一、油价对通胀的多维度影响
- 直接影响：油价上涨10%，对PPI拉动约0.3-0.4个百分点，对CPI拉动约0.15个百分点。
- 间接影响：
- 政策缓冲：国家发改委对成品油价格采取临时性调控措施，抹去汽油涨幅12%，对CPI环比拉低0.4%，对PPI环比拉低0.2%。
- 对其他商品价格的影响：油价上涨50%，铜价可能下跌6-25%；油价上涨10%，动力煤价可能上涨2.6-3.5%。
- 对行业成本的影响：石油制品价格上涨对采矿和上游行业完全成本影响最大，有色金属价格上涨对中游制造行业完全成本影响最大。
二、今年通胀的内生修复动能和持续性
（一）PPI
- 周期视角：PPI定基指数最短上行周期16个月，平均36个月，本轮已回升5个月。
- 宏观领先指标：企业和居民存款增速剪刀差、M1同比均指引PPI同比上行。
- 行业供需视角：中游制造供需格局最优，价格上涨持续性最强，是PPI核心修复动能。采矿+上游和下游消费品供需偏弱。
（二）CPI
- 三类耐用品：政策推动影响边际减弱，成本顺价或继续改善价格。
- 竞争性领域服务：春节假期后价格超季节性上涨，可能存在中长期涨价修复空间。
三、如何观察PPI的价格传导
- 误区：
- 不能简单通过上游涨价、中下游不涨价判断传导是否顺畅。
- 越接近下游涨价幅度越小，不代表传导不顺畅。
- 成本传导系数（CTC）：
- 中游制造成本传导逐轮增强，传导时间加快。
- 下游消费品成本传导相对通畅。
四、如何观察PPI上涨的“好”与“不好”
- 观察指标：中游制造和下游消费品行业的PPI与销售利润率关系。
- PPI和销售利润率齐升，代表“好”的价格上涨。
- PPI上涨、销售利润率下行，代表“不好”的价格上涨。
- 历史复盘：PPI回升前中期价格与销售利润率同步上行，后期可能背离。
五、PPI回升，今年利润趋势和格局变化
（一）工业企业利润增速
- 预计同比明显回升，指向万得全A利润增速上行。
- 工业增加值同比约5.5-6%，PPI同比中枢回升至1%以上。
（二）利润占比趋势分化
- 中游制造：利润占比趋于震荡上行。
- 采矿和上游：各链条利润占比分化，原油链条利润占比或回升，国内定价原材料利润占比难上行。
- 下游消费品：利润占比变化尚不明晰。
六、今年通胀走势预测
- 基准情景：CPI和PPI同比温和回升。
- PPI：
- 3月大概率转正，油价波动大导致3月预测方差大。
- 若油价4月底回落至70-80美元/桶并维持至年底，PPI同比中枢约1.1%，单月最高2-2.5%。
- 若油价维持在100-120美元/桶至年底，PPI同比中枢约2-2.5%，单月最高接近4%。
- CPI：
- 全年展望，若油价4月底回落至70-80美元/桶并维持至年底，CPI同比中枢约1.1%，单月最高1.5-2%。
- 若油价维持在100-120美元/桶至年底，CPI同比中枢约1.5%，单月最高2-2.5%。
