深度研究报告十年磨一剑，康龙化成CDMO发展有望迎来质变时刻

康龙化成深度研究报告总结

核心观点： 康龙化成小分子CDMO业务历经十年发展，已跻身行业头部梯队，2025年收入规模达34.83亿元，2015-2025年复合增速达28.0%。依托“全流程、一体化、国际化、多疗法”的核心战略，公司已完成全链条能力布局，正迎来商业化收获的质变时刻。

关键数据：

• 小分子CDMO业务收入：2015年2.96亿元，2025年34.83亿元，2015-2025年复合增速28.0%。
• 团队规模：截至2025年底，拥有超过7,100名实验室化学研究员，中国和英国近3,000名工艺开发化学家。
• 项目结构：涉及药物分子或中间体1,102个，其中工艺验证和商业化阶段项目34个、临床III期项目47个、临床I-II期项目271个、临床前项目750个。
• 客户结构：约84%的收入来源于药物发现服务的现有客户，海外客户主要为北美和欧洲的Biotech企业和Top20 MNC药企。
• 产能布局：中、英、美、新四地协同，拥有四地原料药商业化生产基地，均通过美国FDA检查。

研究结论：

• 公司小分子CDMO业务毛利率相较同业存在差距，主要源于业务发展阶段、项目结构以及产能进度。
• 公司正积极拓展制剂CDMO业务，已实现国内商业化生产的重大突破，并完成了国际化制剂产能的战略布局。
• 公司看好公司CDMO业务逐渐迈入商业化收获期，上调至“强推”评级，目标价41元/26港元。