四月新程，期遇不凡

1 尊敬的投资者朋友，您好： 特别提示：本报告中所涉观点和信息，均来自东亚期货交易咨询部门。若您并非东亚期货客户，为控制投资风险，请不要采纳本刊观点和信息，仅供观察与学习，不作为投资依据。我司不会因为关注、收到或阅读本刊内容而视相关人员为客户。市场有风险，投资需谨慎。 撰写人：何慧Z0022978审核人：许亮Z0002220 期货市场4月月度报告 一、3月市场总结：超级周期与地缘冲突的共振 3月商品市场呈现地缘驱动→情绪退潮→基本面回归的剧烈切换：上中旬中东冲突推升油价与避险资产，下旬地缘缓和叠加美联储降息预期后移，能源化工大幅回调；贵金属先涨后跌、月末修复；有色受宏观与成本双压、铜铝相对抗跌；黑色系“金三”需求偏弱、震荡整理；农产品受种植预期与到港节奏影响、区间波动。全月波动率抬升，板块分化显著。 站在2026年3月末回望，全球大宗商品市场正经历一场由供需重构与地缘政治共同驱动的深刻变革。文华商品指数在3月突破全部均线压制，呈现技术性牛市特征，市场普遍认为这并非短期反弹，而是一场具备超级周期特征的长期行情的开端。 1.核心驱动逻辑：美伊冲突点燃通胀预期 3月市场的核心主线是美伊冲突的持续发酵。自冲突爆发以来，霍尔木兹海峡的航运安全成为全球焦点。尽管3月末美伊双方罕见释放“降温”信号——伊朗总统表示在诉求满足前提下愿结束战争，美方也称即使霍尔木兹海峡未完全开放也愿结束行动——但市场普遍认为这仅是“嘴炮式”缓和，双方实质分歧巨大，离真正停火尚远。 这场冲突对商品市场的传导机制清晰而深刻： 直接冲击：中东核心铝厂（阿联酋环球铝业、巴林铝业）遭袭，导致海外电解铝供应实质性中断，巴林铝业宣布启动三条生产线停产（占其产能19%），合计年减产约56万吨。能源传导：原油作为大宗商品之母，其风险溢价推高沿着“能源→化工→制造业”链条层层传导，抬升所有商品的生产成本。预期重构：冲突打破了“去通胀”的宏观叙事，市场重新意识到地缘政治已成为大宗商品定价的核心变量。 2.宏观环境：国内复苏与海外滞胀预期交织 国内方面，经济景气度显著回升。3月官方制造业PMI重返50.4%的扩张区间，较上月上升1.4个百分点，企业复工复产加快，生产指数和新订单指数均升至51%以上。1-2月工业企业利润同比增长15.2%，高技术制造业利润增长58.7%，显示新质生产力方向维持高景气。货币政策方面，央行一季度例会明确将继续实施适度宽松的货币政策，加强逆周期调节。 海外方面，宏观环境呈现“增长未失速、通胀扰动未退、政策空间受限”的格局。美联储3月FOMC维持利率在3.50%-3.75%不变，市场对降息的预期进一步后移，甚至开始计入年内再度加息的可能性。中东局势推升油价，强化了“更久高利率”的预期，形成对风险资产的双重压制。 二、大类资产轮动规律分析 3月市场最值得关注的资产轮动特征是“股债金三杀”现象——在传统避险逻辑下，投资者预期资产间的“跷跷板”效应能缓冲风险，但现实中，原油暴涨的 同时，全球股市、债市及多数大宗商品普遍承压，出现短暂的同向波动。 1.资产轮动表现的三大特征 第一，能源品一枝独秀。在国际油价冲高、地缘风险溢价持续的背景下，原油及下游化工品成为3月为数不多的正收益资产。布伦特原油一度突破109美元/桶，燃油、PX、乙二醇等品种跟随走强。 第二，贵金属先抑后稳。黄金在3月中下旬经历了一轮明显回调，金价一度跌穿4100美元，主要受美联储鹰派信号和实际利率上行压制。但月末随着市场交易逻辑从“高油价→通胀→紧缩”向“高油价→反噬需求→衰退”切换，贵金属开始抢跑衰退预期，获得资金回流。 第三，权益与债券承压。A股上证指数一度跌破3800点关键位，美股主要指数持续创年内新低。中债国债收益率曲线呈现“牛陡”特征，短端受益于资金宽松下行明显，长端在地缘不确定性中修复性下行。 三、4月市场主线：地缘博弈与流动性紧缩的拉锯 站在4月初展望，商品市场的核心矛盾仍然是中东地缘冲突的持续性与全球流动性紧缩的传导。3月末美伊双方释放的“降温”信号，在4月第一日已推动风险偏好修复——美元指数跌破100关口，铜、锡等有色金属领涨，贵金属全线反弹。但市场普遍认为，这更多是“嘴炮式”缓和，双方实质分歧巨大，地缘风险溢价并未真正消散。 4月宏观环境的关键特征： 国内方面：经济景气度延续修复，3月PMI重返扩张区间，但复苏斜率仍待验证。货币政策维持宽松基调，央行呵护流动性的确定性较强，短端 利率受益。 海外方面：美联储3月FOMC维持利率不变，鲍威尔表示将暂时“忽略”能源冲击对降息路径的影响。但市场对通胀的担忧仍未消退——中东产油国的实际减产已经形成，油价中枢大概率明显高于冲突前。全球央行陷入“稳增长”与“控通胀”的两难，流动性紧缩压力持续。 4月资产定价的核心逻辑：能源供给冲击正在演变为覆盖生产、流通、消费全链条的系统性冲击，全球资产面临系统性重估。市场的交易主线可能从3月的“通胀担忧”逐步向“衰退定价”过渡，但节奏取决于地缘冲突的演化路径。 1.能源与化工：地缘溢价主导，波动率维持高位 4月核心逻辑：原油仍是4月行情的“锚点”。中东产油国的实际减产已经形成，改变了此前的过剩局面，油价中枢大概率明显高于冲突前。但4月首日随着美伊缓和信号，油价高位大幅回落，显示地缘博弈对价格的短期扰动剧烈。 化工品传导： PX/PTA/乙二醇：中东石脑油出口中断+亚洲工厂不可抗力，供应端支撑较强。但下游聚酯需求对高价原料的承接能力需要观察。苯乙烯：成本端纯苯偏强，自身供需尚可。 2.贵金属：流动性冲击释放后，中长期逻辑回归 4月核心逻辑：3月黄金经历了显著的流动性冲击——金价从高位回撤约20%，主要受油价飙升引发的紧缩预期和避险资金“提款机”效应影响。4月1日，随着美伊缓和信号和鲍威尔偏鸽表态，金价重新站稳4600美元关口，沪银大涨超 5%。 关键变量： 若地缘冲突持续反复，油价维持高位，通胀粘性强化将压制金价反弹空间若美国经济放缓态势得到验证，滞胀风险实质性升温，黄金将受益中长期支撑未变：去美元化进程、全球央行持续增持、美元信用弱化 3.有色金属：宏观定方向，基本面定空间 4月核心逻辑：4月首日有色板块迎来“开门红”，但普涨背后暗藏结构性分化——铜、锡依托供需紧平衡实现“真突破”，铝、镍则更多是情绪修复下的“跟涨”。 4.黑色系：回归基本面，震荡为主 4月核心逻辑：黑色系已从地缘情绪中回归自身供需逻辑。钢材市场呈现“无太多矛盾”的震荡格局——需求预期不强，但短期向下动能也有限。 各品种解析： 钢材：进入4月，移仓换月后市场更关注品种自身供需和交割问题。五大材库存不低，需求边际改善但弹性有限，预计震荡为主。铁矿石：供应端受澳洲飓风影响发运大降，但巴西发运增长；需求端铁水产量边际回升；库存绝对量仍处历史高位，震荡偏弱。双焦：回归基本面逻辑。焦煤供应宽松（蒙煤通关高位），焦企库存累积、出货承压，盘面低位震荡。焦炭首轮提涨落地受阻，跟随焦煤下行。铁合金：锰硅、硅铁暂无大涨基础，锰矿港口库存攀升，动力煤价格走弱，震荡看待。 5.农产品：供需宽松格局延续，品种分化 4月核心逻辑：农产品板块整体呈现“粮价企稳、生猪弱势、油脂跟随原油波动”的分化格局。 各品种解析： 6.新能源（碳酸锂）：紧平衡格局下的“舒适区”博弈 4月核心逻辑：碳酸锂行业正经历从“普涨普赚”向“资源为王、成本制胜”的转型。 关键数据： 价格：电池级碳酸锂稳定在15万元/吨左右的行业“舒适区”——既能覆盖全行业90%以上产能的现金成本，又不会抑制下游储能投资热情供需：2026年全球市场将呈现“全年紧平衡、季度结构性错配”格局，四季度或出现供给缺口库存：总库存低于10万吨，为近三年最低水平，对价格形成强支撑需求：储能需求首次超越动力电池，成为最大增量来源 7.股债市场：A股震荡寻底，债市短端占优 4月核心逻辑：4月是业绩验证期，市场逻辑从“炒预期”转向“看兑现”。高估值成长股面临无风险利率上行压力，低估值、高股息资产具备防御属性。 A股： 宏观能见度有望提升，一季报成色和地缘谈判现实将暴露更多信息结构性机会：能源安全重估（锂电/储能）、资源涨价链、出口优势制造中国资产在全球动荡中展现韧性：相对独立的供应链、内需市场、政策空间优势 债券： 短端确定性较强：央行呵护资金面，季末后资金季节性转松长端：输入型通胀担忧已部分定价，期限利差有望带动小幅修复 4月市场核心驱动与板块逻辑 1.宏观主线：美联储降息节奏、国内“金四”需求验证、中东地缘反复。 2.板块逻辑：金属，流动性冲击释放后，中长期逻辑回归；有色金属，宏观定方向，基本面定空间；能源与化工：地缘溢价主导，原油仍是4月“锚点”；黑色系，回归基本面，震荡为主；农产品，供需宽松格局延续，品种分化；新能源（碳酸锂），紧平衡格局下的“舒适区”博弈。 3.风险提示：宏观数据超预期、地缘冲突突变、商品整体波动率抬升。 数据来源：同花顺、我的钢联、上海东亚期货 ——投研精选—— 1，氧化铝 【白银数据基本面】 【氧化铝】 最新观点：供应方面看，铝土矿供应紧张未有缓解，同时企业仍存检修计划，但氧化铝供应暂无较大变化。需求来看的话，电解铝需求维持高位运行，但宽松预期导致下游企业对高价货源依然抵触。 利多因素： 1，成本抬升的预期逻辑依然存在； 2，下游需求维持高位； 利空因素： 1，综合供应仍然过剩。 2，下游电解铝增速放缓，抑制氧化铝需求。 数据来源：上海东亚期货，有色金属周报-氧化铝20260330 数据来源：上海东亚期货，有色金属周报-氧化铝20260330 【氧化铝技术面】 氧化铝过剩产能流入担忧，国内库存高企，以及新增产能即将出量且后续还有新产能即将投产，供应压力增加。不过成本端几内亚矿石政策和运费高企支撑矿价， 成本支撑走强，氧化铝在供应和成本间博弈，预计承压震荡为主。 2，沥青 【沥青数据基本面】 近期中东地缘局势持续紧张，引发市场对原油供应稳定性的担忧，内外盘油价维持高位波动，直接推高了沥青的生产成本，加之国内炼厂开工率持续处于低位，支撑沥青价格重心上移，但下游对高价原料的接受度不佳，由于终端动工项目尚未大规模启动，高价抑制沥青实际成交，贸易商多持观望态度。 供应方面，根据隆众资讯对国内77家主要沥青生产厂家的统计，截至3月25日当周，沥青厂家的综合开工率为19.3%，环比减少2.5个百分点，开工水平已降至近年来同期的低位。分区域看，山东地区虽然齐鲁石化复产沥青，但胜星石化转产渣油，导致区内炼厂整体产能利用率下降;华东和华南地区的主力主营炼厂维持停工状态，进一步压低了区域供应量。当前国际原油价格维持高位，直接推高了沥青的生产成本，同时由于成品油与沥青的价差扩大，炼厂更倾向于提高汽柴油的收率，生产沥青的综合利润被压缩至亏损状态，严重抑制了炼厂的生产积极性。 原料端供应趋紧的问题加剧，因担忧原料到港量减少，部分地炼主动下调装置产能利用率。4月沥青总排产量预计为152.7万吨，环比减少44万吨，降幅为22.4%， 同比减少76.4万吨，降幅达到33.3%。其中，中石化计划排产12万吨，环比减少76.5%;中石油计划排产17.1万吨，环比减少57.8%。主营炼厂的大幅减产是4月排产量锐减的主要原因。地方炼厂计划排产为107.2万吨，环比增加20.2%，但增量难以弥补主营炼厂减产带来的巨大供应缺口。综合来看，4月国内沥青市场供应或将进一步收紧。 从出货情况来看，截至3月24日当周，国内54家沥青生产企业样本出货量共计22.9万吨，环比减少2.1%。南方地区供应持续处于低位，其中华东和华南区域内多数主力炼厂停产停发沥青，是带动整体出货量下降的主要因素。在此前一周，出货量曾出现更大幅度的下滑，环比降幅达到18.5%，华东地区因主力炼厂间歇停产导致供应下降，同时高价抑制下游成交，使得炼厂出货明显受阻。