2025年报点评：新业务快速落地，业绩符合预期

2025年报点评：新业务快速落地，业绩符合预期 2026年04月02日 证券分析师黄细里执业证书：S0600520010001021-60199793huangxl@dwzq.com.cn证券分析师孙仁昊 执业证书：S0600525090001sunrh@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼公告要点：公司公布2025年年报，业绩符合我们预期。2025全年公司实现营业收入120.14亿元，同比+20.91%，归母净利润13.09亿元，同比+8.32%，扣非净利润12.20亿元，同比+9.63%。其中，2025年单四季度实现营收36.57亿元，同环比+8.9%/+14.5%；实现归母净利润4.18亿元，同环比-3.0%/+13.22%；实现扣非归母净利润3.6亿元，同环比-10.7%/+2.9%。 市场数据 收盘价(元)44.86一年最低/最高价43.22/61.87市净率(倍)3.49流通A股市值(百万元)27,208.15总市值(百万元)27,208.15 ◼智能电控量利齐升，机械制动毛利率承压。分业务看，2025年智能电控产品收入达58.55亿元，同比+29.26%，销量702.8万套，同比+34.84%，毛利率为20.40%，同比提升0.44个百分点，量利齐升；机械制动产品实现收入51.70亿元，同比增长16.21%，增速稳健但毛利率承压，同比下降2.7个百分点至15.87%，主要为传统制动器产品毛利率下降及轻量化海外业务毛利率承压所致。分子公司看，2025年，伯特利电子收入同比增速+55%，净利率13.3%（同比+2.1pct）；威海伯特利收入同比-3%，净利率同比-0.4pct；墨西哥工厂收入7.0亿，同比+153%，净利率-7.8%。总体来看，线控制动业务量利齐升，轻量化业务国内产能稳健，海外产能高增但尚在亏损。 基础数据 每股净资产(元,LF)12.87资产负债率(%,LF)51.29总股本(百万股)606.51流通A股(百万股)606.51 ◼全年毛利率同比微降，费用率同比微增。2025年全年毛利率19.7%，同比-1.5pct，主要受到客户降价压力及墨西哥产能爬坡影响，但高毛利智能电控产品持续放量且毛利率全年同比提升对冲了部分下行压力。期间费用率，25年为8.1%，同比+0.23pct，主要为财务费用增加所致。归母净利率，2025为10.9%，同比-1.3pct；25Q4为11.4%，同环比-1.4pct/-0.1pct，季度环比基本稳定。 相关研究 《伯特利(603596)：2025年三季报点评：积极推进机器人业务落地，业绩超预期》2025-11-02 ◼业务拓展与产能布局同步推进，夯实线控底盘及新兴业务布局。线控制动业务方面，1.5代降本方案（WCBS 1.5）占比提升，EMB有望在2026年大规模量产；2026年2月公告拟收购国内转向龙头豫北转向50.97%的股份；摩洛哥的生产基地启动筹备，公司预计2027年产能落地；通过与浙江健壮、廊坊金润成立合资公司，锁定丝杠（浙江伯健）和电机（伯特利驱动）两大核心零部件，锚定自研自制+集成机器人关节模组赛道，设立产业基金并投资奇瑞旗下墨甲机器人。 《伯特利(603596)：2025年中报点评：Q2毛利率环比提升但仍有压力，电子/海外业务增速亮眼》2025-09-01 ◼盈利预测与投资评级：考虑到下游车企竞争压力加剧，海外工厂产能爬坡还需时间，我们维持公司2026-2027年营收为155.0/183.8亿元，预计2028年营收为218.3亿元，同比分别+29%/+19%/+19%；下调2026-2027年归母净利润为15.5/18.0亿元（原为17.4/20.8亿元），预计2028年归母净利润为20.1亿元，同比分别+19%/+16%/+12%，对应PE分别为17/15/13倍，维持“买入”评级。 ◼风险提示：乘用车需求不及预期，海外工厂建设不及预期。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn