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2025年业绩逆势增长，2026年内生、外延、新业务齐发力；维持买入

2026-04-02 丁政宁,诸葛乐懿交银国际杨春

固生堂(2273 HK)在2025年业绩逆势增长，公司收入和净利润分别同比增长8%和15%，达到32.5亿元和3.5亿元，表现优于行业。尽管面临消费环境和民营医院政策环境变化，公司通过内生增长（线下门店人次增长13%，主要来自内生人次增长）、成本控制（毛利率和SG&A费用率改善）以及股东回报（回购+分红超6亿元，股东回报率超11%）等多方面取得成果。公司年底现金储备保持11亿元的健康水平，得益于现金流显著增长（经营活动现金流+37%，自由现金流+67%）。预计2026年公司收入增速将恢复至15%左右，主要驱动因素包括：1）内生增长（门诊量内生增速有望达到双位数，客单价企稳）；2）外延并购（利用行业低成本整合窗口期，提升规模性业务并购，深耕或开拓海外市场）；3）新业务拓展（消费医疗场景拓宽、AI产生实际业绩贡献）。公司下调2026-27年盈利预测，目标价下调至34.2港元，对应16倍/0.7倍2026年市盈率/PEG，维持买入评级。

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