- 业绩超预期，利润率创新高：2025年公司实现收入525.53亿元，同比增长22.5%；归母净利润158.68亿元，同比增长30.9%；归母净利率30.19%，同比提升1.93个百分点，创历史新高。各业务板块盈利能力均有回升，包装水和果汁表现亮眼。
- 业务板块表现：
- 包装饮用水：业务回暖明显，市占率超13%，龙头地位稳固，但2026年短期目标仍是恢复至2023年舆论影响前的最好状态。
- 茶饮：延续高增速，东方树叶推出陈皮白茶、菊花普洱等新品，无糖茶渗透率和人均消费量有较大提升空间。
- 功能饮料：受益运动健康趋势，保持高增长。
- 果汁：专注品质标签，同样保持高增长。
- 成本红利与费用管控：2025年毛利率为60.5%，同比提升2.7个百分点，主要因大宗原材料价格下降；销售及分销费用率为18.6%，管理费用率为4.7%，同比分别下降2.8个百分点和上升0.1个百分点。成本红利与费用管控推动净利率提升。
- 研究结论：公司包装水业务回暖，茶饮及功能饮料受益健康化趋势保持高势能，新品布局有望贡献新的增量。预计2026-2028年归母净利润分别为179.5/204.6/230.3亿元，同比增长13.1%/14.0%/12.5%。给予2026年32倍PE，对应目标价58.0港元/股，较现价有23.6%的涨幅空间，维持“买入”评级。
- 风险提示：原材料成本上涨、市场竞争加剧、水源地污染、食品安全等。
