“一体两翼”经营稳健，产业升级持续进击

2026年04月01日 核心观点 ⚫事 件：公 司 发 布2025年 年 度 报 告 ， 报 告 期 内 ， 公 司 实 现 营 业 收 入212.51亿元 ，同 比 增 长10.57%；实 现 归 母 净 利 润8.41亿 元 ，同 比增 长24.38%。其 中 ，25Q4单 季 度 实 现 营 业 收 入57.55亿 元 ， 同 比 增 长13.74%； 实 现 归 母 净 利 润2.26亿 元 ， 同 比 增 长3.67%。 国恩股份（股票代码：002768） 推荐维持评级 分析师 ⚫主 营 产 品 持 续 放 量，盈 利 能 力稳 步 回 升。2025年 公 司 通 过 强 化 内 部 资 源 高效 协 同 ， 不 断 释 放 平 台 规 模 化 优 势 ， 驱 动 各 业 务 板 块 保 持 稳 健 增 长 。一 方 面 ，公 司 主 营 产 品 销 量多 数保 持 增 长 态 势 。大 化 工 板 块 ，2025年 公 司 绿 色 石 化 材料 及 新 材 料 、 有 机 高 分 子 改 性 材 料 、 有 机 高 分 子 复 合 材 料 销 量 分 别 为65.25、117.85、47.87万 吨 ，同 比 分 别 增 长46.16%、10.84%、36.94%；大 健 康 板 块 ，药 用 、 食 用 明 胶 系 列 产 品 和 空 心 胶 囊 销 量 分 别 为5452.96吨 、345.58亿 粒 ，同 比 分 别 变 化-20.83%、19.92%。另 一 方 面 ，大 化 工 、生 物 医 药 板 块 盈 利 能 力稳 步 提 升 。其 中 ，2025年 公 司 绿 色 石 化 材 料 及 新 材 料 、有 机 高 分 子 改 性 材 料 、有 机 高 分 子 复 合 材 料 毛 利 率 分 别 为5.84%、12.16%、12.81%，同 比 分 别 增 加1.00、2.80、3.55个 百 分 点 ；空 心 胶 囊 毛 利 率 为23.22%，同 比 增 加3.28个 百分 点 。其 中 ，主 营 产 品产 销 放 量 、盈 利 能 力 改 善或与 公 司深 挖 家 电 、汽 车 、新能 源 等 行 业 客 户 需 求 ，持 续 优 化 产 品 结 构 ， 增 加 高 附 加 值 产 品 推 广 有 关 。 王鹏：010-80927713：wangpeng_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525090001 翟启迪：010-80927677：zhaiqidi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524060004 ⚫“一 体 两 翼”稳 健 发 展，基 本 盘 业 务预 期向 好。在 化 工 新 材 料 领 域 ，公 司 已构 建“单 体-合 成 树 脂-有 机 高 分 子 改 性/复 合 材 料-制 品”完 整 纵 向 一 体 化 产 业链 ；在 生 物 医 疗 、健 康 领 域 ，公 司打 造 形 成 原 料（ 明 胶 、胶 原 蛋 白 ）-剂 型 载 体（ 空 心 胶 囊 ）-终 端 产 品（ 胶 原+系 列 ）的 全 链 条 协 同 优 势 。一 方 面 ，近 期 受 地缘 因 素 扰 动 ，原 油 价 格 大 幅 上 涨 ，全 球部 分 炼 厂开 工 率下 降，原 料供 应 缩 量 预期 下 ，PS市 场价 格 、价 差 环 比 走 扩；预 计2026年国 恩 化 学（ 东 明 ）在 建 产 能逐 步释 放 有 望 贡 献 增 量。 另 一 方 面 ，东 宝 生 物拥 有明 胶 产 能13500吨/年、胶原 蛋 白 产 能4300吨/年 ， 益 青 生 物拥 有空 心 胶 囊 产 能390亿 粒/年 ， 待 “ 新 型空 心 胶 囊 智 能 产 业 化 扩 产 项 目 ” 全 部 投 产 后 ， 将 具 有 近700亿 粒/年 空 心 胶 囊的 规 模 ，益 青 生 物 将 成 为 国 内 单 体 空 心 胶 囊 产 能 位 居 前 列 、产 品 品 种 门 类 齐 全 、智 能 化 程 度 较 高 的 空 心 胶 囊 专 业 生 产 基 地 。 ⚫加 码特 种高 分 子 材 料，产 业 升 级 持 续进 击。特 种 工 程 材 料 方 面 ，公 司 在 舟 山基 地 规 划 投 资 建 设2条PEEK聚 合 生 产 线，PEEK材 料产 能合 计1000吨/年 ，计 划打 造“ PEEK树 脂-预 浸 带-高 端 复 合 材 料 结 构 部 件”一 体 化 供 应 链；在 青岛 基 地 规 划 投 资 建 设20000㎡/年航 空 级 亚 克 力 玻 璃 项 目， 计 划打 造 航 空 级 透明 材 料 纵 向 一 体 化 生 产 基 地。机 器 人 方 面 ，公 司 通 过国 恩 未 来（ 深 圳 ）全 面 拓展 机 器 人 开 发 及 场 景 化 应 用 业 务，已 成 功 研 发 出 双 足 机 器 人 、四 足 机 器 人 、家庭AI机 器 人 等 多 款 产 品，“新 材 料+”向 具 身 智 能 创 新 产 业 延 伸取 得 实 质 性进 展 。储 备 项 目 方 面 ，公 司深 入 研 究 并 加 快 布 局 高 纯 二 酐 单 体 及 聚 酰 亚 胺 聚 合材 料 、碳 九 混 合 芳 烃 预 加 氢 材 料 、异 壬 酸 酯 及 异 壬 酸 基 耐 低 温 润 滑 油 脂 、高 纯度 对 甲 基 苯 乙 烯 等 战 略 项 目，计 划根 据 行 业 发 展 趋 势 和 市 场 需 求 情 况 适 时 启 动相 关 项 目 建 设。我 们 认 为 ，随 着公 司 在 特 种 工 程 材 料 、机 器 人 等 领 域业 务 的逐步 放 量 ， 产 业 升 级有 望 激 发 新一 轮成 长 动 能 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河化工】公司点评_国恩股份_业绩稳健增长，大化工持续进击_202510302.【银河化工】公司点评_国恩股份_拟布局PEEK材料，大化工业务持续进击_202507313.【银河化工】公司点评_国恩股份_强化两翼布局，纵向一体化驱动成长_20250429 ⚫投 资 建 议 ：预 计2026-2028年 公 司 营 收 分 别 为315.78、351.21、401.67亿元 ； 归 母 净 利 润 分 别 为10.54、12.49、14.69亿 元 ， 同 比 分 别 增 长25.25%、18.57%、17.59%；EPS分 别 为3.50、4.15、4.88元 ，对 应PE分 别 为13.44、11.34、9.64倍 ， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级。 ⚫风 险 提 示 ：原 材 料 价 格 大 幅 上 涨 的 风 险 ，业 务 开 拓 不 及 预 期 的 风 险 ，经 营 规 模扩 大 带 来 的 管 理 风 险 ， 项 目 建 设 不 及 预 期 的 风 险 等。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 王 鹏 、 翟 启 迪 ， 化 工行 业 分 析 师 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书 面 授权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 的 本公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn林程021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn