生产线建设项目进入实质性建设阶段。 供需矛盾突出钽价上行趋势明确，公司原料供应充分保障有望深度受益。2025年，受益于下游需求多点开花驱动，钽矿价格从79美元/磅涨到101美元/磅。2026Q1，叠加供给侧占据全球供应15%的刚果金钽矿出现矿难，钽矿价格进一步加速上涨到约260美元/磅，供需矛盾短期难以缓解，钽价上行趋势明确。2025年公司已和集团收购的Taboca公司成功签订3000吨铁钽铌合金合同，有力保障了公司钽铌原料供应安全。截至2025年底，公司存货为9.27亿元，同比增加约86%，其中原材料约4.35亿元，同比增长116%。2026年,钽铌价格显著上行，公司依托优势的原材料保障体系有望深度受益。 投资建议：公司为国内钽铌行业龙头，受益于AI、高温合金等高端新兴应用领域需求多点开花，伴随定增项目进一步完善并扩张一体化产能，有望迎来量价双升局面。我们预计2026-2028年公司实现归母净利润分别为4.03/5.43/6.91亿元，对应2026年4月2日收盘价的PE分别为55/41/32倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、新品研发不及预期、下游需求不及预期。 资料来源：ifind，国联民生证券研究所 资料来源：ifind，国联民生证券研究所 资料来源：ifind，国联民生证券研究所 资料来源：ifind，国联民生证券研究所 资料来源：ifind，国联民生证券研究所 资料来源：ifind，国联民生证券研究所 资料来源：ifind，国联民生证券研究所 资料来源：ifind、亚洲金属网，国联民生证券研究所 资料来源：SMM，国联民生证券研究所 资料来源：SMM，国联民生证券研究所 资料来源：SMM，国联民生证券研究所 资料来源：SMM，国联民生证券研究所 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室