威高血净机构调研纪要

核心观点与关键数据

1. 业绩增长：2025年公司净利润增长略快于营收增长，主要受国内市场调整和国际化战略双重驱动。经营性现金流增长39%，主要得益于货款回收力度加大和应付账款管理优化。

2. 收入结构：设备部分增长19%，显著快于耗材/制剂。主要原因是2024年医疗招采延缓导致2025年设备订单释放、县域血透服务全覆盖推动新增需求、以及设备存量更新需求。

3. 县域血透政策催化：国家计划到2030年常住人口5万以上县区普遍具备血液透析能力，2026年将重点向6万人口县延伸，预计将推动行业渗透率提升。公司血液透析机市场占有率达27.1%，位居全国第一。

4. 海外市场表现：2025年海外收入增长60%，达到3亿多元。主要受拳头产品（血液透析器）带动，区域上东南亚、中亚为核心优势区域，南美洲、非洲潜力巨大。公司通过品牌、规模、团队和本土化优势实现差异化竞争。

5. 研发进展：便携式CRRT设备预计2026年取得注册证，配套耗材同步研发；第五代透析器进入量产转化阶段，第六代透析器已启动研发，性能显著提升。公司拓展CRRT全场景产品线，并计划向生物制药上游延伸。

6. 集采影响：2025年透析器、透析管路价格下降但销量稳步增长，公司市场份额得到巩固。2026年已启动23省联盟集采续约报量工作，并推出PP壳体系列增补产品。

7. 腹膜透析液业务：2025年实现扭亏为盈，中性腹膜透析液收入占比提升。未来以中性液为核心发展方向，强化专业化销售团队，提升市场覆盖。中国腹膜透析市场增长空间广阔，国产替代是核心机遇。

8. 未来增长驱动：2026年公司增长主要来自海内外双轮驱动，研发方面持续迭代血液透析器，拓展CRRT产品线，并向生物制药上游延伸。

9. 费用管理：2025年研发费用同比收窄，主要因项目转入注册检验阶段。未来将继续保障研发投入，2026年销售、常规管理费用率预计稳中有降。