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2025年收入增长58%，高研发投入拖累利润

2026-04-02 胡剑,胡慧,张大为,詹浏洋,李书颖国信证券 CS杨林

核心观点：公司2025年收入同比增长58%，但利润承压，主要受高研发投入拖累。公司维持“优于大市”评级。
关键数据：
- 2025年收入26.55亿元(YoY+58.15%)，归母净利润-7.17亿元，扣非归母净利润-7.95亿元，毛利率26.37%(YoY-0.98pct)，研发费用9.57亿元(YoY+54.57%)，研发费率36.06%(YoY-0.8pct)。
- 4Q25收入7.13亿元(YoY+46.28%，QoQ-5.63%)，归母净利润-2.57亿元，扣非归母净利润-2.76亿元，毛利率24.47%(YoY-1.2pct，QoQ-0.9pct)。
- 电源管理芯片收入23.23亿元(YoY+41.10%)，占比87%，毛利率26.80%(YoY-1.0pct)；DC-DC芯片收入14.15亿元(YoY+56.29%)，占比53%，毛利率23.42%(YoY-1.0pct)；AC-DC芯片收入5.13亿元(YoY+15.19%)，占比19%，毛利率27.56%(YoY+2.4pct)；线性电源芯片收入3.72亿元(YoY+40.28%)，占比14%，毛利率37.54%(YoY-5.6pct)；电池管理芯片收入2260万元(YoY-24.91%)，占比0.85%，毛利率45.16%；信号链芯片收入2.57亿元(YoY+1211%)，占比9.7%，毛利率28.13%。
投资建议：下调2026-2027年归母净利润至-2.75/+0.60亿元，预计2028年归母净利润为2.48亿元，对应2026年3月31日股价的PS分别为6.3/4.7/3.7x。维持“优于大市”评级。
风险提示：需求不及预期，客户导入不及预期，竞争加剧的风险。
盈利预测：
- 收入：2026-2028年同比增长+38%/+33%/+30%至36.6/48.8/63.3亿元。
- 归母净利润：2026-2028年同比增长+62%/+122%/+316%至-2.75/+0.60/+2.48亿元。
- 主要费率：研发费率、管理费率、销售费率预计在2026-2028年逐步下降。