3月PMI数据点评：制造业积极变化较多

【宏观快评】 制造业积极变化较多——3月PMI数据点评 ❖PMI数据：制造业PMI有所回升 华创证券研究所 3月制造业PMI为50.4%，前值为49.0%。具体分项来看：1）PMI生产指数为51.4%，前值为49.6%，回升1.8个百分点。2）PMI新订单指数为51.6%，前值为48.6%。PMI新出口订单指数为49.1%，前值为45.0%。3）PMI从业人员指数为48.6%，前值为48.0%。4）供货商配送时间指数为49.5%，前值为49.1%。5）PMI原材料库存指数为47.7%，前值为47.5%。 证券分析师：张瑜邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 其他行业：1）建筑业：3月，建筑业商务活动指数为49.3%，比上月上升1.1个百分点。2）服务业：3月，服务业商务活动指数为50.2%，比上月上升0.5个百分点。3）综合产出：3月份，综合PMI产出指数为50.5%，比上月上升1.0个百分点。 ❖PMI点评：制造业积极变化较多 相关研究报告 3月，尽管春节因素影响下，PMI回升有季节性因素影响（一般春节在2月，3月的PMI会回升）。但，依然有不少指标出现了较为积极的值得关注的变化。 《【华创宏观】国常会专题部署服务业——政策周观察第73期》2026-03-30《【华创宏观】中游制造毛利率之“浴火重生”— —1-2月工业企业利润点评》2026-03-27《【华创宏观】金融法草案落地——政策周观察第72期》2026-03-23《【华创宏观】财政视角看基建高增——1-2月财政数据点评》2026-03-20《【华创宏观】3月FOMC会议点评：“Be More”or“Not to Be”》2026-03-20 （一）供需矛盾进一步改善 在1-2月的经济数据点评中，我们重点强调了当下经济供需矛盾的改善，包括产销率的回升、需求投资增速差的回升、中游物价的改善等。3月，从制造业PMI数据来看，进一步强化了供需改善的特征，根据中采解读，3月，反映市场需求不足的制造业企业比重自2022年7月以来首次降至50%以下。 （二）出厂价格大幅回升 3月，PMI出厂价格指数为55.4%，连续三个月处于荣枯线以上，且大幅好于前值的50.6%。预计3月PPI环比涨幅较大。 值得一提的是，市场或担心3月价格的上涨主要来自大宗，对中下游利润形成挤压。以PMI购进价格指数与PMI出厂价格指数的差值来看，3月达到8.5%，前值为4.2%。即，购进价格指数上行幅度更大。 我们结合此前两次PPI上行阶段对比来看，在PPI上行的早期，购进价格与出厂价格差值扩大是常见现象。例如，2016年11月-2017年1月，差值连续三个月超过9%。2020年12月-2021年2月，差值连续三个月超过8%。因而，这一现象或尚不需担忧。 （三）就业人员指数回升 制造业就业或有改善迹象。一是制造业PMI从业人员指数来看，3月为48.6%，好于前值的48%。且，3月的从业人员指数好于2024-2025年同期水平。二是BCI企业用工成本前瞻指数大幅上行，3月为67.02%，高于前值63.86%。结合3月企业采购、在手订单等指数大幅回升，或表明企业在积极补库同时增加用人需求。 ❖风险提示：地方基建投资意愿不足，地缘政治影响下能源价格波动加剧。 目录 一、制造业积极变化较多.........................................................................................................4 （一）供需矛盾进一步改善.........................................................................................4（二）出厂价格大幅回升.............................................................................................4（三）就业人员指数回升.............................................................................................5 二、数据：制造业PMI有所回升...........................................................................................5 图表目录 图表1需求不足的企业比重大幅下降.................................................................................4图表2 PMI出厂价格大幅回升.............................................................................................5图表3 PPI上行阶段，常见采购价格与出厂价格差值走阔...............................................5图表4 PMI从业人员指数回升.............................................................................................5图表5 BCI企业用工成本上行.............................................................................................5图表6制造业PMI：有所回升.............................................................................................6图表7生产与新订单指数均有所回升.................................................................................6 一、制造业积极变化较多 3月，尽管春节因素影响下，PMI回升有季节性因素影响。但，依然有不少指标出现了较为积极的变化。 （一）供需矛盾进一步改善 在1-2月的经济数据点评中，我们重点强调了当下经济供需矛盾的改善，包括产销率的回升、需求投资增速差的回升、中游物价的改善等。3月，从制造业PMI数据来看，进一步强化了供需改善的特征，根据中采解读，3月，反映市场需求不足的制造业企业比重自2022年7月以来首次降至50%以下。 资料来源：中国物流与采购联合会，华创证券 （二）出厂价格大幅回升 3月，PMI出厂价格指数为55.4%，连续三个月处于荣枯线以上，且大幅好于前值的50.6%。预计3月PPI环比涨幅较大。值得一提的是，市场或担心3月价格的上涨主要来自大宗，对中下游利润形成挤压。以PMI购进价格指数与PMI出厂价格指数的差值来看，3月达到8.5%，前值为4.2%。即，购进价格指数上行幅度更大。我们结合此前两次PPI上行阶段对比来看，在PPI上行的早期，购进价格与出厂价格差值扩大是常见现象。例如，2016年11月-2017年1月，差值连续三个月超过9%。2020年12月-2021年2月，差值连续三个月超过8%。因而，这一现象或尚不需担忧。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 （三）就业人员指数回升 制造业就业或有改善迹象。 一是制造业PMI从业人员指数来看，3月为48.6%，好于前值的48%。且，3月的从业人员指数好于2024-2025年同期水平。二是BCI企业用工成本前瞻指数大幅上行，3月为67.02%，高于前值63.86%。结合3月企业采购、在手订单等指数大幅回升，或表明企业在积极补库同时增加用人需求。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 二、数据：制造业PMI有所回升 3月制造业PMI为50.4%，前值为49.0%。具体分项来看：1）PMI生产指数为51.4%，前值为49.6%，回升1.8个百分点。2）PMI新订单指数为51.6%，前值为48.6%。PMI新出口订单指数为49.1%，前值为45.0%。3） PMI从业人员指数为48.6%，前值为48.0%。4）供货商配送时间指数为49.5%，前值为49.1%。5）PMI原材料库存指数为47.7%，前值为47.5%。 其他重要分项来看： 1）价格：价格指数偏强。3月，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为63.9% 和55.4%，比上月上升9.1个和4.8个百分点。根据统计局解读，“从行业看，石油煤炭及其他燃料加工、化学原料及化学制品等行业两个价格指数均高于70.0%，相关行业购销价格总体水平上涨明显。” 2）库存：或在回升。3月，采购指数为50.9%，前值为48.2%。在手订单指数小幅回升，3月为47.1%，前值为44.0%。产成品库存指数为46.7%，前值为45.8%。原材料库存指数为47.7%，前值为47.5%。 3）外贸：出口订单指有所回升。新出口订单指数为49.1%，前值为45.0%。进口订单指数为49.8%，前值为45.6%。 4）建筑业：3月，建筑业商务活动指数为49.3%，比上月上升1.1个百分点。建筑业从业人员指数为39.1%，去年同期为41.4%。 5）服务业：3月，服务业商务活动指数为50.2%，比上月上升0.5个百分点。根据统计局解读，“从行业看，铁路运输、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、保险等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间，业务总量较快增长；春节后与居民出行消费相关的零售、住宿、餐饮等行业商务活动指数位于临界点以下，市场活跃度有所减弱。” 6）预期：制造业预期有所回升。3月，生产经营活动预期指数为53.4%，比上月上升0.2个百分点，据统计局解读，“从行业看，专用设备、汽车、铁路船舶航空航天设备等行业生产经营活动预期指数位于56.0%以上较高景气区间，相关企业对未来行业发展更为乐观。”服务业业务活动预期指数为54.8%，前值为55.8%。建筑业业务活动预期指数为50.5%，前值为50.9%。 7）综合产出：3月份，综合PMI产出指数为50.5%，比上月上升1.0个百分点，表明我国企业生产经营景气水平总体向好。构成综合PMI产出指数的制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为51.4%和50.1%。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 宏观组团队介绍 首席经济学家、首席宏观分析师：张瑜 研究方向：长期从事国内外宏观经济、大类资产配置、人民币汇率及金融市场等方面研究。现任华创证券研究所副所长、宏观经济研究主管、首席宏观分析师，曾任民生证券投资决策委员会委员、首席宏观分析师、资产配置与投资战略研究中心负责人。目前还兼任中国人民大学国际货币研究所研究员，中国人民大学财税研究所兼职研究员，澳门城市大学经济研究所特约研究员，中国金融四十人论坛（CF40）青年论坛会员，中国保险资产管理业协会资管百人。作为首席带队连续多年获得资本市场奖项。2019至2021年，连续多年获新财富最佳分析师、水晶球最佳分析师、新浪金麒麟最佳分析师、上证报最佳宏观经济分析师、金牛最具价值分析师、21世纪金牌分析师、Wind金牌分析师及路演领军人物等奖项。2022年最新获奖详情：新财富最佳分析师第三名、水晶球最佳分析师第二名、上证报最佳分析师第二、中证报最佳分析师第二、新浪金麒麟最佳分析师第三。