恒生电子机构调研纪要

调研日期: 2026-03-31 恒生电子是一家总部位于中国杭州的金融科技公司，成立于1995年，2003年上市。恒生专注于为金融行业提供整体解决方案和服务，包括证券、期货、基金、信托、保险、银行、交易所和私募等机构。恒生连续15年入选全球金融科技百强榜单，2022年排名第24位。恒生以技术服务为核心，凭借多年金融IT建设经验和对金融业务的深刻理解，用优质的产品与服务，持续赋能金融机构创新发展。同时，恒生还积极履行企业社会责任，在投资者教育、扶贫济困、关爱自闭症儿童等领域持续贡献力量，实现企业与社会的共同可持续发展。 Q 1、从我们核心产品赛道来看,请问管理层对于 2026年景气度是怎么看的? 关于2026年的行业景气度,我们内部进行了审慎的分析。整体来看,金融IT服务行业正处在一个机遇与挑战并存的关键时期。从积极的一面来看,自去年以来,金融机构的整体业绩增长表现突出。基于我们与客户的沟通情况判断,预计其在 IT 领域的投入仍将保持一定的增长态势,这为市场带来了正向的发展动力。 然而,市场也面临着结构性的变化。一方面,在国家金融战略的指引下,金融机构的合并与调整正在发生,这在一定程度上会对市场空间产生影响。另一方面,从投入结构上看,金融机构的预算正更多地聚焦于"自主可控"和"AI"等新兴领域,这意味着市场需求的结构性转变。 Q2、AI时代,AI大模型快速进步、迭代的背景下,公司有哪些挑战及机遇?如何提升公司的核心竞争力? 关于 2026 年的行业变化,特别是 AI 对软件行业的冲击与变革,尽管海外市场对此存在一些悲观情绪,但我们近期与客户、同行 及行业专家进行了深度交流与探讨,认为 AI 将对软件行业带来本质性的重构,我们可以从业务技术架构与行业竞争格局两个维度来剖析这个问题: 一、针对金融 IT 这一强监管、高业务复杂度的垂直赛道,我们认为 AI 的落地必须在系统安全性与稳定性的红线内进行。基于此,我们将业务系统划分为三个层次进行针对性的 AI进化: 1. 核心交易处理层:以 AI 提升产能,固守安全壁垒 这一层级涵盖了我们最核心的资产管理交易、经纪业务柜台、清算及登记销售等系统。这一层级的行业属性:金融机构自研成本极高,极度依赖成熟、稳定的第三方标准化产品。相应的AI 赋能逻辑:我们不改变底层执行的稳定性逻辑,而是利用 AI 提效,使核心系统能够更敏捷地支持 AI 应用的接入。 2. 流程与业务编排层:利用 AI 实现架构重塑 涵盖投资管理、营销运作、客户服务等侧重流程控制与个性化定制的系统。这一类的系统变革方向:AI 将彻底改变这类系统的成本结构 与交互形态。我们正尝试用"AI 原生友好型"的方法论,去解决传统软件在定制化过程中边际成本过高的问题,实现更精准、高效的客户响应。 3. 数据分析与投研层:深度赋能大模型落地 这是大模型冲击最直接,也是潜力最大的领域,尤其在智能投研辅助方面。这一类的系统演进路径:我们的核心工作是通过提供高质量、可合规使用的垂直行业数据应用,为通用或垂类大模型赋能,将其转化为实际的可执行生产力。 二、市场对软件行业面临 AI 的冲击是有一定担忧,但我们认为不能一概而论,可以分为三个层次来辩证看待市场竞争与公司定位:第一层:纯工具型与技术含量比较低的外包型软件 这类公司受 AI 的影响相对会大一些。当 AI 能够直接很容易的实现时,单纯依赖人力输出或单一功能的工具型软件,被 AI 取代相对容易,这也是目前美国市场部分软件公司的股票波动比较大的原因。 第二层:深耕垂直领域行业的复杂系统软件供应商 特别是金融软件行业,这类行业的公司提供的不仅是一套软件,而是一套极其复杂的业务系统。软件中包含了大量行业 Know-how,同时与海量资金和公众利益直接相关,因此监管严格。所以我们认为行业还是需要第三方的供应商存在,但这些供应商需要向"AI 原生友好"演进。因为传统的软件是为人设计的,未来的软件将是同时还要为 AI Agent服务。以我们的聚源数据为例,过去为了方便人下载,文件格式是PDF 的,但从AI友好型考虑,未来则要提供 Markdown 等格式化数据,以便于大模型调用。 总之这类公司将继续存在,有些公司还会继续做大,但这取决于公司是否向AI友好型转型成功。 第三层:AI 原生型大模型公司 这类公司主要在通用领域发力。对于金融这类行业属性极强、模型训练数据专业度极高的垂直领域,大模型公司通常倾向于与我们这类拥有场景和数据的公司合作,而非直接竞争。 Q3、公司资管领域业绩下滑的原因? 去年资管条线的下滑,主要诱因是行业普遍面临的"降费降佣"政策调整。由于费率结构的重大改变,金融机构在相关 IT 系统与业务扩展上的投入动力受到了一定程度的抑制,导致该条线业务出现阶段性收缩。我们认为,这种波动在当前政策环境下属于行业共性表现。2026 年的景气度取决于大环境的边际改善。如果市场环境企稳回升,机构的投入意愿将随之修复。目前我们观察到部分头部机构仍在持续推进核心建设,关键在于外部确定性的回归。 Q4、公司今年明确提出提高可持续性收入,是看到了行业什么变化吗? 公司今年明确提出提高可持续性收入,是基于对行业大趋势以及 AI 带来的产品形态变革的深刻洞察:在 AI 技术对软件行业进行重构的过程中,市场环境的复杂性与不确定性在增加。为了在快速变化的技术浪潮中奠定稳健的发展基石,公司必须构建更具韧性的钱流结构。从一次性交付向持续赋能转变:AI 时代的软件不再是静态的工具,而是需要持续迭代、模型升级的动态服务。未来也会有更多的客户倾向于将 IT 投入转变为一种"可预见性的支出",以降低一次性的投入成本,这也体现了"软件即服务"的本质。这种模式让我们与客 户实现更加长远的合作和共赢。 Q5、如何看待后续金融机构在"自主可控"方面的需求以及公司的产品准备情况? 关于金融机构在自主可控方面的需求及公司准备情况,我们的观察如下: 1. 行业节奏:从"试点准备"迈向"全面加速" 从监管导向及行业动态来看,自主可控工作正在显著提速。经过 2025 年的扎实打磨,2026和2027年将进入大规模落地的关键窗口期。公司在产品适配、生态验证及方案储备上已做好了充分准备。 2. 产品落地:标杆案例已实现全面验证 公司主要产品线均已具备成熟的自主可控切换案例: 资产管理系统:新一代核心业务系统 O45 已在国寿资产、华福证券等机构实现全自主可控环境切换。 财富管理系统:在招商证券、东方证券等头部机构均有成熟的自主可控案例落地。 这些系统作为金融机构的"心脏",关联系统多、接口逻辑极其复杂,更换难度较大。但经过 2025 年的深度预研与实战磨合,我们在系统耦合处理及平滑切换方面取得了突破性成果。随着监管指导意见的进一步明确,这类核心系统的改造进程将在未来两年内进一步加强。 Q6、香港业务去年的收入下滑是什么原因,后续会怎么样? 过去几年,受制于香港券商整体数量缩减及市场环境波动,该区域业务面临了一定压力。但从目前的趋势看,边际改善迹象明显:2025年恒云新增订单量同比有所增长,受项目周期影响,收入会体现在 2026 年,预计 2026 年收入恢复增长。 Q7、AI是否会挤占传统软件的预算? AI 预算确实是包含在整个 IT 预算中的,短期内,尽管头部机构的 IT 总预算仍在增长,但确实会有部分预算向 AI 相关的软、硬件设施倾斜。这对传统软件公司既是机遇也是挑战,所以我们高度重视向 AI友好型转型工作,并将持续发力。 Q8、公司要做产品工程分离,为什么? 我们认为产品和工程是两个不同的概念,需要采用不同的核算方式,目标是在继续做好产品的同时,也要做好客户个性化服务。公司今年提出了重点深化项目管理体系建设的目标,开展专项优化,试点项目"四算"(概算、预算、核算、决算),保障项目利润,坚持公司良性健康发展。 Q9、公司现金流充裕,未来是否有提高分红比例以提振二级市场信心? 公司一直以来非常重视股东回报,公司 2003 年上市以来,每年都进行了现金分红,包含 2025 年度现金分红在内,公司累计分 红+注销+回购超过 40 亿。今年在监管的指导方向下,公司首次启动了中期分红计划,以增强股东回报的稳定性与可预期性,提高投资者获得感。 Q10、公司今年的人员规划怎么样? 人员的规划是与业务发展状况相关的,要保持公司的柔韧性和灵活性。公司今年继续坚持稳健的现金流和利润策略,动态匹配收入与费用,提高人均销售收入和人均利润。后续公司的人员规划会根据业务的发展保持灵活性。