收入业绩符合预期，静待基数压力消退

海信家电(000921) 证券研究报告 白色家电/公司点评/2026.03.31 投资评级:买入(维持) 核心观点 ❖事件：2026年3月30日，公司发布2025年业绩公告。2025年公司实现收入为879.3亿元（-5.2%），实现归母净利润为31.9亿元（-4.8%）。其中4Q25实现收入164亿元（-26%），实现归母净利润3.75亿元，（-32.5%）。公司向全体股东每10股派发现金红利12.65元（含税）。 基本数据2026-03-31收盘价(元)21.54流通股本(亿股)13.78每股净资产(元)12.61总股本(亿股)13.85 ❖内销高基数+央空受地产影响使收入承压：分品类看，2025年暖通空调/冰洗/其他主营收入同比-4%/+1%/+6%；其中2H25收入同比-14%/-2%/+4%。暖通空调业务受地产端的影响，2H25收入降幅环比扩大。其中海信日立2025年收入同比-16.2%，2H25收入同比-28.4%，对暖通空调业务收入影响明显。 原材料成本+行业竞争压力使利润率承压，外销利润水平有所修复： 2025年公司毛利率为21.31%，同比+0.53pct，净利率为5.38%，同比-0.14pct。2025年分内外销看，毛利率同比-0.9/+1.2pct，外销毛利率显著改善。公司2025年销售、管理、研发、财务费用率分别为9.85%、2.73%、3.91%、0.23%，同比+0.15、+0.04、+0.2、+0.27pct；其中4Q25季度销售、管理、研发、财务费用率分别为9.64%、3.67%、5.67%、0.51%，同比+1.3、+0.42、+1.24、+0.62pct。4Q25销售费用率同比提升，我们预计一方面由于收入增速承压，另一方面由于国补减少企业有部分自补所致。财务费用波动主要由于汇率波动所致。 分析师孙谦SAC证书编号：S0160525060001sunqian@ctsec.com 分析师于雪娇SAC证书编号：S0160525080005yuxj@ctsec.com ❖投资建议：公司是央空领域龙头企业，短期受地产拖累央空增速有所承压；中长期外销中新兴市场有望持续贡献收入增长。预计2026-2028年归母净利润为34.2/37.1/40.3亿，对应PE为8.7x/8x/7.4x，维持“买入”评级。 相关报告 1.《整体经营平稳，收入业绩增速环比改善》2025-10-292.《积极开拓海外市场，内销规模稳中有升》2025-08-063.《 央 空 业 绩 稳 增 ， 冰 箱 出 口 旺 销 》2021-04-06 ❖风险提示：宏观经济波动风险；成本上涨的风险；汇率波动风险；贸易保护主义带来的市场风险。 事件：2026年3月30日，公司发布2025年业绩公告。2025年公司实现收入为879.3亿元（-5.2%），实现归母净利润为31.9亿元（-4.8%）。其中4Q25实现收入164亿元（-26%），实现归母净利润3.75亿元，（-32.5%）。公司向全体股东每10股派发现金红利12.65元（含税）。 1内销高基数+央空受地产影响使收入承压 分品类看，2025年暖通空调/冰洗/其他主营收入同比-4%/+1%/+6%；其中2H25收入同比-14%/-2%/+4%。暖通空调业务受地产端的影响，2H25收入降幅环比扩大。其中海信日立2025年收入同比-16.2%，2H25收入同比-28.4%，对暖通空调业务收入影响明显。 分地区看，2025年公司内外销收入同比-5%/+6%，其中2H25收入同比-11%/+0.3%。我们认为内销受国补高基数的影响，增速承压。外销分地区看，2025年海信欧洲区白电业务收入同比增长22%，北美区家电业务收入同比增长13%，南美区白电业务收入同比增长28%，中东非收入同比增长9%，亚太区白电业务收入同比增长15%，东盟区自主品牌收入同比增长23.5%。 2原材料成本+行业竞争压力使利润率承压，外销利润水平有所修复 2025年公司毛利率为21.31%，同比+0.53pct，净利率为5.38%，同比-0.14pct；其中2025Q4毛利率为22.31%，同比+2.62pct，净利率为4.03%，同比-0.29pct。2025年公司暖通空调/冰洗/其他主营毛利率同比-1.1/+0.1/+1.3pct，暖通空调业务毛利率下滑较明显；分内外销看，毛利率同比-0.9/+1.2pct，外销毛利率显著改善。其中海信日立2025年净利润同比-15.9%，其中2H25同比-29.9%，利润端下滑较明显。从净利率看，海信日立2025年净利率为16.9%，同比+0.1pct，但2H25净利率为15.9%，同比-0.3pct。我们认为由于需求端的压力、原材料价格上涨及行业竞争压力的影响，使利润率贡献较高的日立2H25净利率同比有所下滑。 公司2025年销售、管理、研发、财务费用率分别为9.85%、2.73%、3.91%、0.23%，同比+0.15、+0.04、+0.2、+0.27pct；其中4Q25季度销售、管理、研发、财务费用率分别为9.64%、3.67%、5.67%、0.51%，同比+1.3、+0.42、+1.24、+0.62pct。4Q25销售费用率同比提升，我们预计一方面由于收入增速承压，另一方面由于国补减少企业有部分自补所致。财务费用波动主要由于汇率波动所致。 3投资建议 公司是央空领域龙头企业，短期受地产拖累央空增速有所承压；中长期外销中新兴 市 场 有 望 持 续 贡 献 收 入 增 长 。 预 计2026-2028年 归 母 净 利 润 为34.2/37.1/40.3亿，对应PE为8.7x/8x/7.4x，维持“买入”评级。 4风险提示 宏观经济波动风险：全球宏观经济不确定性增多，若经济增长持续放缓，可能导致消费动力不足，进而影响家电产品的消费需求。 成本上涨的风险：若原材料价格出现波动，将对公司的产品成本产生影响；如果人力及劳务成本、海运成本、安装维修服务等成本上升，可能造成多环节成本叠加，导致企业盈利空间承压。 汇率波动风险：公司海外收入占比提升，若人民币汇率大幅波动，可能引发海外市场销售价格与成本倒挂，将直接影响公司海外产品的成本竞争力，导致海外业务利润率收窄。 贸易保护主义带来的市场风险：部分国家和地区如为保护自身经济利益，通过提高关税、强制认证等手段加剧贸易壁垒，将推高合规成本与市场准入难度，削弱企业在海外市场的价格竞争力及渠道渗透效率。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。