色选机业务稳健增长，静待口腔医疗设备内需复苏

核心观点与关键数据

美亚光电2025年业绩稳健增长，营收24.07亿元（同比+4.2%），归母净利润7.19亿元（同比+10.8%），扣非归母净利润7.07亿元（同比+12.6%）。色选机业务营收17.53亿元（同比+8.05%），毛利率提升4.62pp；医疗设备业务营收4.54亿元（同比-9.75%），毛利率提升0.01pp；X射线工业检测机营收1.54亿元（同比+3.47%）。境外业务收入5.64亿元（同比+9.78%）。

业务板块分析

• 色选机业务：国内市场成熟稳定，海外市场潜力大，应用范围持续扩展，保持稳健增长。
• 医疗设备业务：国内口腔行业处于阶段性低谷，但长期潜力巨大，公司以口腔医疗影像领域为突破口，向其他专科领域延伸。
• 盈利能力：毛利率53.92%（同比+3.49pp），净利率29.88%（同比+1.78pp），色选机业务毛利率提升明显。

资本开支与股东回报

• 资本开支同比回升139.5%（0.46亿元），主要用于智能化涂装钣金生产基地扩产项目（进度11.14%）。
• 持续高比例分红，2025年度拟派发现金分红6.18亿元（占净利润85.88%），连续13年现金分红，累计近49亿元。

盈利预测与投资建议

• 预计2026-2028年营收26.18亿元、29.74亿元、34.36亿元，归母净利润8.07亿元、9.36亿元、11.17亿元。
• 给予2026年业绩市盈率22-28倍估值（20.1元-25.6元/股），维持“买入”评级。

风险提示

• 海外市场开拓不及预期，汇率波动风险，国内口腔医疗设备需求复苏进度迟缓，新产品开发和导入不及预期。