25全年营收创新高，静观龙头穿越周期

25全年营收创新高，静观龙头穿越周期 2025全年营收创新高，盈利能力稳步提升。豪威集团正式发布2025年报：公司2025年实现营收288.5亿元，yoy+12.1%，全年营收创下历史新高，实现归母净利40.5亿元，yoy+21.7%；全年毛利率达到30.6%，yoy+1.2pcts，净利率进一步提升至14.0%，yoy+1.2pcts。单季度来看，25Q4实现营收70.7亿元，yoy+3.7%，qoq-9.6%，实现归母净利8.4亿元 ，yoy-11.9%，qoq-29.4%； 毛 利 率 达 到31.3%，yoy+2.3pcts，qoq+0.9pct，净利率11.8%，yoy-1.7pcts，qoq-3.3pcts。 买入（维持） 26Q1营收略有承压，主要业务条线毛利率保持稳健。此外，公司同步发布26Q1业绩预告，预计26Q1实现营收61.8-64.7亿元，同比减少4.51%到0.03%；毛利率约为28.7%-29.6%（（25Q1毛利率为31.0%）。我们看到，在存储芯片大幅涨价的背景下，消费电子、汽车电子等终端市场需求持续承压，公司营收规模虽然受到一定影响，但幅度仍在可控范围内，展现出业务结构的韧性；毛利率方面，公司指引各业务线毛利率稳健，整体毛利率水平的下降主要受到毛利率较低的代理分销业务占比提升的影响。 图像传感器解决方案：25全年营收212.5亿元，yoy+11%，占比74%。1）手机CIS：营收82.7亿元，yoy-15.6%，占比39%。下滑主要受行业整体调整及主力产品周期切换的影响，报告期内，公司一英寸CISOV50X已实现量产交付，同时在5000万像素主流档位，陆续推出像素尺寸覆盖0.6um-1.6um、兼具高动态范围（HDR）与低功耗等核心优势的多款新品，并基于TheiaCel技术平台拓展更多产品系列，进一步巩固并提升在中高端智能手机市场的份额。此外，公司2亿像素产品已通过客户验证并实现导入，将为市场份额提升打开新的增长空间。 作者 分析师佘凌星执业证书编号：S0680525010004邮箱：shelingxing1@gszq.com 2）汽车CIS：营收74.7亿元，yoy+26.5%，占比35%。报告期内，公司持续推进技术迭代与产品创新，推出了采用Nyxel近红外技术的传感器新品，广泛应用于驾驶员监控系统，进一步丰富车规级产品矩阵，为业绩持续增长与市场份额扩大提供新动力；最新一代基于TheiaCel技术的汽车CIS在关键性能指标上保持行业领先，赢得客户广泛认可。 分析师肖超执业证书编号：S0680525070010邮箱：xiaochao@gszq.com 相关研究 1、《豪威集团（603501.SH）：非手机业务正在起势，龙头成长动能已然切换》2025-12-182、《豪威集团（603501.SH）：25Q3营收及扣非归母均创新高，CIS龙头行稳致远》2025-10-293、《豪威集团（603501.SH）：25Q2营收再创历史新高，新兴业务数倍成长》2025-08-30 3）新兴市场CIS：营收23.7亿元，yoy+212%，占比11%。首先在影像领域，公司充分受益于运动及全景相机的快速发展，相关业务销售规模实现快速增长；其次在AR/AI眼镜领域，公司实现了CIS芯片集成NPU的技术突破，通过芯片级感知与AI计算的紧密融合，为解决智能眼镜在实时性、功耗、隐私和体积等方面的核心挑战提供了理想方案；最后在机器视觉领域，公司依托自研Nyxel近红外增强技术、BSI背照式工艺以及全局快门等核心专利技术，针对工业场景严苛的成像要求与复杂工况，打造多款覆盖高分辨率成像、工业3D感知、条码识别等场景的创新视觉解决方案。 模拟解决方案：25全年营收16.1亿元，yoy+13.4%，占比5.6%。公司充分发挥在汽车市场的品牌优势与客户资源，针对性布局车载电源管理、信号传输、传感器接口等多品类车载模拟芯片，完成车规级产品矩阵的完善搭建，车载业务已成为拉动公司模拟板块增长的核心动力。2025年车规模拟IC实现营收2.96亿元，占模拟解决方案业务的18.3%，yoy+47.5%，未来随着本土化导入与智能化需求的持续释放，业绩增长潜力将进一步释放。 显示解决方案：25全年营收9.4亿元，yoy-8.5%，占比3.3%。报告期内，受到手机LCD-TDDI市场需求下降及供给冗余的影响，标准品价格持续承压，但公司持续丰富产品品类，当前产品已深度渗透智能手机、笔记本电脑、车载显示屏三大核心赛道，依托成熟的供应链体系与客户资源，稳步推进产品结构升级与市场覆盖面拓展。 盈利预测及投资建议：纵观2026全年，虽然存储涨价仍在抑制下游需求，但我们认为公司有望凭借中高端市场的优势，以及多下游、新业务的均衡发展实现稳健增长，同时积极推进产品研发，待存储影响逐步消除后重回成长轨道。因此，我们预计公司在2026/2027/2028年分别实现营收311.4/372.8/427.4亿元，同比增长7.9%/19.7%/14.6%；分别实现归母净利40.8/55.4/69.7亿元，同比增长0.8%/35.7%/25.9%。我们坚定看好国产CIS龙头的未来发展，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，高端化推进不及预期，产品研发不及预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com