计提存货减值影响利润，有望受益存储价格回升

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司动态点评 2023年11月06日 东芯股份（688110.SH） 计提存货减值影响利润，有望受益存储价格回升 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,134 1,146 586 992 1,243 增长率yoy（%） 44.6 1.0 -48.9 69.4 25.3 归母净利润（百万元） 262 185 -79 83 266 增长率yoy（%） 1240.3 -29.2 -142.8 204.7 220.6 ROE（%） 7.2 5.3 -1.9 2.2 6.6 EPS最新摊薄（元） 0.59 0.42 -0.18 0.19 0.60 P/E（倍） 57.6 81.3 -190.0 181.5 56.6 P/B（倍） 3.9 3.8 4.0 3.9 3.7 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：公司发布2023年三季度业绩报告，2023年前三季度公司实现营收3.71亿元，同比下降60.84%；实现归母净利润-1.46亿元，同比下降153.96%；实现扣非净利润-1.57亿元，同比下降161.58%。分季度看，公司2023年Q3实现营收1.31亿元，同比下降43.81%，环比增长13.54%；实现归母净利润-0.71亿元，同比下降226.13%，环比亏损增大；实现扣非净利润-0.76亿元，同比下降268.61%，环比亏损增大。 需求平淡影响业绩，计提存货减值影响利润：2023年Q3，公司营收同比下降，主要系市场景气度下降，产品市场价格下滑。2023年Q3，公司毛利率为7.53%，同比减少22.74pcts，环比减少0.84pct；净利率为-53.00%，同比减少81.60pcts，环比减少20.12pcts。Q3净利率同比环比均下降，主要系：1. 公司营收和毛利率水平同比大幅下降，2. 公司财务费用增加，去年同期受美元升值影响汇兑收益较大，3. 公司研发费用增长，4. 公司计提存货跌价减值2842.44万元。费用端：2023年Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为5.57%/12.75%/32.73%/-6.70%，同期变 动 分 别 为+3.50/+6.18/+20.40/+10.64pcts。公司研发费用率同比提升，主要系本期随着研发项目的新增和现有项目的展开，研发人员、加工服务费等均较去年同期大幅增加。 产品矩阵持续完善，加码研发赋能未来增长：公司持续加大研发投入，NAND Flash、NOR Flash、DRAM等存储芯片产品技术“护城河”持续拓宽。NAND Flash产品方面，公司基于2xnm制程上持续开发新产品，不断扩充SLC NAND Flash产品线，各项新产品陆续进入研发设计、首次晶圆流片、晶圆测试、样品送样等阶段；先进制程的1xnm NAND Flash产品已完成晶圆制造及功能性验证，正在进行晶圆测试及工艺调整。NOR Flash产品方面，公司在48nm制程上持续进行更高容量的新产品开发，目前，512Mb、1Gb大容量NOR Flash产品方面已有样品完成可靠性验证；同时，55nm制程产线的各项新产品陆续进入研发设计、晶圆制造、样片验证等阶段。DRAM产品方面，公司将不断丰富DRAM自研产品组合，提高产品市场竞争力。自主研发的LPDDR4x 增持（维持评级） 股票信息 行业 电子 2023年11月3日收盘价（元） 38.80 总市值（百万元） 17,159.29 流通市值（百万元） 10,649.12 总股本（百万股） 442.25 流通股本（百万股） 274.46 近3月日均成交额（百万元） 288.96 股价走势 作者 分析师 邹兰兰 执业证书编号：S1070518060001 邮箱：zoulanlan@cgws.com 相关研究 1、《关注下游复苏及SLC NA ND放量，国产替代空间广阔—东芯股份（688110.SH）2023年中报点评》2023-10-09 2、《存储市场需求回暖在望，股权激励彰显发展信心—东芯股份年报及一季报点评》2023-05-16 -18 %-11 %-3%4%11%18%26%33%2022-112023-032023-072023-11东芯股份沪深300 公司动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 产品正在积极送样验证的过程中。关于车规产品，目前公司的NANDFlash及NORFlash均有产品通过AEC-Q100的测试，公司将继续在严苛的车规级应用环境标准下开发新的高可靠性产品，扩大车规级产品线的丰富度。 国产替代大有可为，产品价格受益存储涨价有望改善：大宗存储产品大部分以PC和手机等大消费产品为主，公司的存储产品以网络通信、可穿戴设备以及工业控制等为主要应用领域。根据IrendForce 集邦咨询报道显示，三大 IDM 厂均已启动减产，三星、美光、SK 海力士 2023 年第二季稼动率环比普遍下修。随着海外大厂逐步退出利基市场，国产厂商迎来发展机遇，中国大陆及中国台湾厂商逐步占据了利基型存储市场的主要份额。近年来本士厂商持续加大研发投入，竞争实力不断增强。未来随着市场景气度的回升和需求的逐渐恢复，国产替代趋势的日益加强，从全球范围来看，中国市场仍有较大机会。公司表示：大宗存储的原厂通过减产的方式试图使价格回升，目前确实看到价格恢复的迹象；大宗产品和利基产品价格的周期性规律并不完全相同，但大宗价格回暖对于整个存储市场信心的恢复具有积极的作用。据TrendForce集邦咨询研究显示，2023年第四季度，Mobile DRAM合约价季涨幅预估将扩大至13~18%；NAND Flash方面，eMMC、UFS合约价涨幅约10~15%。公司表示，公司涉及的存储芯片产品价格处在底部企稳的状态，公司预计随着未来下游需求的复苏，产品价格将逐步好转，公司存货情况有望进一步改善。随着大数据时代的向前推进，元宇宙、自动驾驶、人工智能等数据密集型应用技术不断涌现，有望引领数据存储浪潮。 下调盈利预测，维持“增持”评级：公司聚焦存储芯片行业，以SLC NAND Flash产品作为业绩增长点，并持续对NOR Flash、DRAM进行制程与容量的升级。未来随着存储市场需求逐渐恢复，国产替代趋势日益加强，公司的SLC NAND产品有望为业绩增长注入全新动能。受市场景气度下降的影响，我们下调盈利预测，预估公司2023年-2025年归母净利润为-0.79亿元、0.83亿元、2.66亿元，EPS分别为-0.18元/股、0.19元/股、0.60元/股，24-25年的PE分别为182X、57X。 风险提示：市场竞争风险、下游需求不及预期、技术开发和迭代升级风险、市场竞争加剧 公司动态点评 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 4061 3513 3379 3624 3843 营业收入 1134 1146 586 992 1243 现金 3431 2530 3171 2198 3433 营业成本 657 681 475 685 752 应收票据及应收账款 255 138 46 271 133 营业税金及附加 2 1 1 1 2 其他应收款 1 53 0 47 12 销售费用 16 15 27 24 22 预付账款 3 1 1 2 2 管理费用 60 59 65 71 64 存货 349 668 42 981 142 研发费用 75 110 159 143 101 其他流动资产 22 122 119 126 121 财务费用 -9 -80 -82 -88 -96 非流动资产 118 811 750 748 731 资产和信用减值损失 -42 -146 -37 -75 -111 长期股权投资 0 0 0 0 0 其他收益 10 7 6 7 7 固定资产 63 97 47 48 33 公允价值变动收益 -0.02 0 2.12 0.70 0.94 无形资产 4 4 2 1 1 投资净收益 0 19 6 9 11 其他非流动资产 51 710 701 699 697 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 4178 4324 4129 4372 4574 营业利润 302 238 -82 96 307 流动负债 190 184 93 229 116 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 25 47 47 47 47 营业外支出 1 2 1 1 1 应付票据及应付账款 96 91 14 144 36 利润总额 301 237 -83 95 306 其他流动负债 69 47 32 38 33 所得税 17 20 -7 7 25 非流动负债 23 23 19 18 20 净利润 284 217 -75 88 280 长期借款 11 5 1 0 -1 少数股东损益 22 32 4 5 14 其他非流动负债 13 18 18 18 21 归属母公司净利润 262 185 -79 83 266 负债合计 213 207 112 247 135 EBITDA 320 216 -138 49 259 少数股东权益 145 186 190 195 209 EPS（元/股） 0.59 0.42 -0.18 0.19 0.60 股本 442 442 442 442 442 资本公积 3208 3210 3210 3210 3210 主要财务比率 留存收益 170 276 216 280 489 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 3820 3931 3827 3930 4230 成长能力 负债和股东权益 4178 4324 4129 4372 4574 营业收入（%） 44.6 1.0 -48.9 69.4 25.3 营业利润（%） 1779.7 -21.1 -134.3 217.7 218.1 归属母公司净利润（%） 1240.3 -29.2 -142.8 204.7 220.6 获利能力 毛利率（%） 42.1 40.6 18.9 31.0 39.5 现金流量表（百万元） 净利率（%） 25.0 19.0 -12.9 8.9 22.6 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 7.2 5.3 -1.9 2.2 6.6 经营活动现金流 118 -261 587 -996 1203 ROIC（%） 7.3 4.3 -3.9 0.4 5.0 净利润 284 217 -75 88 280 偿债能力 折旧摊销 21 29 27 30 35 资产负债率（%） 5.1 4.8 2.7 5.7 3.0 财务费用 -9 -80 -82 -88 -96 净负债比率（%） -85.3 -59.6 -78.0 -53.1 -79.4 投资损失 -0.09 -19 -6 -9 -11 流动比率 21.4 19.1 36.5 15.8 33.2 营运资金变动 -235 -634 689 -1093 886 速动比率 19.4 14.8 34.7 11.0 31.0 其他经营现金流 56 225 35 75 110 营运能力 投资活动现金流 -52 -547 42.12 -19 -6 总资产周转率 0.5 0.3 0.1 0.2 0.3 资本支出 52 81 -34 28 15 应收账款周转率 6.6 5.8 6.3 6.3 6.1