民生银行2025年营收、归母净利润分别同比增长4.8%和-5.4%，营收稳健增长，但利润下滑主要因持续加大不良处置力度。公司全年处置不良资产720亿元，不良率、关注率、拨备覆盖率分别为1.49%、2.74%、142%。2025年拟每股分红0.189元，分红比例30.14%。给予2026-2028年净利润增速1.2%、1.9%、2.2%，对应BVPS为13.47、14.05、14.64元/股。民生银行坚持服务民营企业和中小微客户，深化结构转型，新发生业务质效提升。2026年PB估值目标为0.35倍，对应目标价4.71元，维持增持评级。
负债成本改善，息差同比回升。2025年总资产、贷款分别同比增长0.2%和-0.4%，净息差1.40%，同比提升1bp，主要得益于存款成本改善。贷款收益率、存款成本率分别同比-53bp、-40bp至3.42%、1.74%。2025年利息净收入实现正增长，同比增长1.5%。
加大不良处置力度，零售风险略有波动。2025年末不良率、关注率、拨备覆盖率分别为1.49%、2.74%、142%，不良生成率1.56%，同比+7bp，主要因零售贷款新生成不良增加。按揭、信用卡、小微、其他零售不良率分别同比-19bp、+59bp、+9bp、+73bp至0.77%、3.87%、1.63%、1.68%。
风险提示：结构性风险暴露超出预期；息差改善低于预期。
