减值计提影响全年利润，2026年有望轻装上阵

减值计提影响全年利润，2026年有望轻装上阵 挖掘价值投资成长 增持（维持） 2026年04月02日 东方财富证券研究所 证券分析师：王翩翩证书编号：S1160524060001证券分析师：郁晾证书编号：S1160524100004证券分析师：闫广证书编号：S1160526010004 【投资要点】 事件。公司公告2025年年报。2025年，公司实现收入4553.8亿元，同比-17.51%，归母净利润13.22亿元，同比-80.41%；对应Q4收入1202.87亿元，同比-13.72%，归母净利润-26.48亿元，同比-3023%，Q4公司业绩降幅较大主要因为计提资产减值同比大幅增加。 新签订单同比下滑，需求承压+剥离部分业务致使收入下滑。由于2025年建筑工程需求整体存在一定压力，公司2025年新签订单同比-11.2%至10185.4亿元，对应Q4新签订单3215.4亿元，同比-2.7%。同时2025年，公司剥离地产、矿产等业务，也影响了公司整体收入规模。我们判断市场整体需求承压及公司剥离部分业务是2025年收入下降的主要原因。 基本数据 减值计提增加影响公司整体利润。2025年，公司整体毛利率10.09%，同比提升0.4个百分点，期间费用率6.47%，同比上升0.6个百分点。2025年，由于公司房地产业务亏损，同时计提存货、固定资产、投资性房地产等各类资产减值同比增加，公司计提资产+信用减值276.5亿元，同比增加179亿元，我们判断减值增加是全年利润降幅显著高于收入的主要原因。 总市值（百万元）62,378.09流通市值（百万元）53,736.3852周最高/最低（元）4.14/2.7952周最高/最低（PE）2,070.00/1,395.0052周最高/最低（PB）0.84/0.5752周涨幅（%）7.8952周换手率（%）48.45 现金流同比改善。2025年，公司收现比同比上升14.9个百分点至92.62%，经营净现金流同比+95.25%至153.23亿元，现金流状况同比改善。 相关研究 2026年有望轻装上阵，看好公司主业需求伴随化债推进改善。2025年，公司完成对于地产、矿山业务的剥离，我们判断在置出上述业务后，公司利润及现金流将不再受到地产业务的负面影响，2026年有望轻装上阵。同时，公司建筑工程主业需求也有望伴随化债推进而有所改善，而相关业务毛利率及回款也有望伴随1）公司更加聚焦主业经营，2）地方政府财政状况边际改善而修复，因此我们看好2026年公司利润重回增长趋势。 《Q1新签订单有所下滑，毛利率现金流改善》2025.04.30 《Q4现金流显著改善，减值计提增加影响利润》2025.04.03 【投资建议】 看好公司剥离地产业务后，主业利润伴随化债修复。我们预计2026-2028年，公司归母净利润52.67/57.57/61.53亿元，同比+298.46%/9.30%/6.89%，对应4月1日股价分别为11.84/10.84/10.14x PE。维持“增持”评级。 【风险提示】 需求不及预期，毛利率低于预期，回款低于预期。 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。