经营向好，盈利亮眼

经营向好，盈利亮眼

• 业绩表现：2025年公司实现总营收18.2亿元，同比增长11.7%；归母净利润2.4亿元，同比增长24.7%；销售回款19.1亿元，同比增长7.6%。Q4单季度营收6.1亿元，同比增长7.1%；归母净利润1.3亿元，同比增长53.6%。
• 产品结构：中高端酒同比增长7.3%，普通及其他酒同比增长21.0%。核心单品兰亭、1743同比增长90%，气泡黄酒销售额超1亿元且增长迅速。纯正系列年内提价，规模预计个位数增长。
• 区域表现：浙江同比增长6.2%，江苏同比下降13.9%，上海同比增长16.9%，国内其他地区同比增长62.7%，国外同比下降13.1%。省外招商进展顺利，经销商数量达到2107家，较2024年末增加216家。

盈利能力提升

• 毛利率：2025年毛利率同比提升4.6个百分点至56.7%，主要得益于货折减少和品类内部结构升级。Q4毛利率提升4.8个百分点，主要系货折大幅减少和品类升级。
• 费用控制：Q4管理费用率同比下降3.2个百分点，主要系折旧/摊销减少；销售费用率提升2.5个百分点，主要系广宣投放增加；研发费用率同比减少3.2个百分点，主要系研发周期更迭。Q4实际所得税率同比大幅下降13.6个百分点。
• 净利率：Q4归母净利率21.0%，同比大幅提升6.4个百分点。

未来展望

• 增长目标：2026年公司力争实现销售双位数增长，高端化、年轻化、全国化战略方向不动摇。
• 产品规划：兰亭、1743、爽酒目标高增，1743和兰亭的渠道覆盖度仍有较大提升空间。爽酒春糖上新新品，预计年内完成目标。
• 区域布局：绍兴市占率具备提升空间，杭州、上海势头较好，山东、安徽表现超预期，京津冀、华南、成都等地正在布局，省外点状市场已铺开。

投资建议

• 评级：维持强推评级，目标价32元。
• EPS预测：调整2026-2027年EPS预测值为0.67/0.86元，新增2028年EPS预测值为1.01元。
• 风险提示：酒类消费需求不及预期，全国化推广不及预期，招商不及预期。