2025年收入增长58%，高研发投入拖累利润

优于大市 2025年收入增长58%，高研发投入拖累利润 核心观点 公司研究·财报点评 电子·半导体 2025年收入同比增长58%，利润承压。公司2025年实现收入26.55亿元(YoY+58.15%)，归母净利润-7.17亿元，扣非归母净利润-7.95亿元，毛利率下降0.98pct至26.37%，研发费用同比增长54.57%至9.57亿元，研发费率下降0.8pct至36.06%。其中4Q25实现收入7.13亿元(YoY+46.28%，QoQ-5.63%)；实现归母净利润-2.57亿元，扣非归母净利润-2.76亿元，毛利率为24.47%（YoY-1.2pct，QoQ-0.9pct）。 证券分析师：胡慧021-60871321huhui2@guosen.com.cnS0980521080002 证券分析师：胡剑021-60893306hujian1@guosen.com.cnS0980521080001 证券分析师：詹浏洋010-88005307zhanliuyang@guosen.com.cnS0980524060001 证券分析师：张大为021-61761072zhangdawei1@guosen.com.cnS0980524100002 DC-DC芯片、线性电源芯片、信号链芯片收入增速较快。分产品线来看，2025年公司电源管理芯片收入23.23亿元(YoY+41.10%)，占比87%，毛利率下降1.0pct至26.80%，其中DC-DC芯片收入14.15亿元(YoY+56.29%)，占比53%，毛利率下降1.0pct至23.42%；AC-DC芯片收入5.13亿元(YoY+15.19%)，占比19%，毛利率提高2.4pct至27.56%；线性电源芯片收入3.72亿元(YoY+40.28%)，占比14%，毛利率下降5.6pct至37.54%；电池管理芯片收入2260万元(YoY-24.91%)，占比0.85%，毛利率提高11.3pct至45.16%。信号链芯片收入2.57亿元(YoY+1211%)，占比9.7%，毛利率提高29.8pct至28.13%。功率产品收入5652万元，占比2.1%，毛利率-7.80%。 证券分析师：李书颖0755-81982362lishuying@guosen.com.cnS0980524090005 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价51.30元总市值/流通市值23101/23101百万元52周最高价/最低价61.00/24.05元近3个月日均成交额665.09百万元 在售产品型号超3700款，针对新兴应用领域推出多款新产品。截至2025年底，公司研发人员1202人，在售产品型号超3700款。计算与存储领域，公司推出多款高性能多相控制器及DrMos大电流产品，包括符合intel.VR14标准的12相控制器、符合intel.IMVP9.3的9相控制器等。汽车电子领域，公司在智能驾驶、车身照明等方面全面推进，推出多款面向智能驾驶的ASIL-DPMIC产品和多款车灯驱动芯片，推出新一代车规DrMOS并实现量产，车规多相控制器已送样客户测试，量产多款适合于12V和48V架构车规eFuse产品。新能源领域，公司推出面向太阳能应用设计的超高压PMIC芯片。网通和安防领域，公司推出多款PoE以太网供电芯片。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 投资建议：自有工艺平台助力高端模拟芯片的推出，维持“优于大市”评级 相关研究报告 由 于 持 续 高 研 发 投 入 ， 我 们 下 调 公 司2026-2027年 归 母 净 利 润 至-2.75/+0.60亿元（前值+0.44/+1.08亿元），预计2028年归母净利润为2.48亿元，对应2026年3月31日股价的PS分别为6.3/4.7/3.7x。虽然短期利润承压，但公司新产品和新市场拓展顺利，维持“优于大市”评级。 《杰华特（688141.SH）-收入连续七个季度同环比增长，三季度创季度新高》——2025-11-02《杰华特（688141.SH）-二季度收入创季度新高，围绕新兴领域多元化布局产品》——2025-08-26《杰华特（688141.SH）-四季度收入创新高，积极拓展新兴应用领域》——2025-04-24《杰华特（688141.SH）-三季度收入创新高，毛利率同环比提高》——2024-10-31《杰华特（688141.SH）-二季度收入创季度新高，亏损幅度收窄》——2024-09-01 风险提示：需求不及预期，客户导入不及预期，竞争加剧的风险。 盈利预测 收入： 公司2025年实现收入26.55亿元(YoY+58.15%)，毛利率下降0.98pct至26.37%。公司产品主要包括电源管理芯片、信号链芯片、功率产品三大类。 电 源 管 理 芯 片：公 司2025年 电 源 管 理 芯 片 实 现 收 入23.23亿 元(YoY+41.10%)，占比87%，毛利率26.80%(YoY-1.0pct)，毛利率下降主要是由于产品价格竞争激烈及产品结构变化。随着份额提升及新产品在客户端持续导入 ， 我 们 预 计 公 司2026-2028年 电 源 管 理 芯 片 收 入 增 速 分 别 为+40%/+34%/+31%；毛利率随着价格环境改善和高端产品占比提高逐步上升，预计2026-2028年分别为33.3%/35.9%/36.3%。 信号链芯片：通过并购引入天易合芯、领芯微等，公司2025年信号链芯片实现收入2.57亿元(YoY+1211%)，占比10%，毛利率28.13%(YoY+30pct)。随着份额提升及新产品在客户端持续导入，我们预计公司2026-2028年信号链芯片收入增速分别为+50%/+30%/+20%；毛利率随着价格环境改善和高端产品占比提高逐步上升，预计2026-2028年分别为32%/35%/38%。 功率产品：公司2025年新增加功率产品，实现收入5652万元，占比2%，毛利率-7.8%。随着产品上量，我们预计公司2026-2028年功率产品收入增速分别为+50%/+40%/+30%；毛利率随着起量的规模效应逐步上升，预计2026-2028年分别为+5%/+10%/+15%。 主要费率： 研发费率：公司2025年研发费用同比增长55%至9.57亿元，研发费率为36.06%。随着收入规模增加，我们认为研发费率在2026-2028年将逐步下降，假设2026-2028年研发费率分别为27.5%/22.5%/20.0%。 管理费率：公司2025年管理费用同比增长59%至2.20亿元，管理费率为8.28%。随着收入规模增加，我们认为管理费率在2026-2028年将逐步下降，假设2026-2028年管理费率分别为6.45%/5.04%/4.96%。 销售费率：公司2025年销售费用同比增长70%至1.94亿元，销售费率为7.29%。随着收入规模增加，我们认为销售费率在2026-2028年将逐步下降，假设2026-2028年销售费率分别为5.50%/4.50%/4.30%。 综 上 ， 我 们 预 计2026-2028年 公 司 营 收 同比 增 长+38%/+33%/+30%至36.6/48.8/63.3亿 元 ， 归 母 净 利 润 同 比 增 长+62%/+122%/+316%至-2.75/+0.60/+2.48亿元。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032