业绩超预期，盈利能力持续提升

业绩超预期，盈利能力持续提升 农夫山泉（9633.HK） 2026-04-01星期三 【投资要点】 业绩超预期，利润率创新高 目标价：58.0港元现价：46.92港元预计升幅：23.6% 2025年，公司实现收入525.53亿元，同比增加22.5%；实现归母净利润158.68亿元，同比增长30.9%；归母净利率30.19%，同比提升1.93个百分点，公司净利率继续创新高。 包装饮用水业务回暖，茶饮业务维持高增速 2025年 ， 公 司包 装水/茶 饮/功 能 饮 料/果 汁/其 他 饮 料 收 入 分 别 实现187.1/216.0/57.6/51.8/13.1亿元，同比+17.3%/29.0%/16.8%/26.7%/10.7%。公司包装水业务修复明显，市占率超13%，龙头地位稳固。茶饮业务延续高增，东方树叶推出新品陈皮白茶、菊花普洱，及“冰茶”碳酸茶拓展高端无糖市场。同时，公司功能饮料受益运动健康趋势，果汁品类专注品质标签，同样保持高增长。 成本红利叠加费用管控，盈利能力持续提升 2025年，公司毛利率为60.5%，同比提升2.7个百分点，主要得益于PET、纸箱、糖等大宗原材料价格下降。费用率方面，销售/管理费用率分别为18.6%/4.7%，同比-2.8/+0.1个百分点，销售费用率降低主要因广告及促销费用同比下降和物流费率受产品结构优化而下降。受益于成本红利叠加费用管控，公司盈利能力持续提升，归母净利率同比提升1.93个百分点至30.19%。 主要股东 钟睒睒84.03% 维持“买入”评级，目标价58.0港元/股 相关报告 公司包装水业务明显回暖，茶饮及功能饮料受益健康化趋势保持高势能，新品布局有望贡献新的增量。我们预期26-28年公司实现归母净利润分别为179.5/204.6/230.3亿元，同比增长13.1%/14.%/12.5%，给予2026年32倍PE，对应58.0港元/股目标价，较现价有23.6%的涨幅空间，维持“买入”评级。 农夫山泉(9633.HK)更新报告-20250407农夫山泉(9633.HK)更新报告-20250901 研究部 姓名：李芳芳SFC：BJO038电话：0755-82846267Email:liff@gyzq.com.hk 【报告正文】 业绩超预期，利润率创新高 2025年，公司实现收入525.53亿元，同比增加22.5%；实现归母净利润158.68亿元，同比增长30.9%；归母净利率30.19%，同比提升1.93个百分点，公司净利率继续创新高。 分业务看，2025年公司包装水/茶饮/功能饮料/果汁饮料/其他产品EBIT率分别为37.42%/48.04%/46.79%/34.33%/35.86%，分别同比+6.3/+2.9/+4.6/+9.4/+2.7个百分点，各业务盈利能力均有回升，其中包装水和果汁盈利能力表现亮眼。 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 包装饮用水业务回暖，茶饮业务维持高增速 2025上 半 年 ， 公 司 水/茶 饮/功 能 饮 料/果 汁/其 他 饮 料 收 入 分 别 实现94.4/100.9/29.0/25.6/6.3亿元，同比+10.7%/19.7%/13.6%/21.3%/14.8%，各品类均实现增长。 2025年 ， 公 司 包 装 水/茶 饮/功 能 饮 料/果 汁/其 他 饮 料 收 入 分 别 实现187.1/216.0/57.6/51.8/13.1亿元，同比+17.3%/29.0%/16.8%/26.7%/10.7%。公司包装水业务修复明显，市占率超13%，龙头地位稳固。茶饮业务延续高增，东方树叶推出新品陈皮白茶、菊花普洱，及“冰茶”碳酸茶拓展高端无糖市场。同时，公司功能饮料受益运动健康趋势，果汁品类专注品质标签，同样保持高增长。 包装水方面，2025年水品类实现恢复性增长，但仍低于2023年水平，公司2026年短期目标是达到2023年舆论影响前的最好状态。茶品类方面，公司无糖茶仍保持双位数增长，未来在渗透率和人均消费量上有较大提升空间。 成本红利叠加费用管控，盈利能力持续提升 2025年，公司毛利率为60.5%，同比提升2.7个百分点，主要得益于PET、纸箱、糖等大宗原材料价格下降。费用率方面，销售及分销/管理费用率分别为18.6%/4.7%，同比-2.8/+0.1个百分点，销售费用率降低主要因广告及促销费用同比下降和物流费率受产品结构优化而下降。受益于成本红利叠加费用管控，公司盈利能力持续提升，归母净利率同比提升1.93个百分点至30.19%。 展望2026年，受宏观环境影响，行业原材料成本呈现较大波动，公司有进行一定锁价，同时会通过良好的采购、备货和供应能力控制全年毛利。费用率方面，今年为公司成立30周年，会适当推出回馈活动，但会根据活动效果稳健决策。 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 维持“买入”评级，目标价58.0港元/股 公司包装水业务明显回暖，茶饮及功能饮料受益健康化趋势保持高势能，新品布 局 有 望 贡 献 新 的 增 量 。 我 们 预 期26-28年 公 司 实 现 归 母 净 利 润 分 别为179.5/204.6/230.3亿元，同比增长13.1%/14.%/12.5%，给予2026年32倍PE，对应58.0港元/股目标价，较现价有23.6%的涨幅空间，维持“买入”评级。 【风险提示】 1.原材料成本上涨超出预期；2.市场竞争加剧；3.水源地被污染；4.食品安全等； 【财务报表摘要】 投资评级定义及免责条款 免责条款 一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内容进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 特别声明 在法律许可的情况下，国元证券经纪（香港）可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到国元证券经纪（香港）及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 本报告的版权仅为国元证券经纪（香港）所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版。复制、刊登、发表或引用。 分析员声明 本人具备香港证监会授予的第四类牌照——就证券提供意见。本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 国元国际控股有限公司香港中环康乐广场8号交易广场三期17楼电话：(852)37696888传真：(852)37696999服务热线：400-888-1313公司网址：http://www.gyzq.com.hk